據報導，Kalshi 正準備在美國提供加密貨幣永續期貨，而 Polymarket 今日宣佈永續合約即將上線，並開放早期使用申請。
Hyperliquid 的文件透過 Hyperliquid 改進提案 4（HIP-4），支援結果代幣交易與主網部署的永續合約並行運作。
Pump.fun 在過去幾年已演變為一個社交交易環境，用戶可在應用程式內瀏覽幣種、追蹤創作者、觀看直播並交換代幣，無需離開應用程式。
這四個平台的共同點，在於讓用戶持續處於投機循環中，捕捉其風險偏好的每個階段，並使退出成本高到讓他們無需前往其他平台。
推動融合的經濟邏輯
Hyperliquid 目前 30 日永續合約交易量約為 1,910 億美元，30 日手續費約 6,100 萬美元，未平倉合約約 73.5 億美元，隱含的整體手續費率約為 3.1 個基點。
對於事件市場，Clear Street 預估 2026 年 Kalshi 交易量為 960 億美元，Polymarket 為 840 億美元，抽成比率分別約為 2% 和 0.5%。
以此費率計算，Kalshi 式事件流每名目美元產生的收入約為 Hyperliquid 永續合約流的 64 倍，Polymarket 式流量則約為 16 倍。
Kalshi 與 Polymarket 的事件流每名目美元分別賺取 200 及 50 個基點，而 Hyperliquid 永續合約則為 3.1 個基點。永續合約交易所新增事件合約，旨在從現有用戶中吸引更高利潤的流量；而預測市場平台進軍永續合約，則是在原本僅於特定事件結算時才有收入的業務上，增加持續性的收入來源。
《金融時報》於三月報導，Polymarket 和 Kalshi 上的 5 分鐘及 15 分鐘加密貨幣投注每日產生約 7,000 萬美元的交易量，佔這兩個平台總交易量的逾半。
短期合約目前佔兩個平台交易活動的大多數，其主導地位有助於解釋為何 Hyperliquid 的測試網文件包含以 3 分鐘結算週期為設計的 HYPE 價格二元合約。
各大平台的發展方向均朝向更短、更可重複、更易變現的週期邁進。
融合時刻
Hyperliquid 以無需許可的永續合約及加密貨幣中最深的鏈上訂單簿建立其品牌形象。其主網 HIP-3 協議讓開發者無需審批即可部署自訂永續合約。
其測試網現已記錄結果代幣交易的手續費結構，僅在平倉或結算時收費，這種架構使事件合約開倉成本低廉，但退出成本高昂。
結果合約的主網部署只差一個決策，因為手續費結構、結算邏輯與合約架構均已有文件記錄。
Kalshi 在 CFTC 監管下，透過受監管的事件合約建立其市場地位，涵蓋每週及每月週期的加密貨幣預測，並在第三巡迴上訴法院裁定聯邦衍生品法優先於新澤西州阻止其體育事件合約的嘗試後，贏得了這場聯邦法律鬥爭。
Kalshi 目前據報正準備新增加密貨幣永續期貨，引入讓加密貨幣平台保持黏著性的全天候槓桿產品。
Polymarket 透過其公告完成了這幅拼圖，表示用戶現在可以對未來進行「槓桿」操作，同時推出永續期貨並開放早期申請。
該平台已在較長期的政治與宏觀問題旁，運行 5 分鐘及 15 分鐘的 BTC 方向性市場，引導其用戶群走向短期、高頻投機。
永續合約將這種行為延伸為持續循環，目前兩個最大的預測市場平台均明確瞄準使加密貨幣永續合約平台佔據主導地位的同一產品組合。
Pump.fun 從發行端封閉了這個循環。其 Android 應用程式將幣種創建、追蹤創作者、直播發現及迷因幣交易整合至單一介面。其自身披露文件將迷因幣描述為「僅供娛樂用途」。
這種措辭實際上是對該平台真正銷售內容的定位聲明。
| 平台 | 原始核心產品 | 已新增／正在新增的內容 | 如何使用戶留在循環中 | 主要變現邏輯 | 監管立場／風險 |
|---|---|---|---|---|---|
| Hyperliquid | 永續期貨／鏈上訂單簿 | 透過 HIP-4 在測試網進行結果代幣交易，並與主網開發者部署的永續合約並行 | 用戶可在同一平台進行持續的永續合約交易及較短期的結果式投注 | 高交易量永續合約手續費，事件式產品可能為每位用戶帶來更豐厚的變現 | 境外／鏈上衍生品風險；結果產品引發額外的分類問題 |
| Kalshi | 受監管的事件合約 | 據報正準備推出加密貨幣永續期貨 | 將間歇性事件投注與全天候槓桿交易融合 | 高利潤事件合約流量，永續合約在事件週期之間增加持續性收入 | CFTC 支持的框架，但在賭博分類問題上面臨州法律的積極衝突 |
| Polymarket | 預測市場 | 宣佈推出永續合約並開放早期申請 | 已將用戶引導至頻繁的短期加密貨幣投注，永續合約將其延伸為持續循環 | 預測市場參與度加上未來的永續合約交易量與用戶留存 | 監管模糊度高；新增永續合約功能可能加深風險敞口 |
| Pump.fun | 迷因幣發射台 | 在單一應用程式中整合瀏覽、追蹤創作者、直播及交換的社交交易環境 | 用戶無需離開介面即可創建、發現、追蹤、觀看及交易 | 注意力捕捉、交易活動及反覆投機參與 | 迷因幣受到審查；「僅供娛樂用途」的定位凸顯了近似賭博的感知 |
監管斷層線
此次融合背後的監管環境，是兩個前提互不相容的框架之間的正面衝突。
3 月 12 日，CFTC 就預測市場發布預先擬議規則制定通知，並主張對其擁有專屬聯邦管轄權。
4 月 6 日，第三巡迴上訴法院在管轄權問題上支持 Kalshi，但持異議的法官寫道，Kalshi 的產品實際上與體育博彩難以區分。
4 月 21 日，紐約州檢察長對 Coinbase 和 Gemini 提起訴訟，主張其預測市場產品依州法構成非法賭博，且 18 至 20 歲的用戶亦可使用。
CME 的 Terry Duffy 公開呼籲制定更清晰的規則，以區分事件合約與賭博，即便 CME 已與 FanDuel 共同推出事件合約平台。
聯邦衍生品邏輯將這些工具視為市場基礎設施，而州賭博邏輯則將其視為需要類似賭場牌照的博彩產品。
隨著越來越多的功能集中在更少的平台上，每次新產品發布都成為一個管轄權問題。
Polymarket 的公告大幅加劇了這一問題。其現有的短期加密貨幣市場已處於監管模糊地帶，而在州檢察長積極將其定性為賭博的產品組合上疊加永續合約，只會進一步加深風險敞口。
前路展望
若 CFTC 的規則制定產生可行的定義與先發制人的清晰規範，境內超級應用程式模式將加速發展。Kalshi 新增永續合約，Hyperliquid 將其結果基礎設施擴展至主網，Polymarket 的永續合約上線則深化了已被數百萬人用於短期投注的產品組合。
分銷合作使預測市場成為標準券商功能，例如 Plus500 分銷 Kalshi 合約，以及 Fox 整合 Kalshi 數據。在這種環境下，將永續合約、事件合約及資產創建整合至單一介面的平台，將佔據零售投機注意力的主導份額。
BTC 發揮橋接資產的作用，同時充當永續合約標的及預測市場數據來源。
| 情境 | 監管觸發因素 | Hyperliquid 的走向 | Kalshi／Polymarket 的走向 | 對 BTC 的意義 | 受益者 |
|---|---|---|---|---|---|
| 牛市／境內超級應用程式加速 | CFTC 規則制定產生可行定義與更強的聯邦清晰度 | 結果基礎設施從測試網移向主網，將 Hyperliquid 延伸至純永續合約以外 | Kalshi 新增永續合約；Polymarket 深化其短期加槓桿產品組合 | BTC 成為跨永續合約、二元期權及預測合約的預設橋接資產 | 擁有最廣泛捆綁產品組合及最強用戶留存的平台 |
| 熊市／州級打壓與強制分拆 | 紐約州訴訟勝訴或激發更廣泛的州級執法 | Hyperliquid 在結果式產品的定位與准入方面面臨更大壓力 | Polymarket 的永續合約擴張成為直接打擊目標；Kalshi 更倚重聯邦保護，但仍面臨政治壓力 | BTC 仍居核心地位，但跨產品類型與司法管轄區的准入趨於碎片化 | 合規基礎深厚的平台及能夠按法律框架分拆產品的公司 |
熊市情境取決於各州的行動。若紐約州訴訟勝訴或激發其他州檢察長的協同執法，Polymarket 的永續合約擴張將立即成為打擊目標。
將高風險預測產品與核心交易業務分離，以同時滿足不同監管框架，將成為唯一可行的路徑。
提早建立合規護城河的平台將擁有結構性優勢；而依賴監管模糊地帶的平台，則將面臨究竟選擇哪種牌照、削減哪些產品的艱難抉擇。
BTC 處於這場競賽的核心，因為它是所有這些平台上流動性最強的資產。
每位了解 BTC 價格方向性走勢的新用戶，都能立即參與 Polymarket 上的 15 分鐘合約、Hyperliquid 上的 BTC 永續合約，或 Kalshi 上的「本月 BTC 最高能到多少？」合約。
Source: https://cryptoslate.com/crypto-is-leading-the-race-to-build-the-ultimate-gambling-super-app/
