Компании с биткоин-резервами испытывают давление на оценку, 40% теперь в убытке

Почти половина всех публично котирующихся компаний с казначейством Bitcoin, также известных как Казначейства цифровых активов (DAT), торгуются ниже стоимости цифровых активов на их балансах. Около 40% из топ-100 компаний с казначейством Bitcoin оцениваются рынком ниже чистой стоимости активов их BTC-холдингов, согласно данным BitcoinTreasuries.net.

Как минимум 37 компаний из группы сейчас торгуются с дисконтом к NAV, что является заметным разворотом от условий, наблюдавшихся во 2 и 3 кварталах 2025 года, когда королевская монета менялась на уровнях исторических максимумов. 

В течение первых трех кварталов года большинство казначейских компаний обладали значительными премиями и могли выпускать акции выше стоимости своего Bitcoin, привлекать капитал и покупать больше монет без немедленного размывания акционеров. Почти 200 публичных компаний сейчас владеют совокупно более 1 миллиона Bitcoin, оцениваемых примерно в 96 миллиардов $ в 2026 году. 

Среди топ-5 BTC DAT по холдингам находятся Strategy с 672 497 BTC и MARA Holdings, владеющая 53 250 монетами. Twenty One Capital держит 43 514 Bitcoin, Metaplanet контролирует 35 102, а Bitcoin Standard Treasury владеет 30 021. 

Провалилась ли модель Bitcoin DAT? mNAV резко падают 

Когда программная компания Майкла Сейлора Strategy (ранее MicroStrategy) начала покупать Bitcoin через конвертируемые облигации и акции, цена Bitcoin была чуть выше 11 000 $. Спустя 5 лет исторический максимум в 126 000 $ в октябре, должно быть, стал поводом для улыбок акционеров MSTR, но это было не совсем так.

Модель начала давать сбои, когда оценки акций упали, а цены BTC обрушились более чем на 30% всего за три месяца, не говоря уже о том, что несколько компаний, таких как Strategy, купили на максимумах. Как только цены акций упали ниже NAV, бизнес-модель выпуска новых акций для покупки Bitcoin стала неэкономичной, подвергая компании рыночному давлению и критике инвесторов.

Декабрьский отчет от BitcoinTreasuries.net показал, что только одна компания с казначейством BTC, французская The Blockchain Group, превзошла S&P 500 в 2025 году, поскольку эталонный индекс акций США показал доходность 16% за год.

Все остальные казначейские компании сильно отстали от индекса, и около 60% из них потратили на приобретение BTC больше, чем стоят эти холдинги сейчас. Пионеры Strategy торговались более чем вдвое дороже стоимости своего Bitcoin в прошлом году, но их акции сейчас торгуются с дисконтом 17% к NAV.

Более мелкие игроки, такие как шведская H100 Group, торгуются с дисконтом 32%, Vanadi Coffee торгуется с дисконтом 61% к своей стоимости BTC, наряду с пятью-шестью компаниями близкими к паритету, включая бразильскую OranjeBTC. Любая умеренная распродажа акций может опустить их ниже NAV и сделать готовыми к поглощению, если падение цены Bitcoin продолжится.

Эхо бедствия, делистинг на MSCI и DAT, названные Rug Pull

Казначейства Bitcoin подвергаются нападкам со стороны некоторых скептиков в криптосообществе, которые считают, что покупательская лихорадка компаний привела к обвалу крипторынка. 

"Каждая из этих компаний - это просто прокачка и сброс Rug Pull на своих обычных акционеров. И нет, привилегированные акции не спасут вашу дерьмовую схему, когда у вас нет прибыльного основного бизнеса, не спасут ваши дерьмовые акции. Вам следует избегать любой компании, которая называет себя 'DAT' или 'компанией с казначейством Bitcoin'. Кучка мошенников и идиотов, честно говоря," пожаловался один пользователь в X.

Некоторые компании, видя шок от красных mNAV, также отступают, включая Prenetics, компанию в области медицинских наук, которая начала покупать Bitcoin в 2025 году. Cryptopolitan сообщил, что она прекратила добавлять монеты 4 декабря и теперь сосредоточится на IM8, бренде пищевых добавок, созданном совместно с бывшим капитаном сборной Англии по футболу Дэвидом Бекхэмом.

"Мы принимаем дисциплинированные стратегические решения, которые отражают наш опыт как операторов и нашу приверженность максимизации долгосрочной акционерной стоимости," - сказал Дэнни Ён, генеральный директор Prenetics, в пресс-релизе.

В других связанных новостях решение провайдера индексов MSCI об исключении компаний, владеющих значительными резервами BTC, из своих глобальных эталонов будет принято 15 января. Если компания, котирующаяся на NYSE, одобрит исключение, по оценкам BTC for Corporations, DAT будут вынуждены продать от 10 до 15 миллиардов $ в течение года.

BTC for Corporations, группа, выступающая за корпоративное принятие Bitcoin, провела переговоры с руководством MSCI до конца 2025 года. "У нас был очень конструктивный разговор," сказал Джордж Мехаил, исполнительный директор группы.

Хотите, чтобы ваш проект увидели ведущие умы криптоиндустрии? Представьте его в нашем следующем отраслевом отчете, где данные встречаются с влиянием.