Estratégia salva da expulsão do Índice, mas uma cláusula oculta efetivamente elimina o ciclo infinito de dinheiro para investidores

A ameaça de uma venda forçada massiva em ações ligadas a criptomoedas foi evitada.

No entanto, esse alívio vem com uma restrição estrutural que altera fundamentalmente a economia da negociação de "Reserva estratégica de Bitcoin".

A 6 de janeiro, o fornecedor de benchmark dominante para os mercados globais de ações e ETFs, MSCI Inc., anunciou que irá manter as "Digital Asset Treasury Companies" (DATCOs) nos seus índices globais para a revisão de fevereiro de 2026, poupando empresas como a Strategy (anteriormente MicroStrategy) da expulsão.

Declarou:

Após a notícia, Michael Saylor, presidente executivo da Strategy, saudou a vitória de permanecer no benchmark.

No entanto, o fornecedor de índices introduziu simultaneamente um congelamento técnico na contagem de ações para estas entidades. Explicou:

Através desta decisão, a MSCI efetivamente cortou a ligação entre a nova emissão de ações e a compra passiva automática.

Este movimento simplesmente significou que o "lado negativo" de uma liquidação forçada foi removido, mas os mecanismos de "lado positivo" da negociação de índice foram desmantelados

O fim da procura mecânica

A reação imediata do mercado, um aumento de mais de 6% nas ações da Strategy, refletiu alívio de que um evento catastrófico de liquidez estava fora de questão.

Notavelmente, o JPMorgan sugeriu que uma exclusão total poderia ter desencadeado entre 3 mil milhões de dólares e 9 mil milhões de dólares em vendas passivas de MSTR.

Este volume provavelmente teria esmagado o preço das ações e forçado a liquidação de participações em Bitcoin.

No entanto, a ameaça removida de exclusão mascara uma nova realidade onde a alavanca de procura automática para as ações desapareceu.

Historicamente, quando a Strategy emitia novas ações para financiar aquisições de Bitcoin, o fornecedor de índices eventualmente atualizaria a contagem de ações.

Como resultado, os fundos passivos que acompanhavam o índice eram então matematicamente compelidos a comprar uma porção pro rata da nova emissão para minimizar o erro de rastreamento. Isto criou uma fonte garantida de procura insensível ao preço que ajudou a absorver a diluição.

Sob a nova política de "congelamento", este ciclo é quebrado. Mesmo que a Strategy expanda significativamente a sua oferta para angariar capital, a MSCI irá efetivamente ignorar essas novas ações para fins de cálculo de índice.

O peso da empresa no índice não aumentará e, consequentemente, os ETFs e fundos de índice não serão forçados a comprar as novas ações.

Os analistas de mercado notam que esta mudança força um retorno aos fundamentos. Sem o apoio da procura de rastreamento de benchmark, a Strategy e os seus pares devem agora contar com gestores ativos, fundos de hedge e investidores de retalho para absorver a nova oferta.

Quantificando a lacuna de liquidez

Para compreender a magnitude desta mudança, os investigadores de mercado estão a modelar a "oferta perdida" que os emitentes devem agora enfrentar.

A Bull Theory, uma empresa de investigação de cripto, quantificou esta lacuna de liquidez numa nota aos clientes. A empresa postulou um cenário hipotético envolvendo uma empresa do tesouro com 200 milhões de ações em circulação, das quais cerca de 10% são normalmente detidas por rastreadores de índices passivos.

No modelo da Bull Theory, se essa empresa emitir 20 milhões de novas ações para angariar capital, as antigas mecânicas de índice eventualmente obrigariam os fundos passivos a comprar 2 milhões dessas ações.

A um preço teórico de 300 dólares por ação, isso representa 600 milhões de dólares de pressão de compra automática e insensível ao preço.

Sob o novo congelamento da MSCI, a Bull Theory observou que a oferta de 600 milhões de dólares cai para zero.

Considerando isto, declarou:

Isto significa que a procura forçada dos fundos de índice foi eliminada.

Assim, apresenta um obstáculo significativo para a Strategy, que emitiu mais de 15 mil milhões de dólares em novas ações ao longo de 2025 para acumular agressivamente Bitcoin.

Se a empresa tentar replicar essa escala de emissão em 2026, fá-lo-á num mercado vazio de suporte passivo. Sem essa oferta estrutural, o risco de uma correção de preço durante eventos de diluição aumenta significativamente.

Os ETFs emergem como vencedores silenciosos

A decisão da MSCI de limitar estas empresas em vez de expulsá-las ou deixá-las em paz também alterou significativamente as dinâmicas competitivas no setor de gestão de ativos.

Durante o ano passado, os ETFs spot de Bitcoin dos EUA amadureceram como uma classe de ativos e viram um interesse institucional significativo. Na verdade, esta ascensão levou a antiga empresa-mãe da MSCI, Morgan Stanley, a apresentar o seu próprio ETF Spot de Bitcoin.

Deste ponto de vista, a Strategy compete com estes ETFs de Bitcoin com taxas, oferecendo aos investidores uma forma de obter exposição passiva ao Bitcoin através de uma estrutura de empresa operacional. Ao congelar a ponderação do índice das DATCOs, a nova regra degrada a sua capacidade de escalar eficientemente através dos mercados de ações.

Se a capacidade da Strategy de angariar capital barato for reduzida, grandes alocadores podem rodar capital para fora do capital próprio corporativo e para ETFs Spot, que não carregam os riscos operacionais de uma empresa ou a volatilidade do prémio sobre o NAV.

Este fluxo de fundos beneficiaria diretamente os emitentes de ETFs spot, incluindo os principais bancos de Wall Street, capturando efetivamente as taxas anteriormente refletidas nos prémios de ações.

Ao neutralizar o efeito de "volante" da estratégia do tesouro, o fornecedor de índices pode ter, inadvertidamente ou intencionalmente, nivelado o campo de jogo a favor dos produtos tradicionais de gestão de ativos.

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