Por que a decisão pendente da MSCI não é o verdadeiro risco para a MicroStrategy — ou para o Bitcoin

Não há motivo para preocupação com a possível remoção da Strategy (anteriormente MicroStrategy) dos índices ou com a empresa vendendo suas reservas de Bitcoin, segundo o CIO da Bitwise, Matt Hougan.

Primeiro, um pouco de contexto: recentemente, a empresa financeira Morgan Stanley Capital International, mais conhecida como MSCI, anunciou que está realizando uma consulta sobre a inclusão de empresas de tesouraria de ativos digitais (DATs) nos seus índices de mercado investíveis. A revisão está acontecendo porque muitas DATs parecem ser nada mais do que empresas holding para criptomoedas em vez de verdadeiras empresas operacionais, e a MSCI não inclui empresas holding nos seus índices. Espera-se que a MSCI anuncie o resultado da consulta em 15 de janeiro de 2026.

Existem receios de que, se DATs como a Strategy forem removidas desses índices, isso desencadearia uma venda forçada em larga escala de ações de DAT por fundos de índice. 

O JPMorgan estima que, se a Strategy for removida dos índices MSCI, até US$2,8 mil milhões (AU$4,2 mil milhões) em ações da Strategy seriam vendidas por esses fundos, potencialmente causando uma queda no preço das ações da Strategy e forçando-a a vender parte das suas reservas de Bitcoin. Hougan, no entanto, acredita que esses receios são em grande parte infundados. 

Num artigo publicado em 3 de dezembro, o CIO da Bitwise estimou as chances da Strategy ser removida dos índices da MSCI em cerca de 75% — mas ele acredita que, mesmo se for excluída, não terá muito impacto no preço das ações da empresa.

Não estou convencido de que a remoção seria um grande problema para as ações. $2,8 mil milhões é muita venda, mas a minha experiência ao observar adições e exclusões de índices ao longo dos anos é que o efeito é tipicamente menor do que se pensa e é precificado com bastante antecedência. 

Matt Hougan, CIO da Bitwise

"Por exemplo, quando a MSTR foi adicionada ao Índice Nasdaq-100 em dezembro passado, os fundos que acompanham o índice tiveram que comprar $2,1 mil milhões das ações. O preço mal se moveu", disse ele.

Hougan também acredita que parte da explicação para a recente queda no preço das ações da Strategy é que o mercado já precificou sua exclusão dos índices, então quando a notícia for finalmente anunciada, o impacto provavelmente será pequeno.

De qualquer forma, Hougan disse que, independentemente de a Strategy ser excluída dos índices ou não, isso não afetará as perspectivas de longo prazo da empresa.

"Neste momento, não acho que veremos oscilações substanciais em nenhuma direção. A longo prazo, o valor da MSTR baseia-se em quão bem executa sua estratégia, não se os fundos de índice são forçados a possuí-la."

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Strategy improvável de vender seu Bitcoin independentemente do que aconteça, diz Hougan

De acordo com Hougan, mesmo se a Strategy (MSTR) for removida dos índices e seu preço cair para um nível substancialmente abaixo do valor líquido dos ativos (NAV) do Bitcoin, a empresa ainda é improvável de se desfazer de suas reservas de Bitcoin.

"Não há nada sobre o preço da MSTR cair abaixo do NAV que a forçará a vender. Você pode olhar os detalhes e fazer as contas você mesmo", disse Hougan.

A Strategy tem duas obrigações principais sobre sua dívida que teoricamente poderiam forçá-la a vender parte de seu Bitcoin, segundo Hougan — seus pagamentos de juros e suas conversões de dívida — embora o CIO da Bitwise não acredite que qualquer uma delas represente um risco real de curto a médio prazo.

"Os pagamentos de juros não são uma preocupação de curto prazo. A empresa tem US$1,4 mil milhões em dinheiro, o que significa que pode fazer seus pagamentos de dividendos facilmente por um ano e meio", explicou Hougan.

"Da mesma forma, a conversão da dívida também não é um problema de curto prazo. O primeiro instrumento de dívida só vence em fevereiro de 2027. Mesmo assim, é apenas cerca de $1 mil milhão — troco de bolso. Para contextualizar, a empresa tem $60 mil milhões em bitcoin."

Outro fator que torna improvável qualquer venda significativa de Bitcoin pela Strategy, segundo Hougan, é a convicção inabalável do presidente Michael Saylor no valor de longo prazo do Bitcoin.

O próprio Michael Saylor controla 42% das ações com direito a voto, e seria difícil encontrar um ser humano com mais convicção no valor de longo prazo do bitcoin. Ele não vendeu na última vez que as ações da MSTR foram negociadas com desconto, em 2022.

Matt Hougan, CIO da Bitwise

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Hougan também destacou que o Bitcoin ainda está 27% abaixo de sua máxima histórica e atualmente está sendo negociado 24% acima do preço médio de compra da Strategy, dando à empresa bastante margem de manobra antes que precise começar a pensar em venda de pânico.

Embora Hougan acredite firmemente que a Strategy não é uma preocupação, ele apontou para outros sinais preocupantes para as criptomoedas, destacando o lento progresso do projeto de lei da estrutura do mercado de criptomoedas (a Lei CLARITY) através do Congresso dos EUA, o potencial para que outras "DATs pequenas e mal administradas" fechem e a probabilidade de que as DATs deixem de ser uma importante fonte de pressão de compra em 2026.

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