XRP的新"管道"叙事揭示了大多数散户投机者完全忽视的估值转变

多年來，XRP的市場身份受到定義早期加密貨幣時代的動態所塑造：零售驅動的投機、監管不確定性，以及區塊鏈軌道可以顛覆數十年銀行基礎設施的持久信念。

這種敘事波動大、對抗性強且深度循環，因為XRP的表現隨著法庭頭條和情緒波動而起伏，而非可衡量的採用率。

然而，隨著2025年接近尾聲，一種不同的框架正在形成。

XRP不再被視為加密貨幣競爭性L1生態系統中的另一參與者，而是越來越多地通過結算基礎設施的視角被評估。

這是一種植根於非代幣增值或生態系統擴張的敘事，而是XRP能否作為代幣化美元最終流動的流動性和訊息堆疊的一部分發揮功能。

數字資產解決方案(DAS)的一份新報告明確了這一轉變。該公司認為，Ripple的生態系統，在受監管穩定幣、成熟的機構工具和更穩定的政策背景的支持下，現在正將自己定位為與SWIFT和代理銀行網絡相鄰，而非以太坊或Solana。

雖然分析並未聲稱XRP已經完成這一轉變，但它認為市場開始對這種可能性進行定價。

因此，這種重新框架微妙但意義重大，因為問題不再是XRP是否會取代貨幣。現在的問題是XRP能否成為移動貨幣的管道的一部分。

政策明確性和產品成熟度正在推動XRP敘事的變化

這種敘事轉變最明顯的催化劑是美國政策與Ripple產品架構之間的一致性。

七月簽署成為法律的GENIUS法案建立了支付穩定幣的首個聯邦制度。其全額儲備支持、嚴格監管和透明贖回機制的要求，將穩定幣從監管灰色地帶轉變為企業，最終為金融機構提供合格的結算工具。

Ripple的RLUSD穩定幣完全符合該框架。於2024年底推出並由BNY Mellon託管，RLUSD穩步增長至約13億美元的供應量。機構投資者視此為Ripple首次能夠提供一種舒適地位於監管邊界內的法定錨定資產。

同時，Ripple長期與SEC案件在八月的和解消除了使XRP無法進入許多機構名單的結構性障礙。XRP現在是少數在二級交易中有明確分類的數字資產之一。

這些政策轉變反映在市場行為上。根據SoSo Value數據，年底推出的美國現貨XRP ETF已累計近10億美元的資金流入。

相對於比特幣或以太坊，規模較為適中。但受眾實質上不同：資金流來自那些不能接觸未註冊代幣但可以持有完全受監管的交易所交易產品的分配者。

同時，Ripple也加強了其機構能力。

通過一系列收購，包括託管公司Palisade、全球主要經紀商Hidden Road（現為Ripple Prime）和其他基礎設施提供商，該公司組建了一個類似傳統市場結構堆疊的工具包。

這些發展並不保證XRP的使用，但它們為企業測試鏈上結算創造了一個更可信的平台。

總體而言，這些轉變有助於解釋為什麼市場參與者開始將XRP視為更廣泛支付架構中的潛在實用組件，而非投機資產。

不同的價值模型

如果XRP正在轉變為金融管道，其估值的基本假設也必須轉變。

傳統加密貨幣指標，如開發者活動、NFT交易量和L1競爭，並不能整齊地映射到一個設計為僅持有數秒鐘的資產上。

相反，XRP的價值與通道經濟學相關，包括交易吞吐量、流動性深度、路徑尋找效率以及壓縮外匯價差的能力。

這就是"雙資產堆疊"成為核心的地方。

加密貨幣研究公司Stern Drew表示，RLUSD作為法定錨定；XRP作為在軌道間移動的中性橋接資產。XRP Ledger快速、確定性的結算使這種設計成為可能，其聯邦共識模型提供了財務團隊優先考慮的可預測性。

同時，這一論點並非沒有挑戰。

理論上，如果全球流動性圍繞少數受良好監管的發行者或銀行支持的代幣化存款整合，穩定幣可能取代橋接資產的需求。在這樣的世界中，穩定幣對穩定幣的轉移可能佔主導地位，減少XRP作為中介的角色。

此外，這種風險因採用不對稱而放大。

Ripple表示它有超過300個機構合作夥伴，但大多數使用RippleNet的訊息層，而非直接在鏈上結算價值。

將這些訊息用戶轉變為結算參與者需要運營重新設計、合規重新工具化和財務管理的重大轉變。這些過程移動緩慢，即使激勵明確。

同時，XRP的代幣集中是另一個結構性問題。Ripple及其關聯實體仍持有大量XRP儲備。

雖然ETF參與表明機構比往年更適應這種情況，但集中度仍然是資產風險評估中不可避免的一部分。

這些動態意味著管道敘事並非預定的；它是有條件的。

缺失的部分

Ripple的基礎設施堆疊比其歷史上任何時候都更完整，政策環境終於變得接受。

RLUSD提供合規的美元工具，XRP提供潛在的流動性層，Ripple Prime提供執行和信用功能，ETF開闢新的分銷渠道。MENA地區的通道展示了技術可行性，EVM側鏈將可編程性擴展到財務工作流程。

然而，一個組件仍然缺失：規模化、鏈上直接銀行級結算。

在銀行開始通過分佈式軌道移動價值，而非僅僅是訊息之前，XRP的敘事轉變仍然是一個論點而非轉型。模型是連貫的，激勵比以往任何時候都更清晰，但決定性的整合尚未發生。

市場看到了潛力。它尚未看到拐點。

Ripple已經建立了管道。政策已經改善。機構終於擁有符合合規標準的訪問渠道。

然而，世界金融機構是否開始通過這些管道路由流動性是一個開放性問題，這將決定XRP的敘事是否完成從投機代幣到金融管道的演變。

文章「XRP的新"管道"敘事揭示了大多數零售投機者完全忽視的估值轉變」首次出現在CryptoSlate上。