引美資抗強敵？高麗亞鉛股權大戰 揭開「華盛頓救兵」背後的政治精算

根據外媒報導，全球最大鋅冶煉商「南韓鋅業（Korea Zinc）」週二股價暴跌 13%，市場恐慌的背後，不只是對股權稀釋的擔憂，更是一場牽動美韓兩國政商敏感神經的經營權殊死戰。這家南韓巨頭正試圖將美國的「抗中戰略」轉化為自己對抗敵意收購的「護城河」。

借力使力的「焦土戰」：稀釋對手，保住江山

這起事件的核心，在於南韓鋅業現任董事長崔潤範（Choi Yun-beom）與其最大股東聯盟（永豐集團 YoungPoong 與私募股權基金 MBK Partners）之間白熱化的經營權爭奪。

根據南韓媒體《Business Korea》的分析，崔派陣營此次推出的「田納西計畫」，是一招極為兇險的棋。透過向美國政府合資公司發行價值 19 億美元的新股，這原本看似單純的海外融資，實則是為了達成精準的股權結構重組：

• 敵方（MBK/永豐）受創： 持股比例將被迫從具威脅性的 44% 稀釋至 30% 後段，失去絕對優勢。
• 我方（崔派+美方）補血： 引入美國政府作為「戰略盟友」，使泛崔派陣營的持股回升至 40% 左右，形成與挑戰者分庭抗禮甚至超越的局面。

這解釋了為何 MBK 聯盟反應如此激烈，甚至準備訴諸法律申請假處分。因為一旦新股發行成功，他們耗資鉅額收購的股權將瞬間貶值，奪權之路也將被來自華盛頓的力量阻斷。

五角大廈為何成為「白衣騎士」？

這場商戰之所以能升級到國際層次，關鍵在於「鋅」與「關鍵礦物」的戰略地位。

美國商務部長 Howard Lutnick 在 X 平台上的高調表態，揭示了美方的焦慮。在《降低通膨法案》（IRA）的架構下，美國極度渴望建立一條「非中國（Non-China）」的關鍵礦物供應鏈。目前全球礦物加工與冶煉高度依賴中國，而南韓鋅業擁有的技術與產能，正是美國急需填補的戰略拼圖。

這項交易結構非常罕見，五角大廈（The Pentagon）直接持有合資公司 40% 股權。這意味著，崔潤範成功地將公司的命運與美國的國家安全（National Security）綁在一起。對美方而言，這是一筆確保 2026 年後戰略資源優先權的買賣；對崔潤範而言，這張來自美國政府的「保護傘」，或許比任何商業銀行的融資都更有嚇阻力。

市場為何不買單？

既然有美國政府背書，為何股價還會崩跌 13%？資本市場最厭惡的就是「不確定性」。這場豪賭帶來了兩個巨大的風險：

• 法律戰泥淖： MBK 聯盟勢必會發起激烈的法律攻防，法院是否會核准禁制令？新股發行是否會被認定為損害股東權益？這些未知數讓機構投資人選擇先拋售離場。
• 股權價值的立即稀釋： 為了保住經營權而大規模發行新股，對現有的小股東而言，意味著手中的股票價值被立馬稀釋。這種「為了生存不惜犧牲股價」的做法，往往會引發市場的懲罰性賣壓。

總結來說，南韓鋅業的這步棋，是將「企業治理」問題「地緣政治化」。這不僅考驗著南韓法院對於公司派防禦手段的容忍度，也考驗著投資人對於這家身處中美角力前緣的企業，還有多少信心。

核稿編輯：Sherlock

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