随着2025年接近尾声，加密货币市场与年初相比已处于截然不同的位置。比特币、以太坊和一些大型加密资产已经推高至新高或接近新高，机构入场渠道已经倍增，企业财库也不再对数字资产感到陌生。同时，在2022-2023年的市场下跌后，大部分山寨币仍然深陷水下，整个资产类别比以往任何时候都更容易受到利率变化、流动性周期和更广泛风险情绪的影响。

为了理解这个过渡阶段——介于过去周期的投机过度和更具结构性整合的未来之间——我们采访了YouHodler市场主管Ruslan Lienkha。从他的角度来看，尽管许多传统的加密原生增长引擎失去了一些动力，宏观经济占据了中心舞台，但市场的"基本健康状况"正在表面之下逐渐改善。

在接下来的对话中，Lienkha回顾了过去12个月，并解释了为什么比特币和以太坊现在的表现更像主流风险资产，越来越受到美国降息轨迹和全球流动性条件的影响。他还概述了企业资产负债表、机构参与和不断发展的监管如何可能推动下一阶段的采用——以及哪些情景可能在市场进入2026年时决定性地改变他的看涨或看跌前景。

在2025年即将结束之际，您如何评价全球加密货币市场的基本健康状况？

我认为全球加密货币市场的基本健康状况是喜忧参半的，但从结构上看正在逐渐改善。该行业正在与传统金融更深入地融合，有更多受监管的机构进入这一领域，基础设施也变得越来越成熟。然而，推动之前牛市周期的大多数内部、加密原生增长驱动因素要么已经被定价，要么预计将产生更为渐进、长期的影响，而非带来即时的上涨。

在短期和中期，主要加密货币仍然受到宏观经济条件的严重影响——特别是利率、流动性趋势和更广泛的风险情绪。值得注意的是，这种动态主要适用于一小部分领先资产，如BTC、ETH、XRP、SOL、BNB、TRX等，这些资产在过去几年中达到了新的历史高点。

市场的其余部分则讲述了一个非常不同的故事。大部分山寨币从未完全从2022-2023年的加密寒冬中恢复过来，并继续在远低于2021年高点的水平上交易。即使是围绕迷因币短暂的热情爆发也几乎没有改变结构性图景，因为很少有这些代币的交易价格高于其上市价格。

今年加密货币领域最具影响力的宏观驱动趋势之一是金融和非金融企业对数字资产的累积增加。企业财库配置——跟随早期采用者设定的例子——成为今年上半年市场动能的主要催化剂。这种"企业储备"趋势有效地充当了一种新形式的机构需求，强化了比特币和精选大型资产作为价值替代储存的叙事。

虽然更广泛的宏观主题，如对降息的预期、全球流动性的变化以及监管框架的稳定也塑造了投资者情绪，但企业将加密货币添加到其资产负债表的浪潮对价格走势产生了特别明显的影响。不断增长的"跟风"策略放大了这一效应，促进了强劲的资本流入，并支持了全年的市场表现。

与2023-2024年相比，BTC和ETH的基本面现在有何不同，这对它们进入2026年的韧性意味着什么？

与2023-2024年相比，比特币和以太坊在2025年已经更深入地融入传统金融系统。这种更深层次的融合——通过机构产品、企业财库采用和受监管金融中介机构的更广泛参与——增强了它们的可信度，但也增加了它们对宏观经济条件的敏感性。

因此，BTC和ETH现在的表现更像主流风险资产。虽然这减少了特殊波动性并改善了长期稳定性，但也增加了它们对全球宏观经济情绪变化的敏感度。

2026年BTC和ETH表现背后最强的基本驱动因素将是什么？2026年投资者应该关注哪些基本风险？

2026年BTC和ETH的最强基本驱动因素将仍然是宏观经济。

这两种资产现在与股票和其他高贝塔风险资产表现出更高的相关性，这意味着全球风险情绪的变化将比以前的周期产生更明显的影响。这适用于两个方向：支持性的宏观背景可以放大上行空间，而经济下行可以更直接地传导到加密市场。

2026年需要监控的关键宏观变量将是美国利率降息的轨迹。市场结果将在很大程度上取决于宽松发生的背景：

  • 软着陆情景：如果降息伴随着通胀缓和和稳定的经济增长，流动性条件将改善而不会引发衰退恐惧。这将普遍有利于高贝塔资产，包括BTC和ETH。
  • 滞胀或"降息中的通胀"情景：如果在美联储开始降息时通胀仍然高企或重新加速，市场可能将此举解读为经济状况减弱或政策控制丧失的信号。历史上，这种环境导致风险资产下跌。在这种情况下，加密货币可能面临重大阻力。

2026年机构参与可能如何发展？

我预计越来越多的司法管辖区将为加密货币行业建立清晰透明的监管框架，这应该会促进更广泛的参与。因此，我们可能会看到2026年银行和其他金融机构在市场参与度方面显著增加。

有哪些里程碑或催化剂可能改变您的看法，使其转向看涨或看跌立场？

目前，美国经济作为全球金融市场的主要基准，市场情绪受到美国发展的严重影响。可能改变这一前景的潜在催化剂将是去美元化的加速，结合美国以外经济体的持续增长。如果其他经济中心和货币在全球范围内获得更大影响力，它可能从根本上改变当前对美国市场的依赖。然而，我不预计这种转变会在未来几年内发生。

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