2025 年夏，ENA 一戰成名。其價格自 7 月起，一直呈現上漲狀態，一舉成為市值前 100 代幣中表現最為強勁的代幣之一。尤其是在 7 月底，ENA 延續強勢，，價格一舉突破 0.70 美元，創下今年以來的新高。這看似突如其來的熱潮，實則是 Ethena 平台機制成熟、機構資金入場以及市場結構共振的集體效應。 1.什麼是Ethena（ENA）？ 1.1 什麼是 Ethena？ Ethena 2025 年夏，ENA 一戰成名。其價格自 7 月起，一直呈現上漲狀態，一舉成為市值前 100 代幣中表現最為強勁的代幣之一。尤其是在 7 月底，ENA 延續強勢，，價格一舉突破 0.70 美元，創下今年以來的新高。這看似突如其來的熱潮，實則是 Ethena 平台機制成熟、機構資金入場以及市場結構共振的集體效應。 1.什麼是Ethena（ENA）？ 1.1 什麼是 Ethena？ Ethena

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ENA 暴漲：Ethena 如何用「合成美元」攪動 DeFi 新格局？

2025年8月25日

2025 年夏，ENA 一戰成名。其價格自 7 月起，一直呈現上漲狀態，一舉成為市值前 100 代幣中表現最為強勁的代幣之一。尤其是在 7 月底，ENA 延續強勢，，價格一舉突破 0.70 美元，創下今年以來的新高。這看似突如其來的熱潮，實則是 Ethena 平台機制成熟、機構資金入場以及市場結構共振的集體效應。

1.什麼是Ethena（ENA）？

1.1 什麼是 Ethena？

Ethena 是一個基於以太坊區塊鏈開發的去中心化金融（DeFi）協議，致力於構建名為 USDe 的合成穩定幣。與傳統穩定幣依賴銀行託管資產不同，USDe 完全以鏈上資產和對衝策略構建，實現無需中心化託管的美元替代物。其目標是為全球用戶提供一種 抗審查、可擴展且去信任化 的數字穩定幣，突破現有金融體系邊界。

Ethena 引入了一種創新的 Delta中性對衝模型（Delta-Neutral Strategy），即透過持有現貨資產（如 ETH）同時建立等額反向的永續合約空頭倉位，來實現資產價值的穩定。此外，Ethena 還致力於提高跨鏈兼容性，增強鏈上交易效率並降低交易成本，推動 USDe 在多鏈生態中的廣泛流通。

1.2 什麼是 ENA ？

ENA 是 Ethena 協議的治理與激勵代幣。持有者將來可參與包括「費用開關」（fee‑switch）等在內的治理投票，據 Kairos Research，已有兩項激活條件達成，ENA 持有者很快可能開始分享協議收益。

2.Ethena 背後的機制如何支撐 ENA？

2.1 Ethena 的核心玩法來自「基差套利」

其維持 USDe 的穩定性是透過持有現貨（如 ETH）並做相反方向的永續合約空頭頭寸，從而構建 delta‑neutral 的結構，即無方向性風險的對衝結構。
利潤主要來源於永續合約的持續正資金費率（funding rate）。當合約多頭支付資金費給空頭時，Ethena 持有空頭便可持續獲利。

2.2 治理機制與 Fee‑Switch 激活

Fee-Switch 是 Ethena 的分潤系統——協議將從獲得的收益中拿出一部分，按比例分發給 ENA 持有者。這類似於傳統金融中的「股息分紅」，但以鏈上治理形式體現。這個功能尚未正式開啟，但兩項關鍵指標已達標，市場正在預期其即將落地，ENA 的投資吸引力隨之上升。

2.3合規與生態佈局：與 Anchorage、TON 合作

Ethena 並未止步於 DeFi 技術構建，其在合規與生態擴展方面也持續發力：與 Anchorage Digital 合作推出 USDtb——由 BlackRock 貨幣市場基金支持的合規穩定幣，為機構客戶提供可信數字美元替代品；與 TON 基金會合作，將 USDe 集成進 Telegram 錢包，使得 9 億用戶可在聊天應用中輕鬆使用合成穩定幣。這一步極大拓展了 Ethena 的應用邊界。

3.驅動 ENA 上漲的 3 大關鍵因素

3.1 USDe 供應激增：生態基本面的強勢表現

根據鏈上數據，USDe 在過去一個月內供應量激增 75%，突破 90 億美元，已成為全球第三大穩定幣，僅次於 USDC 和 USDT。隨着 USDe 使用量暴漲，對抵押資產與治理機制的依賴自然上升，ENA 的核心地位與市場需求同步提升。

3.2 機構進場與鯨魚囤積：市場結構全面強化

7 月中旬，StablecoinX 宣佈將投入 3.6 億美元購買 ENA，計劃以每日約 500 萬美元的節奏進行集中回購，並將所購 ENA 長期鎖倉。這不僅顯著提升了 ENA 的流動性需求，也強化了市場對該代幣的價格支撐。與此同時，多位鏈上鯨魚地址單日轉入近 6,000 萬枚 ENA（價值超 3000 萬美元）至各大交易平台，顯示出市場正在進行積極的加倉與套利操作。

3.3 敘事與預期雙輪驅動：Fee-Switch、協議收入與治理紅利

在當前宏觀市場利率變化頻繁的背景下，Ethena 的「資金費率套利」模型本質上構建了一種鏈上版的「DeFi 儲蓄賬戶」，其收益邏輯對機構和高淨值用戶極具吸引力。隨着協議收入穩定增長，Fee-Switch 功能臨近啟動，ENA 作為未來收益分配的載體，其價值被迅速重估。這種敘事上的清晰預期和實際收益支撐，構成 ENA 上漲的核心邏輯閉環。