SEC 剛給了 Cardano 一條 75 天的現貨 ETF 捷徑,而 Bitcoin 當時花了 240 天

CME 的 Cardano 期貨於 2 月 9 日上線，這個日期對 ETF 的意義可能比對交易更重要。

根據 SEC 針對商品型信託股份的新通用上市標準,現貨加密貨幣 ETP 最明確的快速通道之一,是在 CFTC 監管的交易場所擁有至少六個月的受監管期貨。

這使得 2 月 9 日成為起跑點:如果 CME 的 ADA 期貨持續上市且活躍,最早的六個月門檻將在 8 月 9 日前後到來,與舊流程相比可能縮短推出時間,路透社表示,舊流程可能需要長達 240 天。

這一切都不能保證獲得批准。發行方仍需要註冊文件和營運基礎設施,而 ADA 的分類仍然是一個活躍的風險因素。但機制現已啟動:從 2 月 20 日到六個月期貨門檻大約還有 170 天。

建立快速通道的規則變更

2025 年 9 月,SEC 批准了通用上市標準,允許 NYSE Arca、Nasdaq 和 Cboe 上市符合條件的商品型信託股份,而無需為每個產品提交專門的 19b-4 規則變更。

路透社表示,新流程可以將從提交到推出的最長時間從 240 天縮短到大約 75 天。

這不是自動批准:它移除了最長的交易所規則變更關卡,但發行方仍需要 S-1 生效、託管安排和做市商承諾。

關鍵的資格門檻取決於期貨。SEC 的命令要求該商品必須作為 CFTC 監管的指定合約市場上的期貨合約標的物至少六個月,且上市交易所需要與該 DCM 簽訂全面的監控共享協議。

CME 的 2 月 9 日推出日期啟動了這個時鐘。

CME 將 Micro ADA 期貨結構設定為每份合約 10,000 ADA,同時也提供更大的標準合約。

CME 是 CFTC 指定的合約市場,因此監控架構從第一天就已到位。六個月門檻確保期貨市場發展出足夠的深度,以支持可以偵測和遏制操縱的跨市場監控。

倒數交易的三個階段

第一階段從現在持續到 4 月或 5 月。CME 成交量和未平倉合約趨勢顯示這是否會成為一個活躍的避險場所,還是停留在低流動性的利基產品。

相對於現貨的基差表現、更緊密的價差和持續的參與都很重要,因為 SEC 的監控邏輯依賴於深度、活躍交易的衍生品市場,而不僅僅是上市合約的存在。

第二階段涵蓋 5 月至 8 月 9 日。真正的跡象是發行方的定位。如果現貨 ADA ETF 申請在此期間開始出現在 S-1 提交文件中,這表明發行方正在排隊準備在門檻後不久推出。

路透社指出,即使有了新的路線圖,行銷計劃、法律文件和服務供應商安排仍需要努力。

第三階段在 8 月 9 日之後開始。故事變成誰先提交,以及 SEC 是否將 ADA 視為純粹的商品型信託標的物。

沒人想討論的分類風險

SEC 此前在 2023 年時期的訴訟中指控 Cardano 是證券。

SEC 後來在 2025 年 2 月駁回了對 Coinbase 的案件,並在 2025 年 5 月駁回了對 Binance 的案件,顯示執法態度發生了變化,但這並不是正式的「ADA 等於商品」的認定。

ADA ETF S-1 提交文件包含明確的風險用語:如果法院維持 ADA 是證券的裁定,信託可能需要清算。

該風險因素揭示了通用上市標準與未解決的分類問題之間的緊張關係。SEC 的標準創建了一條程序性途徑,假設標的資產是商品。

如果分類仍有爭議,途徑存在,但目的地不確定。

期貨存在的邏輯有其限制。SEC 的監控理由依賴於具有有意義流動性的期貨市場。一份六個月的上市合約若成交量極低,可能滿足字面上的監管條件,但不會滿足監控實質。

CME 在 Bitcoin 和 Ethereum 期貨方面的往績在現貨 ETF 推出之前吸引了真正的機構參與,但 ADA 從較小的基礎開始,分類不確定性更大。

流動性需要呈現的樣貌

到現貨 Bitcoin ETF 推出時,CME Bitcoin 期貨的日均成交量達到了數十萬份合約。

Cardano 從較小的可觸及市場和較少的機構滲透開始,使得未來六個月的成交量和未平倉合約軌跡至關重要。

CME 期貨與現貨 ADA 交易所之間的基差表現顯示期貨市場是否與現貨定價整合,還是作為一個脫節的衍生品運作。

緊密的基差和活躍的套利表明監控共享協議可以發揮作用,因為市場透過參與者活動相連結。

未平倉合約增長提供了另一個跡象。未平倉合約增加到表明機構避險者正在使用合約進行風險管理,加強了期貨除了滿足 ETF 資格檢查清單之外還具有真正經濟功能的論據。

持平或下降的未平倉合約削弱了監控覆蓋的論據。

8 月 9 日實際開啟了什麼

Cardano ETP 曝險在歐洲已經存在,21Shares 和 WisdomTree 上市了實物支持的產品。美國的故事是關於建立歐洲不需要的監管和監控架構。

歐洲先例提供了營運證明,即現貨 Cardano 產品的託管、流動性供應和做市可以在機構規模上運作,儘管 SEC 的監控要求仍然不同。

六個月標誌不會觸發自動批准。它開啟了一個窗口,交易所可以根據通用標準上市現貨 ADA 信託,而無需提交單獨的 19b-4 規則變更。

發行方仍需要有效的 S-1 註冊,意味著 SEC 審查披露文件、風險因素和費用結構。75 天的最長時間軸假設交易所方面的流程快速推進,但發行方方面的註冊仍可能面臨延遲。

2026 年第三或第四季末推出的現實情境要求發行方在 8 月 9 日之前基本完成註冊工作。

等到門檻才開始提交會增加數月時間。有認真意圖的發行方將透過 5 月至 8 月期間的 S-1 提交來展示他們的意圖。

競爭動態很重要。

加密貨幣 ETF 中的先發優勢已被證明很重要,因為 Bitcoin 和 Ethereum 現貨 ETF 的推出看到了集中的早期資金流入領先發行方。第一個推出的現貨 ADA ETF 可以建立流動性和 AUM 優勢,後來者難以克服。

真正的考驗現在開始

倒數時鐘正在運行,但結果取決於要到夏末才能解決的變數。

CME 期貨需要透過建立成交量、未平倉合約和基差整合來證明它們不僅僅是監管勾選項目。

發行方需要預先提交並展示在六個月門檻後立即推出的準備就緒。SEC 需要表明其改變的執法態度是否延伸到將 ADA 視為 ETF 用途的商品。

2 月 9 日並未批准 ETF,但它啟動了 SEC 最快資格途徑的時鐘。

8 月 9 日標誌著該途徑開啟的最早時刻。這兩個日期之間的 170 天內發生的事情決定了 Cardano 是否會成為下一個從期貨資格跨越到現貨 ETF 現實的加密貨幣。

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