為什麼比特幣價格看起來更像一個古柯鹼成癮者的隨機漫步——以及這在「金融末日」期間意味著什麼

Wolfgang Münchau 是 DL News 的專欄作家。他是 Eurointelligence 的共同創辦人兼董事,並為 UnHerd 撰寫歐洲事務專欄。所有觀點均為其個人意見。

科技股僅出現相對較小的修正,就引發了 Bitcoin 價格 40% 的暴跌。

現在,想像一下如果發生更廣泛的市場崩盤會發生什麼——許多投資者現在預期這種情況會在某個時刻發生?

加密產業最好能找到這個問題的答案。

Bitcoin 的最大問題在於投資者將其視為超順週期科技股。加密社群本應強烈反對這種做法,因為這不符合其長期利益。

當資金緊張的投資者被迫清理其科技投資組合時,他們會意識到 Nvidia 背後有真實的收入流,但 Bitcoin 背後卻沒有。

沒有任何資產類別可以選擇其投資者。

但這些是錯誤的投資者。他們在好時機推高價格,而在情況變得艱難時最先離場。

DL News 關於投資公司 Bridgewater 創辦人 Ray Dalio 的報導中,最令人驚訝的部分不是他聲稱 Bitcoin 永遠不會成為黃金,而是他錯誤地斷言 Bitcoin 交易不具私密性。

如果世界上最具影響力的投資者之一都不理解 Bitcoin 的這個基本面向,那麼我們可以肯定加密貨幣的主要特徵在非加密社群中並未被廣泛理解。

我曾撰文討論總體經濟學家的無知,但無知的投資者影響更為深遠。

根據 Dalio 的看法,投資 Bitcoin 確實沒有意義。

持有 Bitcoin 的兩個理由

對加密產業最具破壞性的事件是 Bitcoin 交易所交易基金的推出,它將 Bitcoin 變成了如今的投機資產。

人們想要持有 Bitcoin 只有兩個理性理由。

第一個是加密貨幣允許持有者在最不利的情況下進行交易,即他們的政府或其他國家的政府不希望他們進行交易時。

第二個理由是它們在演算法上能夠安全地防止貶值。

ETF 並不會給你 Bitcoin。它給你的是對 Bitcoin 美元價格的索償權。Bitcoin 的全部價值在於其本身,而不是追蹤它的東西。ETF 不是交易貨幣。

至於貶值保險,ETF 名義上提供了這種保險,但有些奇怪的是,這種保險的計價單位——美元,正是你想要防範其貶值的貨幣。

我理解 ETF 對許多投資者來說更方便,但這是有代價的。如果全球金融系統崩潰,你的 ETF 將會消失。但 Bitcoin 仍然會存在。

Bitcoin 是科技,但不是科技股。就像黃金一樣,它應該只佔投資組合的一小部分。

目前,它處於風險端。

我認為大多數投資者在其投資組合中持有 Bitcoin 或其他加密貨幣的比例不會超過 10%。實際情況是越來越多的投資者將 Bitcoin 本身視為投機資產。

它並非為此目的而設計。

Bitcoin 神秘的創辦人 Satoshi Nakamoto 如果知道這種情況,一定會在墓中翻身。

「討價還價」

像我這樣看待 Bitcoin 的人——將其視為替代交易貨幣和貶值保險——仍然可能對其價值存在分歧。

如果你是總體經濟學家,你不會為這種保險支付任何費用,因為你的經濟模型告訴你貶值是不可能的。

像我這樣的其他人則有不同看法。但本質上,我們只是在討價還價。市場就是這樣運作的。

但如果你將 Bitcoin 視為美化的科技股,而我將其視為替代貨幣,那麼地球上就沒有任何市場機制能夠套利我們不同的觀點。

這就是為什麼實際的 Bitcoin 價格看起來像吸食古柯鹼者的隨機漫步。

這是我對開頭問題的答案:如果發生重大金融危機會怎樣?

我認為 Bitcoin 將面臨生存危機。

一個合理的危機情境是人工智慧引發的白領大規模裁員,嚴重到足以引發消費崩潰和抵押貸款違約。

這是研究公司 Citrini 在一份令市場恐慌的報告中概述的情境。

我自己的崩盤情境有所不同,但同樣嚴重。

美國的財政赤字佔 GDP 的 7%。與伊朗的戰爭可能輕易將其推升至 10%。根據 IMF 的基準假設,美國債務預計到 2055 年將達到 156%。

但如果名目增長率低於假設水準 1 個百分點,這一債務水準將暴增至 210%。

我們距離金融末日只有一場戰爭,或一個經濟預測錯誤。

在歐洲,最大的問題不再是希臘,而是法國。歐盟執委會發布了一份關於法國債務可持續性的真正令人擔憂的報告。其未償債務的利率預計將從目前佔 GDP 的 2.1% 增加到 2035 年的 5%,而債務佔 GDP 比率預計將從 116% 上升到 140%。

這還只是政府。

根據 Moody's 的數據,私人信貸管理規模已從 2015 年的約 5,000 億美元增加到 2024 年的約 1.7 兆美元。BlackRock 剛剛停止了其一個私人信貸基金的贖回。

每次金融危機之前都會出現這樣的恐慌。

當我們的信貸泡沫破裂時,法定貨幣體系將陷入惡性通膨的混亂。這正是 Bitcoin 設計的世界,也是它應該提供保險的對象。

但如果它被捲入這個世界,就無法提供這種功能。

狂歡之旅

在我剛才描述的全球金融危機規模下,投機性加密貨幣將面臨被掃除的風險。

原則上,有三種方式來思考金融危機。

完全不去想它們,這是預設模式;試圖預測它們,這很困難;或者無論何時發生都做好準備。這是明智的方式。

這是加密產業此時應該做的事情。

停止狂歡之旅。找到新的故事。

Bitcoin 在很長一段時間內不會成為記帳單位,甚至可能永遠不會。

但它有機會實現貨幣的其他兩個功能——交易媒介和價值儲存。但像 Bitcoin 這樣波動性大的貨幣無法令人信服地聲稱自己是價值儲存工具。

這些是我敦促加密社群思考的主題,而不是策劃下一次牛市行情。全球金融危機的風險不是假設性情境,而是非常真實的。

黃金將繼續作為貶值保險。銅也是如此。也許優質房地產會捲土重來。

Bitcoin 有潛力躋身該名單之列。