Інвестори у криптовалюту отримують критичний захист при банкрутстві, навіть коли "консервативне" правило загрожує ліквідності

Міністерство фінансів Великобританії визначило жовтень 2027 року як дату набуття чинності повного режиму регулювання криптоактивів.

Вперше біржі, кастодіани та інші криптопосередники, що обслуговують клієнтів з Великобританії, знають, що їм потрібна авторизація FCA за правилами типу FSMA для продовження бізнесу, а не просто реєстрація для боротьби з відмиванням грошей та попередження про ризики.

Реакція на цей крок розділилася в галузі.

Фредді Нью, головний директор з політики в Bitcoin Policy UK, назвав цей графік "не менш ніж фарсом", стверджуючи, що Великобританія "не просто відстала; вона навіть не бере участі в тій самій гонці" порівняно з уже діючим режимом MiCA в ЄС та швидко розвиваючимся законодавчим порядком денним США.

З іншого боку, міністри Великобританії представляють цей пакет як давно назрілий порядок, який вводить криптовалюту "всередину периметра" і застосовує знайомі стандарти прозорості та управління.

Люсі Рігбі KC MP, економічний секретар Казначейства, сказала:

Однак для криптовалютного ринку Великобританії сигнал менше стосується риторики і більше про послідовність.

Датований периметр, підкріплений консультацією FCA, яка починає відображати конкретні криптовалютні дії в Довіднику, повідомляє фірмам, що це вже не просто мисленнєвий експеримент. Це проект розбудови, який потрібно бюджетувати, пріоритезувати і, в деяких випадках, враховувати у спредах та рішеннях щодо продуктів.

Хто потрапляє всередину периметра?

Найважливіша зміна - це не дата, а хто потрапляє під периметр і за що.

У своїй консультації FCA виходить за межі розмитої мови "біржі та гаманці" і чітко визначає діяльність, яку вона очікує контролювати, коли нормативний акт Казначейства набуде чинності.

Це включає випуск кваліфікованих стейблкоїнів, захист кваліфікованих криптоактивів та певних інвестицій, пов'язаних з криптовалютою, а також управління торговою платформою криптоактивів (CATP). Вони також охоплюють діяльність як принципала чи агента, організацію угод з криптоактивами та пропонування стейкінгу як послуги.

Цей список важливий, оскільки він відображає, як насправді структурована галузь. Одна фірма може керувати книгою ордерів, зберігати активи клієнтів у загальних гаманцях, направляти потік до сторонніх платформ і пропонувати стейкінг на додаток.

За запропонованим режимом ці функції більше не є побічними особливостями "бути біржею". Це окремі регульовані види діяльності з власними очікуваннями щодо систем і контролю та зобов'язаннями з управління.

Тим часом периметр також застосовується до діяльності, що здійснюється "шляхом ведення бізнесу у Великобританії", що є простим для внутрішньої платформи, але набагато менше для офшорних бірж, брокерських компаній або фронтендів DeFi з користувачами з Великобританії, але закордонними юридичними особами.

Саме тут виникають найскладніші питання для структури ринку. Великобританія може регулювати посередництво та торгові платформи, але не може переписати код з відкритим вихідним кодом.

Як зазначає Нью, жоден національний закон не може безпосередньо регулювати Bitcoin або Ethereum на рівні протоколу; він може лише націлюватися на мости, де люди зустрічаються з цими протоколами.

Це залишає край DeFi, який все ще не визначений.

Якщо веб-інтерфейс, доступний у Великобританії, направляє користувача прямо до смартконтракту без запуску централізованого механізму зіставлення, чи це "управління торговою платформою", "організація угод" чи жодне з них?

Відповідь FCA на це питання визначить, чи залишиться ліквідність DeFi доступною для британських установ через відповідні канали, чи буде відсунута за геоблоки. Це також може залишити DeFi в сірій проміжній зоні, де можуть брати участь лише офшорні роздрібні клієнти.

Отже, регулятори вже мають інструментарій для просування та тести периметра, які вони можуть використовувати на краях, але детального розмежування ще немає.

Майнові права

Хоча авторизація ще за два роки, юридична основа для інституційної участі вже змінилася.

Закон про власність (цифрові активи тощо) 2025 року отримав королівську згоду раніше цього місяця, реалізуючи рекомендацію Юридичної комісії про визнання певних цифрових активів як окремої форми особистої власності.

На практиці це дає англійським судам чіткішу основу для розгляду криптотокенів як власності, якою можна володіти, передавати та застосовувати проти. Це застосовується, навіть якщо вони не відповідають традиційним категоріям матеріальних товарів або "речей у дії".

Для прайм-брокерства та зберігання це має значення.

Одним з найскладніших питань для інституційних комітетів з ризику було те, що відбувається при неплатоспроможності: якщо британський кастодіан зазнає невдачі, чи монети клієнтів чітко відокремлені як власність, що утримується в довірчому управлінні, чи вони ризикують бути включеними до загального майна і розділеними з іншими кредиторами?

Закон не гарантує магічно віддаленість від банкрутства в кожній структурі. Однак результати все ще залежатимуть від того, як організовано зберігання, чи належним чином відокремлені активи клієнтів, як ведуться записи та що говорять контракти про контроль та повторне використання застави.

Але невизначеність у майновому праві зменшена. Кастодіани та їхні юристи тепер можуть писати мандати, графіки забезпечення та домовленості про безпеку за англійським правом з більшою впевненістю щодо того, як суд буде розглядати базовий клас активів.

Це створює часову невідповідність, яка насправді корисна для великих розподілювачів. Регуляторний дозвіл на роботу як криптокастодіан або торговий майданчик за FSMA не існуватиме до 2027 року, але юридичний статус базових активів вже роз'яснено.

Це дає фірмам вікно для початку розробки мандатів на зберігання, тристоронніх угод про забезпечення та рамок маржі вже сьогодні, знаючи, що майнові права мають міцнішу основу, навіть якщо наглядовий периметр все ще будується.

Стейблкоїни

Якщо реформа власності є однією ногою інституційного стільця, то політика щодо стейблкоїнів - іншою.

Консультація Банку Англії щодо системних стейблкоїнів окреслює навмисно консервативну модель для монет, прив'язаних до фунта стерлінгів, які широко використовуються в платежах.

За пропозиціями, емітенти, визначені як системні, повинні будуть підтримувати щонайменше 40% своїх зобов'язань невинагородженими депозитами в Банку Англії, а решту - в короткострокових державних боргах Великобританії.

Ця структура спрямована на максимізацію впевненості в погашенні та обмеження ризику втечі, але вона також стискає процентну маржу, яка зробила стейблкоїни, деноміновані в USD, такими прибутковими бізнесами.

Для потенційного емітента "GBPC" паркування великої частки резервів з нульовою прибутковістю суттєво змінює економіку. Це не гарантує, що монета в фунтах стерлінгів не може працювати в масштабі, але підвищує планку для бізнес-моделей, особливо якщо користувачі все ще за замовчуванням використовують доларові пари для торгівлі та розрахунків.

В результаті Великобританія може опинитися з малим, дуже безпечним, жорстко контрольованим внутрішнім сектором стейблкоїнів, тоді як більшість ліквідності продовжує знаходитися в офшорних продуктах USD, які знаходяться поза її пруденційним досягненням.

Примусові дії?

Поверх усього цього лежить питання попереднього примусу.

Дата початку жовтня 2027 року не є дворічним пільговим періодом. Тиск примусу має тенденцію приходити рано, через наглядові "очікування", перевірку фінансових промоцій та апетит до ризику банків та платіжних провайдерів.

Власна мова FCA раніше показувала, що більшість криптоактивів залишаються високоризиковими, і споживачі повинні бути готові втратити всі гроші, які вони інвестують.

Це попередження про те, що авторизація, коли вона прийде, буде стосуватися систем і контролю, а не схвалення переваг будь-якого токена.

Враховуючи це, галузеві фігури, такі як венчурний капіталіст Майк Дудас, турбуються, що повторювані повідомлення про "правила дороги" є прелюдією до британської версії "ери Генслера".

У цьому сценарії регулятори імпортували б стандарти традиційних торгових майданчиків і агресивно застосовували їх до криптобізнесів, особливо щодо нагляду за зловживаннями на ринку та операційної стійкості на ринках 24/7.

Однак інший правдоподібний шлях відображений у власній риториці Казначейства. Це більш калібрований режим, який поєднує високі стандарти щодо зберігання, управління та розкриття інформації з визнанням того, що не кожна криптофірма може або повинна розглядатися як повноцінний інвестиційний банк.

Тим не менш, реальність ситуації буде десь між цими полюсами, і трейдери відчують це до 2027 року.

Отже, розбудова інструментів нагляду, відокремлення активів клієнтів, тестування стійкості та управління допуском токенів, ймовірно, почнеться задовго до законодавчого терміну.

Повідомлення "Інвестори в криптовалюту отримують критичний захист при банкрутстві, навіть коли "консервативне" правило загрожує ліквідності" вперше з'явилося на CryptoSlate.