JPMorgan стверджує, що стратегія Сейлора може призвести до відтоку мільярдів, якщо MSCI виключить MSTR

Bitcoin Magazine

JPMorgan заявляє, що стратегія Сейлора може призвести до відтоку мільярдів, якщо MSCI виключить MSTR

Strategy — оригінальний проксі "bitcoin-on-NASDAQ" — зараз стикається з найбільш серйозним структурним ризиком з того часу, як Майкл Сейлор почав перетворювати компанію на левереджований інструмент для утримання BTC п'ять років тому.

Нова дослідницька записка JPMorgan попереджає, що Strategy "ризикує бути виключеною з основних фондових індексів", оскільки MSCI наближається до ключового рішення 15 січня щодо того, чи належать компанії з великими цифровими активами до традиційних фондових індексів.

MSCI розглядає правило, яке виключатиме компанії, чиї цифрові активи перевищують 50% від загальних активів — категорія, в якій Strategy знаходиться на крайній позиції. 

З ринковою капіталізацією компанії близько 59 мільярдів доларів і майже 9 мільярдів доларів, що утримуються в пасивних індексних фондах, аналітики стверджують, що будь-яке виключення може спричинити серйозний механічний тиск продажів.

Відтік може скласти 2,8 мільярда доларів, якщо MSCI виключить Strategy — і до 8,8 мільярда доларів, якщо інші провайдери індексів наслідуватимуть цей приклад, зазначили аналітики.

Поточний стан MSTR

Попередження з'являється у вразливий момент. Акції Strategy впали більше, ніж сам bitcoin в останні місяці, оскільки колись висока премія компанії — спред "mNAV" між вартістю підприємства та утримуваними bitcoin — обвалилася до трохи більше 1,1, найнижчого рівня з часів пандемії.

MSTR втратив приблизно 40% вартості за останні шість місяців, з них 11% за останні п'ять торгових днів. 

Модель, яка забезпечила зростання Strategy — залучення капіталу, купівля bitcoin, отримання вигоди від рефлексивності, повторення — тепер стикається зі структурними перешкодами: акції впали більш ніж на 60% з минулорічного листопадового максимуму.

Її безстрокові привілейовані акції різко розпродалися, з прибутковістю її 10,5% облігацій, що зросла до 11,5%. Нещодавній випуск привілейованих акцій у євро впав нижче дисконтованої ціни пропозиції протягом двох тижнів.

Включення Strategy до Nasdaq 100, MSCI USA, MSCI World та інших індексів тихо спрямовувало торгівлю bitcoin у мейнстрімні портфелі протягом років. Пасивні ETF та потоки взаємних фондів допомогли підтримувати ліквідність Strategy, оцінку та видимість для інституційних інвесторів.

Але жовтнева консультація MSCI виявила щось нове за даними JPMorgan: учасники ринку все частіше розглядають компанії з цифровими активами як ближчі до інвестиційних фондів, ніж до операційних бізнесів. Інвестиційні фонди не мають права на включення до індексу — і це суть проблеми Strategy.

MSCI заявила, що не "спекулює на майбутніх змінах індексу", але оцінює, чи повинні баланси з великою кількістю цифрових активів залишатися всередині фондових індексів.

Активні менеджери не зобов'язані імітувати зміни індексу, але JPMorgan попереджає, що саме виключення може спричинити репутаційні збитки, розширити спреди фінансування та зменшити торгову активність — роблячи акції менш привабливими для великих інституцій.

Зростання Strategy — і її поточний ризик — підкреслює, наскільки глибоко bitcoin проник у глобальні фінанси через непрямі канали. 

У певний момент аналітики припускали, що компанія може отримати доступ до S&P 500. Натомість модель цифрових активів тепер виглядає все більш крихкою, оскільки Bitcoin впав на 30% від жовтневого максимуму, а криптовалютні ринки втратили понад 1 трильйон доларів вартості.

Точка перегину Strategy 15 січня

JPMorgan вважає, що драматичне відставання Strategy відносно BTC зараз в основному зумовлене страхами виключення з індексу, а не слабкістю bitcoin. Якщо MSCI прийме негативне рішення, оцінка компанії може стати майже повністю прив'язаною до її базового BTC — з коефіцієнтом mNAV, що наближається до 1,0.

Це усуне рефлексивну премію, яка забезпечувала стратегію Сейлора протягом останніх п'яти років.

Раніше цього року в інтерв'ю Bitcoin Magazine раніше цього року, Сейлор окреслив амбітне бачення побудови трильйонного балансу Bitcoin, використовуючи його як основу для перебудови глобальних фінансів. 

Він передбачає накопичення 1 трильйона доларів у Bitcoin і його зростання на 20-30% щорічно, використовуючи довгострокове зростання для створення масивного сховища цифрової застави. 

На цій основі Сейлор планує випускати кредити, забезпечені Bitcoin, з прибутковістю значно вищою, ніж традиційні фіатні системи, потенційно на 2-4% вище корпоративного чи суверенного боргу, пропонуючи безпечніші, надзабезпечені альтернативи. 

Він очікує, що це може відродити кредитні ринки, фондові індекси та корпоративні баланси, створюючи нові фінансові продукти, включаючи ощадні рахунки з вищою прибутковістю, фонди грошового ринку та страхові послуги, деноміновані в Bitcoin. 

Ця публікація "JPMorgan заявляє, що стратегія Сейлора може призвести до відтоку мільярдів, якщо MSCI виключить MSTR" вперше з'явилася на Bitcoin Magazine і написана Міка Циммерманом.