比特币矿工面临利润紧缩,历史上这通常预示着90天内将有强劲回报

Bitcoin 挖矿难度增加约15%,算力下降——矿工收入重返30美元压力区

Bitcoin 的挖矿经济再次收紧,但其潜在影响可能为顶级加密货币的价格复苏铺平道路。

在过去几周,网络难度跃升,而算力则显示出疲软迹象。与此同时,BTC 矿工利润率面临更大压力,因为他们的收入滑回压力水平。

这种组合在以往市场周期的主要转折点附近反复出现。

虽然市场分析师警告这并非投资者的神奇买入信号,但结构性设置非常重要,因为它有可能将矿工行为从为生存而不得不抛售转变为减少抛售其累积持有量的情况。

这种微妙的行为转变可以有效地将通常稳定、可预测的市场供应来源转变为 Bitcoin 价格的显著较小阻力。

滞后的难度跃升在反弹后到来

Bitcoin 的难度每2,016个区块调整一次,大约每两周一次,这意味着该指标始终对网络上已经发生的事件做出反应。

这种时机解释了最新变动中的明显矛盾。

在风暴和削减期间导致机器离线后,网络在2月7日将难度降低了约11.16%至约125.86T。

随着矿工重新上线和区块生产正常化,下一次调整朝相反方向移动。2月19日,难度上升约14.73%至约144.40T。

2026年 Bitcoin 挖矿难度调整(来源:Cloverpool)

关键点很简单。网络变得更难挖掘是因为早期算力恢复,而不是因为矿工经济状况实时改善。

这种区别对于解释矿工行为很重要。难度上升在表面上看起来可能是看涨的,因为它表明网络实力。

然而,如果这种增长在暂时恢复后到来,当费用疲软时,BTC 的价格不足以抵消更高的挖矿成本,它也可能是利润率挤压。

算力的短期复苏掩盖了更广泛的下降

BTC 网络算力的短期指标确实显示在2月中旬有显著改善。

Luxor 算力指数汇编的数据显示,在风暴恢复阶段,7天简单移动平均线从约1,003 EH/s 上升至约1,054 EH/s。

过去30天的 Bitcoin 网络算力(来源:算力指数)

然而,如果稍微拉远一点看更广泛的趋势,情况对该行业变得明显不太舒适。

VanEck 最新的 ChainCheck 报告描述了过去90天算力下降约14%,这一指标值得注意,因为在 Bitcoin 网络的成熟阶段,如此规模的持续下降并不常见。

此外,每日估计持续显示出有意义的波动性,这使市场观察者推动的任何单点叙述变得复杂。

鉴于此,更广泛的趋势显示在过去几个月算力持续受压。在这种压力之上叠加挖矿难度的急剧增加,可能会在行业特别脆弱的时刻加剧利润率压力。

算力价格是真正的压力点,它再次收紧

难度和算力描述网络。算力价格描述业务。

矿工以法币支付费用,并通过 BTC 生产以及在某些情况下出售旗舰数字资产来支付这些成本。这就是为什么算力价格(通常以每 petahash 每天美元报价)是更实用的压力衡量标准。

在2月19日难度增加后,BTC 算力价格跌回低于约30美元/PH/天。这一水平被广泛视为压力区,具体取决于机器效率、债务义务和电力成本。

过去30天的 Bitcoin 算力价格(来源:算力指数)

这是因为一些运营商可以承受,而几个边际运营商往往无法承受。

费用没有提供太多缓解。算力指数同期数据显示,交易费用仅占区块奖励的约0.48%,表明矿工几乎完全依赖补贴和 Bitcoin 的现货价格。

结果是熟悉的压缩。难度提高,费用支持保持薄弱,算力价格减弱。

这种组合往往首先关闭较旧的矿机,并将成本较高的矿工推向强制抛售。

实际上,这就是看起来技术上强大的网络如何在挖矿领域产生经济压力。协议正在做它应该做的事情。问题在于时机。

为什么矿工压力可能在90天内成为看涨设置

围绕这一现象的看涨论点集中在挖矿行业内的结构性转变及其对供应动态的影响。

起作用的机制是结构性的,根植于持续的矿工压力如何重塑发行、资产负债表和市场流动性。

难度对市场起到滞后挤压作用。当网络在短暂的运营反弹后主动提高难度时,它很容易超过矿工在当前价格和费用水平下实际可以维持的水平。

然后,算力实时调整,因为运营商对新的经济现实做出反应。当边际矿机的日盈利能力降至盈亏平衡点以下时,它们几乎立即被迫关闭。

如果这种持续的疲软延续到下一个周期,协议的内置减压阀就会启动,难度自然会下降。

难度下降在机械上改善了幸存矿工的基本经济状况。

如果难度下降10%至12%,Bitcoin 价格保持完全平稳,那么每哈希矿工收入将以非常相似的数学幅度上升。

虽然这种调整不能保证市场大幅上涨,但它可以显著降低财务压力大的矿工进行激进、强制抛售的总体可能性。

这种机制构成了各种矿工周期框架(如传统的哈希丝带式分析)推广的投降-然后-复苏论点的绝对核心。

VanEck 为这一理论添加了一个引人注目的量化钩子。在一份追踪12个显著算力收缩期的公开表格中,这家金融公司指出,延长的算力下降往往伴随着 Bitcoin 90天远期回报的显著强劲表现。

排除网络缺乏明确价格的早期历史,以及当前尚未解决的情况,VanEck 列出的时期高度倾向于正面,提供约40%高范围的中位数远期回报和严重倾斜的平均值。

90天内 Bitcoin 网络算力下降和价格回报(来源:VanEck)

对交易者的最终要点集中在更广泛的信号而不是具体的百分比收益。

矿工压力峰值通常标志着后期供应压力,一旦基础协议重置难度或资产价格稳定,这种供应压力可能会迅速消退。

下一个催化剂是下一次难度打印,但 ETF 和宏观仍然定调

最直接的变量已经在日历上。如果当前区块时间保持不变,预测工具指向3月初难度将再次出现两位数下降,约11%。

如果该估计在方向上是正确的,效果很简单。算力价格将在不需要 BTC 首先上涨的情况下改善,这可能会缓解较弱矿工的卖出以资助运营压力。

这就是为什么当前快照,难度上升和算力下滑,有时可以被解读为峰值紧张而不是新的警告。在以前的时期,那是网络条件放松前的时刻。

不过,矿工信号不是在真空中运作的,ETF 后市场使这一点更加明显。

2月初,美国现货 BTC ETF 的每日流动出现大幅波动,包括2月3日约5.62亿美元的净流入和2月5日约5.45亿美元的净流出。

本月晚些时候,每日波动仍然起伏不定,一天约有1.66亿美元流出,另一天有8,800万美元流入。

美国 Bitcoin ETF 每日流动(来源:SoSo Value)

当 ETF 买家活跃时,矿工抛售压力就不那么重要了。当 ETF 需求减弱或转为负面时,矿工压力可能会增加下行动力。

与此同时,宏观定位也仍然是市场的主要过滤器。

路透社报道称,同期50,000美元至60,000美元行使价水平附近存在大量看跌期权兴趣,这是对冲需求和对风险资产谨慎的标志。

如果风险情绪恶化或流动性收紧,即使挖矿条件改善,Bitcoin 仍可能像高贝塔宏观资产一样交易。

未来90天 Bitcoin 的三条路径

最具建设性的情景是挖矿重置伴随更稳定的需求。在这条路径中,算力保持足够疲软以支持有意义的难度降低,算力价格改善,ETF 流动停止大幅负面波动。

在这些条件下,随着与矿工相关的供应压力缓解,BTC 有空间在90天内上涨10%至35%。

中间路径可以称为投降精简结果。算力价格保持在盈亏平衡附近,算力继续逐渐流失,难度逐步降低,但现货价格仍然波动。

这种设置可能使 BTC 在90天内处于-5%至20%的范围内,矿工压力在协议重置开始有所帮助之前损害近期情绪。

看跌路径是信号失败,需求和宏观占主导地位。在这种情况下,ETF 流出持续,风险规避定位加深,即使难度水平较低也不足以抵消疲弱需求。

在这里,随着 BTC 重返主要下行区域,矿工被迫在下跌市场中抛售,数字资产可能在未来90天内出现高达-30%的回报。

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