MicroStrategy столкнулась с серьёзными рисками на фоне падения биткоина до $60 000

MicroStrategy вновь оказалась под рыночным давлением после падения биткоина до $60 000. Снижение цены углубило разрыв между текущей стоимостью криптоактивов компании и их средней ценой покупки. Это снова вызвало опасения вокруг рисков для баланса.

Акции MicroStrategy резко просели вслед за продолжением распродажи на рынке биткоина. Компания по-прежнему воспринимается инвесторами как высокорискованный прокси инструмент на BTC, что усиливает реакцию акций на движение цены криптовалюты.

Падение котировок привело к тому, что рыночная капитализация MicroStrategy опустилась ниже стоимости принадлежащих ей биткоинов. Для текущей модели управления казначейством это считается тревожным сигналом.

График цены биткоина. Источник: CoinGecko

Цена биткоина упала до годового минимума в $60 000

MicroStrategy владеет примерно 713 500 биткоинов. Средняя цена покупки составляет около $76 000 за монету.

При текущей цене в районе $60 000 эти активы находятся примерно на 21% ниже уровня покупки. Это означает многомиллиардный нереализованный убыток.

Читайте также: Том Ли объяснил цикл золота, серебра и биткоина: почему крипторынок может быть следующим

Потери остаются бумажными и не требуют срочных продаж. Тем не менее они заметно ослабляют позицию компании в глазах инвесторов.

На фоне падения меняется и восприятие стратегии MicroStrategy. Вместо долгосрочного накопления рынок всё чаще оценивает её способность пережить сложный период без дополнительного давления на баланс.

Биткоин сейчас торгуется на $16 000 ниже средней цены покупки MicroStrategy. Источник: Strategy

Рыночная премия опустилась ниже стоимости активов

Более острой проблемой для MicroStrategy стала динамика показателя mNAV. Он снизился примерно до уровня 0,87. Это означает, что акции компании теперь торгуются ниже стоимости биткоинов на её балансе.

Такой дисконт имеет принципиальное значение для текущей модели. Стратегия MicroStrategy во многом строилась на выпуске акций с премией. Привлечённые средства направлялись на новые покупки биткоина.

При исчезновении премии выпуск акций перестаёт быть выгодным. В этом случае он приводит к размыванию долей существующих акционеров. Фактически это блокирует основной механизм роста компании.

Премия акций Strategy к стоимости биткоина обвалилась. Источник: Saylor Tracker

У Strategy и Майкла Сэйлора остаётся краткосрочный запас прочности

Несмотря на давление со стороны рынка, ситуация пока не выглядит как кризис платёжеспособности. Ранее MicroStrategy привлекла около $18,6 млрд за счёт размещения акций в течение последних двух лет. В большинстве случаев бумаги продавались с премией к чистой стоимости активов.

Читайте также: Крипторынок потерял почти $2 млрд на ликвидациях после падения биткоина до $63 000

Эти размещения проходили в благоприятный рыночный период. Они позволили компании сформировать текущий объём биткоин-резервов без чрезмерного размывания долей акционеров.

Важно и то, что долговые обязательства компании имеют долгосрочные сроки погашения. При текущих уровнях цены биткоина механизмы маржин коллов не задействованы. Это снижает риск принудительных действий в краткосрочной перспективе.

Общий объём привлечённого капитала Strategy. Источник: Saylor Tracker

Реальные риски смещаются в будущее

MicroStrategy перешла от фазы активного роста к более оборонительной стратегии. Компания больше не расширяет позиции и сосредоточена на удержании текущего баланса.

Серьёзные риски появятся в том случае, если биткоин надолго останется ниже средней цены покупки. Давление усилится, если показатель mNAV продолжит находиться на пониженных уровнях, а доступ к рынкам капитала останется ограниченным.

В таком сценарии рефинансирование долгов станет сложнее. Риск размывания долей вырастет. Доверие инвесторов может ослабнуть ещё сильнее.

Акции MSTR обвалились на 23% за неделю. Источник: Google Finance

На данный момент MicroStrategy остаётся платёжеспособной. Однако запас прочности заметно сократился. Это делает компанию более уязвимой к следующей фазе рыночного цикла биткоина.