Bitcoin сталкивается с проблемами стагфляции, но его структура предложения рассказывает другую историю

Страхи по поводу стагфляции возвращаются в экономику США, и Биткоин находится в неловком положении посередине: рисковый актив, который также несет в себе аргумент жесткого дефицита.

Что показывают макроэкономические данные

Ситуация знакомая. Цены на нефть растут из-за геополитической напряженности вокруг Ирана, что повышает энергетические издержки во всей экономике. Между тем, февральский отчет по рынку труда оказался хуже ожидаемого. Занятость упала на 92 000, а уровень безработицы вырос до 4,4%. Это сочетание, устойчивая инфляция наряду с ослабевающим рынком труда, является определением стагфляции.

Исторической точкой отсчета являются 1970-е годы. Нефтяные шоки подтолкнули инфляцию в США к двузначным цифрам, в то время как безработица росла одновременно. ФРС в конечном итоге сломала это агрессивными повышениями ставок при Поле Волкере, подняв ставки почти до 20%. Инфляция снизилась. Экономика тоже.

Это сценарий, который рынки сейчас проверяют на стресс.

Где находился Биткоин в прошлый раз

Эпизод 2022 года является самой последней точкой данных. Инфляция была высокой, ФРС ужесточала политику, и Биткоин резко упал вместе с NASDAQ. Он вел себя как рисковый актив с высокой бета, а не как защитный инструмент. Это честное прочтение.

Но 2023 год усложнил картину. Когда разразился банковский кризис в США и финансовая стабильность стала проблемой, а не только инфляция, капитал переместился в Биткоин. Он вырос примерно на 80% за этот период. Актив делал две разные вещи в течение двух последовательных лет в зависимости от того, какой страх был доминирующим.

Эту непоследовательность стоит учитывать. Отношение Биткоина к макроэкономическому стрессу не является фиксированным.

Что на самом деле показывает график предложения

Хулио Морено, глава исследовательского отдела CryptoQuant, поделился графиком, отслеживающим годовую инфляцию Биткоина по нескольким когортам держателей с 2010 года по начало 2026 года. Правая ось показывает годовую инфляцию в процентах. Левая ось показывает цену в долларах, обе по логарифмическим шкалам.

На графике проходит несколько линий: инфляция эмиссии оранжевым цветом, инфляция долгосрочных держателей синим, инфляция среднесрочных держателей бирюзовым, инфляция OG-держателей розовым, инфляция предложения от одного года или более желтым и инфляция держателей от шести месяцев до года темно-розовым. Заштрихованная область внизу представляет собой совокупный минимум инфляции предложения.

Тенденция по всем линиям направлена вниз с течением времени. Каждый халвинг дополнительно сжимает инфляцию эмиссии. Заштрихованный минимум последовательно сужается с 2010 года и продолжает снижаться до 2026 года. Между тем черная линия цены выросла от долей цента до примерно 100 000$ за тот же период.

Расхождение является ключевым моментом. Предложение становится структурно более дефицитным по мере роста цены. Это противоположно тому, как ведет себя фиатная валюта под инфляционным давлением, когда центральные банки могут расширять предложение в ответ на экономические условия.

Аргумент и его пределы

Данные CryptoQuant поддерживают нарратив дефицита на его собственных условиях. Эмиссия Биткоина алгоритмически фиксирована. Халвинги обеспечивают это. Долгосрочные держатели, накапливая, дополнительно сокращают циркулирующее предложение. Ничто из этого не меняется при стагфляции.

Что график не может показать, так это то, будут ли рынки оценивать этот дефицит на ранней стадии эпизода стагфляции. В 2022 году они не делали этого. Сжатие ликвидности затронуло всё. Аргумент дефицита получил признание только после того, как кризис ликвидности, а не сама инфляция, стал доминирующей проблемой.

Оба исхода остаются исторически подтвержденными. Данные не определяют, какая динамика лидирует в текущем цикле.

Статья Биткоин сталкивается с препятствиями стагфляции, но его структура предложения рассказывает другую историю впервые появилась на ETHNews.