比特币面临滞胀逆风，但其供应结构讲述了不同的故事

滞胀恐惧正重返美国经济,而Bitcoin处于尴尬的中间位置:一种同时承载硬稀缺性论点的风险资产。

宏观数据显示什么

情况很熟悉。围绕伊朗的地缘政治紧张局势推高油价,推动整体经济的能源成本上涨。与此同时,2月劳动力报告的表现比预期更差。就业人数下降92,000人,失业率攀升至4.4%。这种组合,持续通胀加上疲软的就业市场,正是滞胀的定义。

历史参考点是1970年代。石油冲击将美国通胀推至两位数,同时失业率也在上升。联邦储备局最终在Paul Volcker领导下通过激进加息打破了这一局面,将利率推高至接近20%。通胀下降了。经济也下降了。

这就是市场目前正在压力测试的情景。

Bitcoin上次的表现

2022年的事件是最近的数据点。通胀高涨,联储局大力收紧政策,Bitcoin与纳斯达克一起急剧下跌。它表现为高贝塔风险资产,而非对冲工具。这是诚实的解读。

但2023年使情况变得复杂。当美国银行业危机来袭,金融稳定性而非单纯通胀成为关注点时,资金流入Bitcoin。在那段期间它上涨了约80%。这个资产在连续两年做了两件不同的事,取决于哪种恐惧占主导地位。

这种不一致性值得关注。Bitcoin与宏观压力的关系并非固定。

供应图表实际显示什么

CryptoQuant研究主管Julio Moreno分享了一张图表,追踪从2010年到2026年初Bitcoin在多个持有者群体中的年化通胀。右轴显示年化通胀率百分比。左轴显示美元价格,两者均采用对数刻度。

图表中有几条线:橙色的发行通胀、蓝色的长期持有者通胀、青色的中期持有者通胀、粉色的OG持有者通胀、黄色的一年或以上供应通胀,以及深粉色的六个月至一年持有者通胀。底部的阴影区域代表总体供应通胀底线。

所有线条的趋势随时间向下。每次减半都进一步压缩发行通胀。阴影底线自2010年以来持续收窄,并继续下降至2026年。与此同时,黑色价格线在同一时期从几分之一美分上升到约100,000美元。

分歧就是重点。随着价格上涨,供应在结构上变得更加稀缺。这与法定货币在通胀压力下的表现相反,后者中央银行可以根据经济状况扩大供应。

论点及其局限性

CryptoQuant的数据从自身角度支持稀缺性叙述。Bitcoin的发行是通过算法固定的。减半强制执行这一点。长期持有者的积累进一步减少流通供应。这些在滞胀下都不会改变。

图表无法显示的是,市场是否会在滞胀阶段早期为这种稀缺性定价。2022年他们没有。流动性收缩冲击了一切。稀缺性论点只有在流动性危机(而非通胀本身)成为主导关注点后才获得关注。

两种结果在历史上都得到支持。数据无法解决当前周期中哪种动态占主导。

Bitcoin面临滞胀逆风但其供应结构讲述不同故事一文首次出现在ETHNews。