Bitcoin 不再追踪交易者在上一个周期所依赖的全球流动性剧本。尽管货币供应量上升,但走强的美元正在以比流动性推高价格更快的速度收紧条件。
Bitcoin 交易者最喜欢的图表之一:带有时间滞后的全球 M2 流动性。
全球范围内扩张的货币最终会流入风险资产,而 Bitcoin 顺势而为。在过去周期的一段时间里,这个框架看起来足够清晰,可以被视为一条规则。
但这个框架现在遇到了麻烦。广义货币仍在攀升,但 Bitcoin 的交易表现却像是被宏观天花板压制的资产。
为什么这很重要:这标志着宏观信号转化为加密市场方式的转变。之前与 Bitcoin 上涨同步的 M2 扩张,现在正被更快速的力量所抵消,特别是美元强势和利率预期。对投资者而言,这意味着仅靠流动性已不足以解释短期价格走向。
FRED 数据显示,美国 M2 在 2 月份达到 22.667 兆美元,高于 1 月份的 22.469 兆美元和 12 月份的 22.387 兆美元。
这些数字描述了一个明显的扩张背景,而 Bitcoin 价格接近 68,000 美元则反映了完全不同的情况。
交易者正在将两种截然不同的宏观传导速度压缩到单一图表中,并期待得到整洁的结果。
两个时钟,一个价格
M2 是一个月度存量指标。它逐渐累积,以季度为单位,其对风险资产的影响同样缓慢。
当流动性条件扩张时,它往往会广泛放松金融条件,降低门槛利率,放宽信贷可用性,并推动资本流向风险较高的头寸。
然而,这个过程需要数月时间才能完全体现在价格上。
美元强势在完全不同的时钟上运作。当美元指数攀升时,金融条件几乎立即收紧。
美联储自己的会议纪要明确指出:走强的美元,加上更高的收益率和更低的股价,作为一个整体收紧了金融条件。
BIS 研究支持同样的传导,IMF 分析发现,与全球金融市场力量相关的 10% 美元升值会在一年内使新兴市场产出减少 1.9%,在此过程中恶化信贷可用性和资本流入。
3 月份恰好展示了这种层级关系。美元指数录得 2.35% 的月度涨幅和 1.7% 的季度涨幅,这是自 2024 年末以来表现最好的季度,因为避险需求、伊朗战争、石油冲击以及美联储降息预期的急剧重新定价都推动投资者重新回到美元。
从 1 月末的四年低点开始,美元指数到 3 月中旬已经反弹了约 5%。
在同一时期,美国 M2 攀升了约 1.25%。刹车的移动速度大约是燃料的四倍。
柱状图显示,从 2026 年 1 月末到 3 月中旬,美元指数上涨了 5%,是同期美国 M2 上涨 1.25% 的四倍。关键转变不是流动性停止扩张,而是它被更快的收紧力量超越了。Bitcoin 正在对变化速度做出反应,而不仅仅是方向。
为什么 Bitcoin 首先吸收美元走势
Bitcoin 在风险资产中处于不寻常的位置。它在全球场所持续交易,以美元和美元代理定价,并吸引全球投资者基础,进行以美元计价的回报计算。
这使得它成为在 M2 缓慢累积通过信贷渠道、资本流动和更广泛的风险偏好发挥作用之前,最快吸收美元收紧的市场之一。
石油冲击放大了这一点,因为 3 月份的大宗商品调查将 2026 年布伦特原油预测从前一个月的每桶 63.85 美元上调至 82.85 美元,这是该调查历史上最大幅度的向上修正,并警告如果霍尔木兹海峡持续关闭,布伦特原油可能达到 190 美元。
如此规模的石油冲击提高了通胀预期,迫使市场排除降息。市场已经从预期美联储在 12 月前至少降息 50 个基点,转变为几乎只完全定价了四分之一点的降息。
这种重新定价在几天内就到达美元和利率市场,而相应期间的 M2 数据甚至要一个月后才会公布。
一个更微妙的观点强化了这一点。大多数流行的"全球 M2"图表汇总外国货币存量并将其转换为美元,这意味着汇率变动在结构上就会影响综合指数。
| 变量 | 传导速度 | 对 Bitcoin 的影响 |
|---|---|---|
| M2 / 广义流动性 | 缓慢,数月累积 | 作为风险偏好的背景顺风 |
| 美元强势 | 快速,几天或几周内重新定价 | 快速收紧金融条件并对 BTC 施压 |
| 石油 / 美联储重新定价 | 非常快 | 强化美元强势并延迟流动性表现 |
当美元走强时,即使本地货币指标保持稳定,它也会压缩外币汇总的美元价值。
正如一家数据提供商指出的那样,汇率波动可能对整体流动性产生类似影响,应与原始货币供应数据一起考虑。
美元随后在两个层面上发挥作用:作为与 M2 图表并行运行的竞争变量,以及作为已经直接进入综合计算的变量。
美元强势可以同时减缓图表的攀升,并削弱图表方向对 Bitcoin 的重要性。
M2 论点实际上说了什么
所有这些都缩小了 M2 论点的范围。广义货币是多月窗口期背景流动性条件的有用代理,特别是在美元稳定或走弱时。
在这些环境中,货币供应的逐渐积累可以作为风险资产的缓慢顺风,Bitcoin 是更敏感的受益者之一。
这种关系在更平静的宏观体制中看起来更清晰,正是因为快速变量,即美元,正在同一方向拉动,或至少没有妨碍。
当前的情况证实了这种层级关系:当美元强势和风险规避主导短期局面时,它们可以将 Bitcoin 维持在远低于仅凭攀升的 M2 线所应达到的水平。
看涨的情况是美元 3 月份的飙升被证明是暂时的。如果地缘政治压力缓解,石油从高位回落,市场重新定价一些美联储宽松政策,美元的收紧冲动将迅速减弱。
一些策略师认为,3 月份美元走势的部分是风险溢价,如果条件稳定,这种溢价可能会消退。在那种环境下,背景 M2 顺风在未来几个月内重新确立自己,Bitcoin 与流动性图表的分歧缩小,那些称 M2 论点破裂的交易者看起来为时过早。
| 情景 | 发生什么变化 | 对 Bitcoin 意味着什么 |
|---|---|---|
| 看涨情况:美元飙升消退 | 地缘政治压力缓解,石油回落,一些美联储宽松政策被重新定价 | M2 顺风重新确立,BTC 可以缩小与流动性图表的差距 |
| 看跌情况:美元保持上风 | 石油、风险规避和跨资产波动性保持高位 | BTC 可能比流动性观察者预期的更长时间地偏离 M2 剧本 |
看跌的情况是美元扩大其优势。汇丰策略师表示,只要石油价格、风险规避和跨资产波动性保持高位,美元就占据上风。
在这种情况下,Bitcoin 可能会继续偏离 M2 剧本的时间比大多数流动性观察者预期的要长。每个月石油价格高企和降息预期受压都会延迟背景货币增长转化为市场表现的时刻。
下一个考验是美元的势头是否会在流动性赶上之前中断。如果美元稳定或逆转,Bitcoin 有空间重新与货币供应的潜在扩张保持一致。如果没有,分歧可能会比流动性模型所暗示的持续更长时间,迫使交易者重新校准在当前周期中真正驱动价格的因素。
来源:https://cryptoslate.com/bitcoin-m2-liquidity-dollar-strength-explained/
