Верховный суд отменяет тарифы Трампа — до 175 млрд $ возвратов могут поступить на рынок Bitcoin

Решение Верховного суда от 20 февраля об отмене тарифной программы президента Дональда Трампа на основе IEEPA как незаконной создает огромный финансовый навес, который может функционировать как непреднамеренное вливание ликвидности.

Суд постановил 6-3, что Закон о международных чрезвычайных экономических полномочиях не уполномочивает президента вводить тарифы, аннулируя программу, которая собрала не менее 133,5 миллиардов $ по состоянию на 14 декабря 2025 года, при этом оценки модели бюджета Penn-Wharton предполагают, что общие поступления достигли примерно 179 миллиардов $ к дате вынесения решения.

Рынки отреагировали немедленно: акции подскочили, доллар ослаб, а доходность казначейских облигаций немного выросла, поскольку трейдеры начали оценивать то, что может стать одним из крупнейших незапланированных финансовых переводов в недавней истории.

Вопрос о возврате средств теперь находится в правовой неопределенности. Суд отказался рассматривать, как должны работать возвраты, передав этот вопрос обратно в Суд по международной торговле.

Уже подано более 1 000 исков с требованием возврата средств, и импортеры, как правило, имеют два года в соответствии с торговым законодательством США для подачи иска о взыскании.

Министр финансов Скотт Бессент сообщил журналистам, что Министерство финансов располагало примерно 774 миллиардами $ наличными и прогнозировало баланс в 850 миллиардов $ к концу марта, отметив, что любые возвраты, вероятно, будут выплачены в течение недель или месяцев, возможно, продлившись до года.

Этот график имеет значение, поскольку механизм, через который возвращаются средства, определяет, станет ли это измеримым событием ликвидности или затянутым административным процессом.

Механизм истории ликвидности

Когда Министерство финансов производит возврат платежа, бухгалтерский учет прост, но последствия нет.

Управляющий ФРС Крис Уоллер объяснил механику: когда Казначейство выплачивает средства, Федеральный резерв дебетует Общий счет казначейства и кредитует резервный счет банка-получателя.

Отток казначейства увеличивает банковские резервы, которые являются сырьем финансовой ликвидности.

Если Бессент использует существующие остатки денежных средств для финансирования возвратов, а не заменяет эти деньги за счет более крупных заимствований, частный сектор в конечном итоге получает больше резервов, в то время как баланс TGA сокращается.

Это вливание резервов не требует «печатания денег», поскольку это перевод из балансов государственного сектора в частный сектор.

Однако направленный эффект имеет значение для цен на активы, особенно тех, которые чувствительны к условиям финансирования.

Биткоин все чаще торгуется как актив с высокой бета-ликвидностью, реагируя на изменения финансовых условий наряду с акциями. Навес возврата тарифов может создать многомесячный импульс ликвидности в зависимости от скорости исполнения и выбора финансирования.

Контрудар существует. Если Казначейство поддерживает повышенные остатки денежных средств, выпуская больше векселей для финансирования возвратов, этот выпуск может ужесточить рынки краткосрочного финансирования.

Немедленная реакция рынка намекает на это напряжение: доходность выросла, даже когда доллар ослаб.

Для Биткоина различие между возвратами через изъятие денежных средств и возвратами через новый выпуск заключается между попутным ветром ликвидности и встречным ветром реальной доходности.

Оптика дефицита и ставка на нарратив обесценивания

Фискальные последствия выходят за рамки механики немедленной ликвидности.

Тарифная программа IEEPA, как ожидалось, принесет значительные доходы, а Бюджетное управление Конгресса оценило примерно 300 миллиардов $ ежегодно в течение следующего десятилетия.

Решение Суда устраняет этот источник доходов, даже если администрация попытается повторно ввести тарифы через другие правовые пути. Оценки Penn-Wharton помещают поступления в контекст: от 175 миллиардов $ до 179 миллиардов $ превышают годовые бюджеты крупных федеральных ведомств.

Мэтью Сигел прямо сформулировал криптоугол: «В отсутствие тарифных доходов печатание денег и обесценивание ускорятся».

Утверждение риторически агрессивно, поскольку возвраты — это не создание денег. Однако торговая часть заключается не в том, технически ли точно утверждение, а в том, набирает ли нарратив обороты.

Более крупные прогнозы дефицита в сочетании с заголовками о возвратных чеках от 133 миллиардов $ до 179 миллиардов $ могут возродить анти-фиатное позиционирование Биткоина, особенно в сочетании с фактическим увеличением резервов, отраженным в банковских балансах.

«Ставка на обесценивание» работает не через прямую причинность, а скорее через усиление историй, которые инвесторы рассказывают о фискальной устойчивости.

Если возвраты совпадают с другими признаками фискальной мягкости, такими как более высокие дефициты, повышенные расходы или мягкая политика ФРС, эта комбинация может укрепить ценностное предложение Биткоина как хеджа против разбавления фиата.

Сроки судебных разбирательств и проблема распределения

Процесс возврата средств не будет напоминать единый стимулирующий чек, одновременно поступающий на счета.

Тарифы завершаются через процесс «ликвидации», обычно происходящий примерно через 314 дней после входа, и возвраты зависят от того, как была ликвидирована каждая запись.

Reuters сообщает о неопределенности относительно того, осуществимы ли широкие урегулирования коллективных исков, предполагая, что многим импортерам может потребоваться подавать иски индивидуально.

Суд по международной торговле постановил в декабре, что он может повторно открыть окончательные определения и приказать возвраты с процентами, но судебные разбирательства по каждому случаю занимают время.

Этот график изменяет форму потенциального ответа Биткоина.

Сценарий быстрого возврата с значительными платежами, начинающимися в течение недель или месяцев, финансируемыми за счет изъятия денежных средств Казначейства, создает концентрированный импульс ликвидности.

Банковские резервы растут, условия краткосрочного финансирования смягчаются, и Биткоин выигрывает как от механики ликвидности, так и от нарратива обесценивания.

Сценарий медленного возврата, насыщенный судебными разбирательствами с платежами, поступающими по каплям в течение кварталов или лет, приглушает немедленный эффект ликвидности, но поддерживает нарратив живым. Заголовки о возврате средств повторяются по мере урегулирования крупных дел, усиливая историю о потерянных тарифных доходах и фискальной экспансии.

Ответ Биткоина, скорее всего, более привязан к нарративу обесценивания, чем к прямой передаче ликвидности.

Наихудший сценарий предполагает возвраты, финансируемые за счет нового выпуска казначейских векселей при сохранении повышенных остатков денежных средств. Этот путь может подтолкнуть краткосрочную доходность выше и ужесточить условия финансирования, создавая встречный ветер, даже если нарратив обесценивания теоретически поддерживает Биткоин.

Поведение актива с риск-бета часто доминирует в ближайшей перспективе, когда реальная доходность резко возрастает.

Три пути возврата и последствия для Биткоина

Бычий сценарий ликвидности предполагает, что Казначейство быстро выполняет возвраты, используя существующие остатки денежных средств, при этом TGA снижается, а банковские резервы растут.

Условия краткосрочного финансирования смягчаются, и Биткоин выигрывает как от улучшенной ликвидности, так и от анти-фиатного нарратива. Признаки проявятся в росте резервов в банках, более низких ставках овернайт-финансирования и совместном ралли рисковых активов.

Запутанный средний случай предполагает умеренную скорость возврата со смешанными источниками финансирования, где некоторое изъятие денежных средств, некоторая новая эмиссия и существенные юридические задержки.

Эффекты ликвидности остаются приглушенными, но нарратив сохраняется по мере разрешения дел в течение месяцев. Ответ Биткоина, вероятно, будет отслеживать более широкий аппетит к риску и макроусловия больше, чем специфику возвратов.

Сложный сценарий предполагает, что Казначейство поддерживает высокие остатки денежных средств за счет массового выпуска векселей, подталкивая доходность выше и ужесточая условия. Биткоин сталкивается с конкурирующими силами: нарратив обесценивания аргументирует силу, но растущая реальная доходность благоприятствует слабости.

Исторические модели предполагают, что поведение риск-бета побеждает в ближайшей перспективе, когда Биткоин распродается вместе с акциями при скачках доходности.

На что обратить внимание

Руководство Суда по международной торговле и модели урегулирования сигнализируют, ускоряются ли возвраты или затягиваются через многолетние судебные разбирательства.

Фактические решения Казначейства по управлению денежными средствами имеют большее значение, чем заявления: если баланс TGA значительно снижается в то время как процесс возврата платежей идет, это подтверждает ликвидность-позитивный путь.

Если Казначейство поддерживает денежные средства на высоком уровне за счет агрессивной эмиссии векселей, рынки должны оценивать более жесткие условия.

Реальная доходность и направление доллара обеспечивают макроналожение. Решение спровоцировало немедленную слабость доллара, но доходность выросла, смешанный сигнал, предполагающий неопределенность относительно путей финансирования.

Чувствительность Биткоина к реальной доходности возросла по мере роста институционального позиционирования, и устойчивое увеличение доходности может подавить нарративную поддержку от озабоченности по поводу дефицита.

Навес от 133 миллиардов $ до 179 миллиардов $ не гарантирует повышения Биткоина, поскольку сроки, выбор финансирования и макроусловия определяют, станет ли это измеримым катализатором ликвидности или фоновым шумом.

Однако настройка существует для криптовалюты, чтобы извлечь выгоду, если Казначейство быстро выполнит возвраты, используя остатки денежных средств, вливая резервы, в то время как заголовки о дефиците поддерживают анти-фиатное позиционирование.

Следующие несколько месяцев решений CIT и выбора финансирования Казначейства определят, какой сценарий реализуется.