CoinShares: Biên lợi nhuận đào xuống đáy, buộc chuyển đổi AI

Biên lợi nhuận khai thác Bitcoin đang xuống mức thấp lịch sử, buộc các công ty khai thác chuyển sang AI/HPC để sống còn và tái định giá toàn ngành.

Theo báo cáo khai thác Bitcoin mới nhất của Coinshares (26/03), hashrate theo doanh thu và chi phí tiền mặt bình quân đều xấu đi sau halving, khiến 15-20% máy đào toàn cầu hoạt động thua lỗ. Song song, các hợp đồng AI/HPC đang kéo doanh thu và định giá của các công ty niêm yết lệch hẳn so với nhóm chỉ khai thác.

Biên lợi nhuận khai thác Bitcoin giảm mạnh

Báo cáo cho thấy lợi nhuận khai thác Bitcoin đã xuống mức thấp lịch sử, với doanh thu theo hashrate và chi phí khai thác đều bất lợi.

Trong Q1/2026, chỉ số hash rate (doanh thu) giảm về khoảng 28-30 USD mỗi PH/s mỗi ngày, được mô tả là mức thấp mới kể từ halving. Đây là tín hiệu cho thấy doanh thu tạo ra trên mỗi đơn vị công suất khai thác tiếp tục bị nén.

Về chi phí, weighted average cash cost đạt khoảng 80.000 USD cho mỗi coin trong Q4/2025. Coinshares ước tính khoảng 15-20% dàn máy đào trên toàn cầu đang vận hành trong trạng thái thua lỗ, phản ánh áp lực lớn với các đơn vị có chi phí điện và vận hành cao.

AI/HPC định hình lại doanh thu và định giá công ty khai thác

Chuyển dịch sang AI/HPC không còn là lựa chọn, khi các công ty khai thác tìm nguồn doanh thu ngoài khai thác để cải thiện triển vọng.

Các công ty khai thác niêm yết đã công bố cộng dồn hơn 70 tỷ USD hợp đồng AI/HPC. Đến cuối 2026, tối đa 70% doanh thu của họ có thể đến từ AI. Một số công ty phát sinh khoản nợ lớn để phát triển hạ tầng AI, làm thay đổi căn bản hồ sơ rủi ro của ngành.

Định giá vì thế phân hóa mạnh: nhóm đã chốt hợp đồng HPC có bội số EV/NTM revenue khoảng 12,3x, trong khi nhóm thuần khai thác ở khoảng 5,9x. Ngành đang tách thành 2 nhánh: công ty hạ tầng và công ty khai thác, với triển vọng khác biệt rõ rệt.