Почему цена Биткоина больше напоминает случайное блуждание наркомана под кокаином — и что это значит во время «финансового Армагеддона»

Вольфганг Мюнхау — обозреватель DL News. Он является соучредителем и директором Eurointelligence и пишет колонку о европейских делах для UnHerd. Мнения являются его собственными.

Потребовалась лишь относительно небольшая коррекция технологических акций, чтобы спровоцировать падение цены Биткоина на 40%.

Теперь представьте на мгновение, что произошло бы в случае гораздо более широкого обвала рынка, которого многие инвесторы сейчас ожидают в какой-то момент?

Криптоиндустрии было бы полезно найти ответ на этот вопрос.

Большая проблема Биткоина заключается в том, что инвесторы относятся к нему как к сверхпроциклическим технологическим акциям. Криптосообществу следовало бы активно противодействовать этому, потому что это не в его долгосрочных интересах.

Когда инвесторы, испытывающие нехватку денежных средств, вынуждены очищать свои технологические портфели, они понимают, что за Nvidia стоит реальный поток доходов, а за Биткоином — нет.

Ни один класс активов не может выбирать своих инвесторов.

Но это неправильные инвесторы. Они поднимают цену в хорошие времена и первыми уходят, когда становится трудно.

Одной из удивительных частей истории DL News о Рэе Далио, основателе инвестиционной компании Bridgewater, было не его заявление о том, что Биткоин никогда не станет золотом, а его ошибочное утверждение, что транзакции Биткоина не являются конфиденциальными.

Если один из самых влиятельных инвесторов в мире не понимает этого фундаментального аспекта Биткоина, тогда мы можем с уверенностью сказать, что основные особенности криптовалюты не широко понимаются в некриптовалютных сообществах.

Я писал о невежестве макроэкономистов, но невежественные инвесторы гораздо более значимы.

Основываясь на том, во что верит Далио, действительно не имело бы смысла инвестировать в Биткоин.

Две причины держать Биткоин

Самым разрушительным событием для криптоиндустрии стал запуск биржевых фондов Биткоина, которые превратили Биткоин в спекулятивный актив, каким он стал.

Существует только две рациональные причины, по которым люди хотели бы держать Биткоин.

Первая заключается в том, что криптовалюта позволяет владельцу совершать транзакции в самых неблагоприятных обстоятельствах, когда их правительство или чье-то еще правительство не хочет, чтобы они совершали транзакции.

Вторая причина заключается в том, что они алгоритмически защищены от обесценивания.

ETF не дает вам Биткоины. Он дает вам требование к долларовой цене Биткоина. Полная стоимость Биткоина заключается в самой вещи, а не в том, что отслеживает эту вещь. ETF не является валютой для транзакций.

Что касается страхования от обесценивания, ETF обеспечивают его номинально, но есть что-то странное в том, что единица учета этого страхования, доллар США, является именно той валютой, от обесценивания которой вы хотите защититься.

Я понимаю, что ETF более удобны для многих инвесторов, но они имеют свою цену. Если глобальная финансовая система рухнет, ваш ETF исчезнет. Биткоин все еще будет там.

Биткоин — это технология, но не технологические акции. Как и золото, он должен занимать лишь небольшую часть инвестиционного портфеля.

Прямо сейчас он находится в рискованной части.

Я подозреваю, что большинство инвесторов хотели бы держать не более 10% своего портфеля в Биткоине или других криптовалютах. Что произошло, так это то, что все больше и больше инвесторов относились к Биткоину как к спекулятивному активу сам по себе.

Он не был разработан для этой цели.

Сатоши Накамото, таинственный основатель Биткоина, перевернулся бы в своей могиле, если бы он там находился.

«Торг о цене»

Люди, которые смотрят на Биткоин так же, как я — как на альтернативную валюту для транзакций и страхование от обесценивания — все еще могут не соглашаться по поводу стоимости.

Если вы макроэкономист, вы бы заплатили ноль долларов за такое страхование, поскольку ваша экономическая модель говорит вам, что обесценивание невозможно.

Другие, как я, видят это иначе. Но по сути мы просто торгуемся о цене. Так работают рынки.

Но если вы думаете о Биткоине как о прославленных технологических акциях, а я думаю о нем как об альтернативных деньгах, тогда нет никакого рыночного механизма на земле, способного арбитражировать наши разные точки зрения.

Вот почему фактическая цена Биткоина выглядит как случайное блуждание кокаинового наркомана.

Вот мой ответ на мой вопрос в начале: что произойдет, если случится большой финансовый кризис?

Я думаю, что Биткоин окажется в экзистенциальной опасности.

Один правдоподобный кризисный сценарий — это вызванное искусственным интеллектом массовое увольнение офисных работников настолько серьезное, что это спровоцирует крах потребления и дефолты по ипотеке.

Это был сценарий, изложенный в отчете исследовательской фирмы Citrini, который напугал рынки.

Мой собственный сценарий краха другой, но не менее серьезный.

США имеют бюджетный дефицит в размере 7% от ВВП. Война против Ирана могла бы легко поднять это до 10%. Прогнозируется, что долг США достигнет 156% к 2055 году согласно базовым предположениям МВФ.

Но если номинальный рост будет на 1 п.п. ниже предполагаемого уровня, этот уровень долга взорвется до 210%.

Нас отделяет одна война от финансового Армагеддона или одна ошибка экономического прогнозирования.

В Европе большая проблема больше не Греция, а Франция. Европейская комиссия опубликовала действительно тревожный отчет об устойчивости французского долга. Ожидается, что процентные ставки по его непогашенному долгу вырастут с текущих 2,1% от ВВП до 5% к 2035 году, в то время как ожидается, что соотношение долга к ВВП вырастет со 116% до 140%.

Это только правительства.

Согласно Moody's, объем частного кредита под управлением вырос примерно с половины триллиона долларов США в 2015 году до примерно 1,7 триллиона $ в 2024 году. BlackRock только что прекратил погашения по одному из своих фондов частного кредита.

Каждому финансовому кризису предшествует такая нервозность.

Когда лопнет наш кредитный пузырь, фиатная вселенная превратится в гиперинфляционный беспорядок. Это мир, для которого был разработан Биткоин и от которого он должен обеспечивать страхование.

Но если он будет втянут в этот мир, он не сможет выполнять эту функцию.

Увеселительная поездка

В глобальном финансовом кризисе масштаба, который я только что описал, спекулятивные криптовалюты окажутся под угрозой быть сметенными.

В принципе, существует три способа думать о финансовых кризисах.

Не думать о них вообще, что является режимом по умолчанию; попытаться предвидеть их, что сложно; или быть готовым, когда бы они ни произошли. Это умный способ.

Это то, что криптоиндустрия должна делать в этот момент.

Сойдите с увеселительной поездки. Найдите новую историю.

Биткоин не станет единицей учета в течение долгого времени, если вообще когда-либо.

Но у него есть шанс выполнить две другие функции денег — средство транзакции и средство сохранения стоимости. Но валюта, настолько волатильная, как Биткоин, не может убедительно претендовать на то, чтобы быть средством сохранения стоимости.

Это темы, о которых я призываю криптосообщество задуматься, вместо того чтобы планировать следующую поездку на бычьем рынке. Риск глобального финансового кризиса — это не гипотетический сценарий, а нечто очень реальное.

Золото останется страхованием от обесценивания. Так же как и медь. Возможно, первоклассная недвижимость вернется.

У Биткоина есть потенциал быть прямо там в этом списке.