DWF: رأس المال المشفر يتحول من الرموز إلى الأسهم مع تعثر الإطلاقات

ينتقل رأس مال المستثمرين من إطلاق التوكنات إلى شركات الكريبتو المدرجة علنياً، وهو اتجاه سلطت عليه الضوء أبحاث DWF Labs. بالاستناد إلى بيانات Memento Research التي تغطي مئات عمليات إطلاق التوكنات عبر البورصات الرائدة في العالم، تشير الدراسة إلى أن أكثر من 80% من المشاريع تتداول تحت سعر TGE الخاص بها، مع انخفاضات نموذجية تتراوح بين 50% إلى 70% خلال حوالي 90 يوماً من الإدراج. يبدو أن النمط يتعلق بشكل أقل بتقلبات السوق العابرة وأكثر بديناميكية مستمرة بعد الإدراج، وفقاً لأندريه غراتشيف، الشريك الإداري في DWF Labs، الذي قال إن معظم التوكنات تصل إلى ذروة السعر في الشهر الأول قبل أن يسيطر الانخفاض التنازلي.

النقاط الرئيسية

• أكثر من ثمانية من كل عشرة مشاريع توكن تنخفض تحت سعر TGE الخاص بها، مع انخفاضات بنسبة 50%-70% تحدث عادةً خلال حوالي 90 يوماً من إدراج البورصة.
• يتدفق راس المال إلى أسهم الكريبتو والأسواق المنظمة، حيث تصل الاكتتابات العامة الأولية للكريبتو في 2025 إلى حوالي 14.6 مليار دولار ونشاط الاندماج والاستحواذ في القطاع يتجاوز 42.5 مليار دولار.
• التحول هيكلي، وليس حركة سوقية مؤقتة: يفضل المشترون المؤسسيون الحوكمة والإفصاح ومتانة التعرض لنمط الأسهم على اللعب بالتوكنات الخالصة.
• فجوة التقييم بين أسهم الكريبتو المدرجة ومشاريع التوكن مستمرة، مدفوعة بإمكانية الوصول وإدراج الأسهم العامة في المؤشرات وصناديق الاستثمار المتداولة.
• ينجذب المستثمرون نحو طبقة "البنية التحتية" - الحفظ والتخزين والمدفوعات والتسوية والامتثال - حيث يمكن للغلاف السهمي تمكين الترخيص والتدقيق والتوزيع من خلال القنوات المعتمدة.

المعنويات: محايد

تأثير السعر: سلبي. تتداول التوكنات في كثير من الأحيان تحت سعر TGE الخاص بها، مع انخفاضات بنسبة 50%-70% خلال حوالي 90 يوماً من الإدراج، مما يشير إلى تأثير سعري سلبي فوري للمشترين العامين.

فكرة التداول (وليست نصيحة مالية): الاحتفاظ. مع تحول راس المال نحو أسهم الكريبتو المنظمة، يظل الموقف الحذر تجاه إطلاق التوكنات الجديدة والميل نحو فئات الأصول ذات الحوكمة القابلة للتنبؤ أمراً حكيماً.

سياق السوق: يعكس التناوب الملاحظ نحو أسهم الكريبتو المتداولة علناً تحولات أوسع في السيولة ومعنويات المخاطر، حيث يسعى المشاركون المؤسسيون إلى التعرض المنظم ومعايير التقارير الواضحة وإمكانية أن تخفف المؤشرات وصناديق الاستثمار المتداولة من احتكاك الانضمام.

لماذا هذا مهم

بالنسبة للمتداولين والمستثمرين، يشير الاختلاف بين إطلاق التوكنات والمشاريع المشفرة المدعومة بالأسهم إلى سوق منقسم حيث يمكن للتبني الواقعي وتوليد الإيرادات في المشروع تحديد القيمة بشكل أكثر موثوقية من السرديات القائمة على التوكنات فقط. التوكنات التي تفشل في تأمين نمو مستخدمين ثابت ورسوم وحجم معاملات والاحتفاظ غالباً ما تفشل في تبرير الأسعار المتميزة، في حين أن شركات الكريبتو المدرجة يمكنها الاعتماد على البيانات المالية المدققة وعمليات الحوكمة والحقوق القابلة للتنفيذ لجذب راس المال.

قد يعطي البناة والشركات الناشئة في النظام البيئي الآن الأولوية لأصول البنية التحتية - حلول الحفظ والتخزين وسكك التسوية وأدوات الامتثال - على الحوافز المتمركزة حول التوكنات فقط. يوفر "الغلاف السهمي" مساراً للترخيص والشراكات والتوزيع من خلال السكك المالية التقليدية، مما قد يسرع من النشر الواقعي للشبكات اللامركزية.

تشير البيانات إلى تحول هيكلي بدلاً من تذبذب سوقي لمرة واحدة. بينما ستستمر التوكنات كرموز حوكمة وآليات حوافز داخل البروتوكولات، فإن بيئة التمويل على المدى القريب تفضل الأصول ذات تدفقات الإيرادات الملموسة وهياكل الملكية الأوضح.

يجب على المشاركين في السوق مراقبة ثلاثة مؤشرات رئيسية في الأشهر المقبلة. أولاً، ستكشف وتيرة الاكتتابات العامة الأولية للكريبتو وشركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة عما إذا كان الاهتمام بالتعرض المنظم يستمر بعد دورة واحدة. ثانياً، سيشير التقدم في البنية التحتية للحفظ والتخزين والتسوية والامتثال إلى ما إذا كان يمكن توسيع نطاق السكك التقليدية لدعم النظم البيئية المرمزة الأوسع. ثالثاً، سيستمر توقيت فتح التوكنات والإيرادروبات الجديدة في التأثير على حركة السعر على المدى القريب للتوكنات المدرجة حديثاً، مما قد يعيد ضغط البيع حتى مع نمو الطلب على التعرض السهمي المنظم. سيشكل تقارب هذه العوامل كيفية تحرك السيولة عبر اقتصاد الكريبتو على المدى القريب.

ما يجب مراقبته بعد ذلك

• مراقبة نشاط الاكتتاب العام الأولي للكريبتو وشركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة في الأرباع القادمة للحصول على علامات على استمرار الشهية في الأسواق المنظمة
• تتبع تقدم البنية التحتية للحفظ والتخزين والتسوية والامتثال الذي يمكن أن يمكّن المشاركة المؤسسية الأوسع
• مراقبة جداول فتح التوكنات ووتيرة الإيرادروب لأي ضغط بيع متجدد على توكنات الإطلاق
• ملاحظة ما إذا كانت البورصات الكبرى توسع خطوط المنتجات المنظمة (صناديق الاستثمار المتداولة، المنتجات المتداولة في البورصة) التي توجه التدفقات المؤسسية إلى أسهم الكريبتو

المصادر والتحقق

• تحليل DWF Labs بالإشارة إلى بيانات Memento Research حول إطلاق التوكنات في 2025
• تعليقات من أندريه غراتشيف، الشريك الإداري في DWF Labs، حول أنماط ما بعد الإدراج
• تصريحات من ماكسيم سخاروف، المؤسس المشارك لـ WeFi، حول دوران راس المال نحو البنية التحتية وسكك الأسهم
• البيانات العامة حول جمع التبرعات للاكتتاب العام الأولي للكريبتو في 2025 (حوالي 14.6 مليار دولار) ونشاط الاندماج والاستحواذ (أكثر من 42.5 مليار دولار)

تحول السوق: ينتقل راس المال نحو أسهم الكريبتو مع صعوبة إطلاق التوكنات

يتدفق راس مال المستثمرين بشكل متزايد إلى شركات الكريبتو المدرجة علناً حيث تواجه عمليات إطلاق التوكنات بيئة تمويل أكثر صرامة. يستند النمط إلى مجموعة من البيانات التي جمعتها Memento Research، والتي استطلعت مئات عمليات إطلاق التوكنات عبر البورصات الرائدة في العالم. تشير النتائج إلى ديناميكية متكررة: الجزء الأكبر من المشاريع لا يحافظ على علاوة الإدراج الأولية. أكثر من 80% من مشاريع التوكن تتداول تحت سعر TGE الخاص بها، ويتراوح الانخفاض النموذجي من 50% إلى 70% خلال حوالي ثلاثة أشهر بعد الإدراج. تمتد الآثار إلى ما وراء حركات الأسعار اليومية، مما يشير إلى تفضيل هيكلي بين المستثمرين الكبار للأصول التي تقدم الحوكمة والشفافية والوضوح القانوني.

يؤطر أندريه غراتشيف، الشريك الإداري في DWF Labs، هذه النتائج كدليل على واقع مستمر بعد الإدراج بدلاً من مجرد تقلب. يلاحظ أن معظم التوكنات ترتفع في السعر خلال الشهر الأول بعد الإدراج، ثم تتجه نحو الانخفاض مع تصاعد ضغط البيع من المشترين الأوائل والمستثمرين الأوائل الذين يسعون إلى تحقيق المكاسب. "سعر TGE هو السعر المدرج في البورصة المحدد قبل الإطلاق. هذا هو السعر الذي من المتوقع أن يفتح عنده التوكن في البورصة، ويكشف عن مقدار يتغير السعر فعلياً بسبب تقلبات السوق في الأيام القليلة الأولى"، أوضح غراتشيف. الخلاصة ليست فقط حول أسبوع سيء واحد ولكن حول نمط هيكلي يعاود الظهور عبر العديد من عمليات الإطلاق.

ركز التحليل عمداً على إطلاق التوكنات المرتبطة بمشاريع ذات منتجات أو بروتوكولات - وليس عملات الميم - مما يسلط الضوء على التمييز بين القوائم المدفوعة بالاهتمام المضاربي البحت وتلك المدعومة بتطوير المنتجات الواقعية. يشير خيط منفصل في البيانات إلى أن فتح التوكنات والإيرادروبات الجديدة تمثل نقاط ضغط رئيسية للبيع، مما يساهم بشكل أكبر في مسار السعر التنازلي الملاحظ بعد قوائم التوكن. عملياً، هذا يعني أن أداء التوكن الأولي بعد الإدراج غالباً ما يعكس ديناميكيات العرض وتوقعات المستثمرين الأولية أكثر من نشاط المستخدم المستمر.

على الجانب الآخر من الدفتر، تكثف تكوين راس المال في الأسواق التقليدية المرتبطة بقطاع الكريبتو. شهد عام 2025 جمع الاكتتابات العامة الأولية المتعلقة بالكريبتو حوالي 14.6 مليار دولار، وهي زيادة حادة عن العام السابق، في حين تجاوز نشاط الاندماج والاستحواذ في الأعمال المجاورة للكريبتو 42.5 مليار دولار - وهو أقوى مستوى في خمس سنوات. يؤكد غراتشيف من DWF أنه يجب قراءة هذه الزيادة على أنها دوران بدلاً من انسحاب راس المال من مساحة الكريبتو. إذا كان راس المال يخرج من الكريبتو تماماً، فسيكون من الصعب التوفيق بين القفزة في الاكتتابات العامة الأولية والاندماج والاستحواذ مع استمرار ضعف أداء التوكنات والانفصال المتزايد بين تقييمات التوكن وتقييمات الأسهم.

في التقرير، تتم مقارنة أسهم الكريبتو العامة مثل Circle و Gemini و eToro و Bullish و Figure مع المشاريع المرمزة من خلال النظر إلى نسب السعر إلى المبيعات لمدة 12 شهراً السابقة. تداولت الأسهم العامة بمضاعفات تتراوح من حوالي 7 إلى 40 مرة من المبيعات، بينما تحوم النظراء المرمزون في نطاق 2 إلى 16 مرة. فجوة التقييم، وفقاً للمؤلفين، هي جزئياً مسألة إمكانية الوصول: العديد من المستثمرين المؤسسيين - صناديق التقاعد والأوقاف من بينهم - محصورون في أسواق الأوراق المالية المنظمة، ويمكن دمج الأسهم العامة في المؤشرات وصناديق الاستثمار المتداولة. تخلق هذه الديناميكية عرضاً مدمجاً للتعرض للكريبتو الشبيه بالأسهم، بغض النظر عن أداء أي توكن واحد.

يضيف سخاروف من WeFi دقة إلى السردية، مشيراً إلى أن التحول يعكس تفضيلاً للملكية الأنظف والإفصاح الأوضح والحقوق القابلة للتنفيذ - وهي ميزات ترتبط بسهولة أكبر بالأسهم منها بالعديد من نماذج التوكن. يجادل بأن راس المال يتحرك نحو مسرحيات البنية التحتية - الحفظ والتخزين والمدفوعات والتسوية والوساطة والامتثال - حيث يمكن أن يسرع "الغلاف السهمي" الترخيص والتدقيق والشراكات وقنوات التوزيع في أسواق العالم الحقيقي. لا تعني الهجرة أن التوكنات تختفي؛ بل تشير إلى انقسام: البروتوكولات الجادة ذات إمكانات الإيرادات المعترف بها والحوكمة ستنضج وتجذب راس المال، بينما تواجه ذيل طويل من عمليات الإطلاق المضاربة مناخ تمويل أكثر صرامة.

بالنسبة للمستخدمين والمستثمرين، يهم الانقسام لأنه يعيد تأطير كيفية تخصيص القيمة في شبكات الكريبتو. قد تستمر التوكنات في تشغيل آليات الحوكمة والحوافز، لكن وجود البيانات المالية المدققة وحقوق الحوكمة والمطالبات القانونية يوفر درجة من المساءلة التي أصبحت جذابة بشكل متزايد للمؤسسات الواعية بالمخاطر. يشكل التحول أيضاً كيفية تصميم البناة للشبكات. قد يصبح الطلب على أنظمة الحفظ والتخزين القوية والتسوية المتوافقة التوقع الافتراضي لأي مشروع يسعى إلى المشاركة المؤسسية أو فرص الترخيص، مما يدفع تحسينات البنية التحتية إلى أعلى خارطة الطريق فعلياً.

يجب على المشاركين في السوق مراقبة ثلاثة مؤشرات رئيسية في الأشهر المقبلة. أولاً، ستكشف وتيرة الاكتتابات العامة الأولية للكريبتو وشركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة عما إذا كان الاهتمام بالتعرض المنظم يستمر بعد دورة واحدة. ثانياً، سيشير التقدم في البنية التحتية للحفظ والتخزين والتسوية والامتثال إلى ما إذا كان يمكن توسيع نطاق السكك التقليدية لدعم النظم البيئية المرمزة الأوسع. ثالثاً، سيستمر توقيت فتح التوكنات والإيرادروبات الجديدة في التأثير على حركة السعر على المدى القريب للتوكنات المدرجة حديثاً، مما قد يعيد ضغط البيع حتى مع نمو الطلب على التعرض السهمي المنظم. سيشكل تقارب هذه العوامل كيفية تحرك السيولة عبر اقتصاد الكريبتو على المدى القريب.

تم نشر هذه المقالة في الأصل باسم DWF: انتقال رأس المال في الكريبتو من التوكنات إلى الأسهم مع صعوبة عمليات الإطلاق على Crypto Breaking News - مصدرك الموثوق لأخبار الكريبتو وأخبار Bitcoin وتحديثات البلوكتشين.