Второй крупнейший майнер Bitcoin в США разрешает продажу всего запаса BTC, поскольку MARA рассматривает вариант ликвидности на 3,8 миллиарда $

MARA Holdings может быть готова испытать текущую мету казначейства BTC. Крупные майнеры накапливали BTC в качестве стратегического резерва, а не рассматривали его как оборотный капитал. Этот сдвиг может иметь последствия, выходящие далеко за рамки одной компании.

Заявка компании от 2 марта разрешает продажу с баланса всего казначейства в 53 822 BTC, что представляет собой полное изменение политики 2024 года «сохранять все добытые и приобретенные Bitcoin в обозримом будущем».

Bitcoin торгуется около 68 000 $, что на почти 46% ниже максимумов конца 2025 года, в то время как глубина рынка истончилась до уровней, когда скромная продажа создает непропорционально большое влияние.

Время поднимает вопрос: что происходит, когда один из крупнейших держателей отрасли рассматривает Bitcoin как оборотный капитал, а не как вопрос убеждения?

Политика, которая не должна была измениться

10-K форма MARA 2024 года позиционировала компанию наряду со Strategy как максималиста Bitcoin.

Поворот начался в конце 2025 года, когда MARA продала примерно 4 076 BTC за 413,1 млн $, по подразумеваемой средней цене 101 000 $ за BTC. Заявка 2026 года разрешает балансовые продажи, делая Bitcoin «легко конвертируемым источником ликвидности».

Три фактора обостряют ставки.

Во-первых, 15 315 BTC предоставлены в займы или заложены в качестве обеспечения, что составляет 28% от холдингов. Это оставляет 38 507 BTC неограниченными: 2,6 млрд $ или 60 дней послехалвингового выпуска.

Во-вторых, MARA зафиксировала снижение справедливой стоимости на 422,2 млн $ в 2025 году и торговый убыток в 69,1 млн $.

В-третьих, MARA заключила партнерство со Starwood Capital для разработки дата-центров ИИ с целью 1 ГВт, с путем более 2,5 ГВт, капиталоемкой инфраструктурой, которая выводит потребности в ликвидности на первый план.

Логика: финансировать операции и ИИ путем продажи BTC вместо размывания долей акционеров. Компромисс превращает MARA из ETF на Bitcoin в распределителя капитала, владеющего волатильными активами.

Время не случайно

Относительно «почему сейчас?» сходятся три драйвера.

Во-первых, давление на балансе. После халвинга вознаграждения были сокращены до 3,125 BTC, в то время как сложность и затраты на энергию сжимали маржу.

Выпуск упал на 7% до 8 799 BTC, несмотря на рост хешрейта до 66,4 EH/s. Когда Bitcoin падает с диапазона 76 000 $ - 126 000 $ до 60 000 $, ликвидность становится срочной.

Компания сталкивается с конвертируемыми облигациями на 350 млн $ со сроком погашения в 2027 году.

Во-вторых, капитальные затраты на ИИ. Партнерство MARA со Starwood нацелено на площадки, переключающиеся между майнингом Bitcoin и вычислениями ИИ. Starwood руководит проектированием и строительством; MARA предоставляет площадки и сохраняет до 50% владения.

Это ставка на то, что монетизация мощности в вычисления превосходит доходность майнинга после халвинга.

В-третьих, микроструктура рынка. Ликвидность ухудшилась с конца 2025 года, спотовые объемы работают на 25% - 30% ниже уровней годичной давности. MARA, как дискреционный продавец, не нуждается в обвале рынков. Вместо этого она создает нарратив навеса, когда настроения хрупки.

MARA формализовала это не несмотря на слабые условия, а потому что слабые условия делают продажи BTC убедительными по сравнению с более дорогим финансированием.

Навес не только MARA

Публичные майнеры коллективно держат 116 697 BTC, снижение на 4,42% месяц к месяцу.

53 822 BTC MARA представляют почти половину общей суммы. Более широкий пул включает Riot Platforms (18 005 BTC), CleanSpark (13 513 BTC), Hut 8 (10 278 BTC) и Core Scientific (2 537 BTC).

Core Scientific ожидает монетизировать «практически все» холдинги в 2026 году. В январе она продала 1 900 BTC за 175 млн $ по 92 000 $ за монету. Bitdeer ликвидировала все свое казначейство в конце февраля.

Майнеры теперь рассматривают Bitcoin как инвентарь для монетизации, когда экономика инфраструктуры ИИ превосходит расширение хеш-рейта.

Вопрос в том, как быстро и в каком масштабе последуют другие, и три сценария формируют диапазон.

В консервативном сценарии майнеры продают производство, но сохраняют казначейства нетронутыми. 10% сокращение не-MARA равно 6 287 BTC или 14 дням выпуска.

В умеренном случае майнеры финансируют капитальные затраты на ИИ, продавая 5% - 10% своих холдингов. Для MARA это 2 700 BTC - 5 400 BTC, или 6 - 12 дней выпуска. Это эквивалентно 180 млн $ - 361 млн $.

25% коллективное сокращение высвобождает 29 174 BTC, или 65 дней выпуска.

В агрессивном сценарии 50% сокращение выведет на рынки 58 349 BTC, эквивалентных 130 дням нового предложения. Риск в нарративе, а не в объеме.

24-часовой объем Bitcoin превышает 50 млрд $, но когда несколько майнеров становятся известными продавцами во время макростресса, влияние проходит через настроения и позиционирование деривативов, а не через спотовые отпечатки.

Заявка MARA позволяет другим следовать без видимости бедствия.

Что раскрывает сдвиг

Помимо трех сценариев, возникают три конкурирующих нарратива.

Первый - это поворот к ИИ: майнеры перепрофилируют энергетическую инфраструктуру в дата-центры, используя Bitcoin как топливо для их финансирования.

Партнерство MARA со Starwood нацелено на инфраструктуру с возможностями ИИ с переключаемой экономикой. Это стратегическое перераспределение, состоящее из уверенности в мощности к уверенности в мощности.

Второй нарратив - это тактическое управление рисками: после снижения справедливой стоимости на 422,2 млн $ и торговых убытков в 69,1 млн $ MARA рассматривает Bitcoin как управляемую позицию.

Тонкая глубина и макрочувствительность увеличивают ценность дискреционных инструментов ликвидности.

Последний нарратив - это структурный сдвиг режима: конец майнерского HODL. Контраст между «сохранять все BTC» 2024 года и «может покупать или продавать время от времени» 2026 года сигнализирует, что майнеры ведут себя как распределители капитала, оптимизируя доходность по майнингу, сетевым услугам и арендам ИИ.

Каждый нарратив несет разные последствия для предложения.

Если произойдет поворот к ИИ, продажи BTC финансируют переходы. В этом случае давление предложения является фронтальным, но конечным.

В случае нарратива управления рисками продажи отслеживают волатильность, делая майнеров контрциклическими продавцами.

Наконец, сдвиг режима означал бы, что казначейство майнеров примерно в 117 000 BTC становится объектом активного управления, изменяя базовые предположения об абсорбции предложения.

Часы, которые имеют значение

Следующее окно ясности - это форма 10-Q MARA за первый квартал, прогнозируемая на середину мая.

Инвесторы будут тщательно изучать, сколько BTC было монетизировано после изменения политики, связаны ли вехи ИИ с сокращением казначейства и какие рекомендации по минимальным резервам или темпам продаж предоставлены.

Разрыв до мая создает нарративный вакуум, который заполнят макроусловия.

Bitcoin торгуется в форме отказа от риска, обусловленной энергетическими шоками и страхами инфляции, именно тогда, когда доминирует «кто может быть вынужден продать».

Заявка MARA не говорит, что она продаст большинство. Тем не менее, одно только разрешение создает чувствительную к цене ссылку, когда ликвидность достаточно тонкая, чтобы метод исполнения определял, будет ли продажа на 1 млрд $ поглощена тихо или усилит снижение.

График Starwood добавляет срочности. Партнерство нацелено на 1 ГВт в ближайшей перспективе, с путем к 2,5 ГВт, но «ближайшая перспектива» не определена.

Если MARA ускорит строительство для захвата спроса на ИИ, потребности в финансировании сжимаются. Если более медленное развертывание, продажи BTC могут растянуться на годы. Это определяет, станет ли казначейство MARA многолетним тормозом или одноразовой рекапитализацией.

Если отчет о прибылях за первый квартал покажет, что несколько майнеров расширяют разрешения на продажу или связывают монетизацию BTC с капитальными затратами на ИИ, рынки переоценят всю базу казначейства майнеров как навес предложения, а не как стратегический резерв.

Эта переоценка не требует фактической продажи, она просто означает, что инвесторы перестают рассматривать холдинги майнеров как заблокированное предложение.

Что на самом деле поставлено на карту

Сдвиг MARA имеет меньшее значение для того, что он разрешает, чем для того, что он сигнализирует.

В течение четырех лет майнеры позиционировали казначейства как дифференциаторы, согласовывая производительность акций с ростом BTC. Это работало, когда Bitcoin рос, капитал был дешевым, а экономика после халвинга была теоретической.

Теперь Bitcoin торгуется почти на 50% ниже максимумов, рынки капитала благоприятствуют ИИ перед криптовалютой, а послехалвинговые маржи более узкие, чем моделировалось.

Если MARA успешно выполнит повороты к ИИ и использует продажи BTC как одноразовое финансирование, история сокращения казначейства закончится чисто. Если проекты ИИ затянутся или Bitcoin восстановится быстрее, чем ожидалось, майнеры могут продать резервы на циклических минимумах для финансирования неэффективных проектов.

Для криптовалютных рынков ставки ясны.

Казначейства майнеров были среди последних бастионов неспекулятивного спроса на Bitcoin, представляя сущности, которые накапливали Bitcoin для операционных целей.

Если эта когорта переключится на активное управление, Bitcoin теряет структурную ставку и получает структурного продавца. Когда крупнейший в мире майнер Bitcoin по холдингам формализует свою способность продать весь запас, это сигнал о том, что даже верующие хеджируются.

Пост Второй топовый майнер Bitcoin США разрешает продажу всего запаса BTC, поскольку MARA смотрит на опцию ликвидности в 3,8 млрд $ впервые появился на CryptoSlate.