Waarom verminderde Turkije zijn goudreserves met 58,4 ton in twee weken na het begin van de oorlog tussen de VS en Iran?

Geschreven door: Le Ming

Een recent cijfer dat de mondiale financiële markten heeft verbijsterd, is naar boven gekomen: de Centrale Bank van Turkije verminderde haar goudvoorraad met ongeveer 58,4 ton in slechts twee weken, ter waarde van meer dan $8 miljard. Specifiek verminderde ze haar bezit met 6 ton in de week van 13 maart en stortte met 52,4 ton in de week van 20 maart.

De wekelijkse gegevens van de Centrale Bank van Turkije illustreren dit beeld duidelijk: van 13 tot 19 maart stortte de marktwaarde van de goudreserves van $134,1 miljard naar $116,2 miljard, een verlies van bijna $18 miljard in een enkele week; terwijl de deviezenreserves (exclusief goud) met $5,8 miljard stegen in dezelfde periode.

Tussen de stijging en daling zijn de sporen van "goud omruilen voor deviezen" maar al te duidelijk.

In de afgelopen tien jaar was Turkije een van 's werelds meest agressieve goudkopers, die goudreserves accumuleerde van 116 ton in 2011 tot meer dan 820 ton.

Waarom zou iemand zo zorgvuldig rijkdom accumuleren om het vervolgens plotseling op grote schaal binnen twee weken te verkopen?

Het antwoord bestaat uit slechts drie woorden: Overleven.

De trigger: Een oorlog die Turkije in een "perfecte storm" dompelde

Op 28 februari lanceerden de Verenigde Staten en Israël een gezamenlijke militaire operatie met de codenaam "Epic Fury", die luchtaanvallen omvatte op Iraanse nucleaire faciliteiten, militaire bases en overheidsgebouwen.

Iran vergold en blokkeerde effectief de Straat van Hormuz—waar 20% van 's werelds zeegaande olie- en LNG-handel doorheen gaat.

Brent ruwe olie steeg van $73 per vat vóór de oorlog tot meer dan $106, een stijging van meer dan 40%, die het Internationaal Energie Agentschap definieerde als "de ernstigste mondiale energieveiligheidsuitdaging in de geschiedenis."

Voor de meeste landen is dit slechts een schok; maar voor Turkije is het een existentiële crisis.

Turkije importeert 90% van zijn olie en 98% van zijn aardgas. Een stijging van $10 in de olieprijs per vat zou het tekort op de lopende rekening met $4,5 miljard tot $7 miljard verhogen. Op basis van naoorlogse olieprijzen zou de jaarlijkse energie-importrekening met ongeveer $15 miljard kunnen stijgen.

De verwoestender slag kwam op 24 maart – een Israëlische luchtaanval op Iran's South Pars gasveld, waardoor Iran de aardgasexport naar Turkije stopzette. Iran is Turkije's op één na grootste pijplijngas leverancier, goed voor ongeveer 13% tot 14% van zijn gasimport. Het 25-jarige contract van de pijplijn zou in juli 2026 aflopen, en de oorlog vernietigde direct alle hoop op verlenging.

Kortom, Turkije verkeert in een benarde positie: zijn energierekeningen zijn plotseling verdubbeld, belangrijke gastoevoer is afgesneden, en er is op korte termijn geen gelijkwaardig alternatief.

De transmissieketen: Deviezenreserves konden niet langer standhouden.

Energie-importen worden afgerekend in Amerikaanse dollars, wat leidde tot een razernij onder importeurs om dollars op te kopen en de lira deed kelderen.

In de 16 handelsdagen sinds het uitbreken van het conflict bereikte de lira 11 keer achter elkaar een recorddieptepunt ten opzichte van de Amerikaanse dollar, en bereikte op 25 maart ongeveer 44,35 lira voor 1 Amerikaanse dollar.

Hierachter ligt de versnelde terugtrekking van buitenlandse investeerders: $4,7 miljard vloeide uit Turkse obligaties en $1,2 miljard uit de aandelenmarkt in drie weken, terwijl arbitragehandelsposities krompen van een recordhoogte van $61,2 miljard in januari tot onder $45 miljard.

De Turkse centrale bank werd dus gedwongen een "lira verdedigingsoorlog" te lanceren. Alleen al in de eerste week van maart verkocht ze meer dan $8 miljard aan deviezen. In de drie weken eindigend op 19 maart had de centrale bank ongeveer $25-30 miljard van haar deviezenreserves uitgeput. Netto reserves, na aftrek van swaps, stortten van $54,3 miljard vóór de oorlog naar $43 miljard.

Turkije's wekelijkse gegevens documenteren dit proces volledig: deviezenreserves (exclusief goud) daalden van $55 miljard op 6 maart naar $47,8 miljard op 13 maart – deviezenmunitie werd eerst gebruikt. Op 19 maart waren de deviezenreserves hersteld tot $53,6 miljard, maar goudreserves stortten gelijktijdig van $134,1 miljard naar $116,2 miljard – deviezenmunitie raakte op, en goud werd gebruikt.

Dit is een schoolvoorbeeld van een noodverdedigingsvolgorde van "eerst deviezen gebruiken, dan goud".

Grafiek: Deviezengegevens vrijgegeven door de Centrale Bank van Turkije

Goudswaps: Waarom "in pand geven" in plaats van "verkopen"?

De sleutel tot het begrijpen van deze operatie is dat Turkije meer dan de helft van zijn goudvoorraad verminderde via swaps, in plaats van door directe verkoop.

De essentie van een goudswap is "goud omruilen voor vreemde valuta, met aflossing bij vervaldatum." De centrale bank levert goud aan een tegenpartij (gewoonlijk een grote investeringsbank) in ruil voor een equivalent bedrag aan Amerikaanse dollars, terwijl gelijktijdig een termijncontract wordt ondertekend waarin wordt overeengekomen het goud in de toekomst tegen een iets hogere prijs terug te kopen. Het is een kortetermijnfinancieringsactiviteit, geen permanente liquidatie.

De keuze van de centrale bank om swaps te gebruiken in plaats van directe verkoop weerspiegelt minstens drie overwegingen.

Ten eerste, langetermijnposities behouden. Als u oordeelt dat de stijging van de olieprijzen slechts een tijdelijke schok is, kunnen swaps onmiddellijke verlichting bieden, en kunt u het goud later aflossen om tien jaar geaccumuleerde rijkdom niet te verliezen.

Ten tweede vermindert het de impact op goudprijzen. Een directe dumping van 60 ton goud zou genoeg zijn om een steile daling op de markt te veroorzaken, waardoor de waarde van zijn resterende goudreserves van meer dan $100 miljard aanzienlijk wordt verminderd. Swaps, stil uitgevoerd op de over-the-counter markt, hebben een veel kleinere impact.

Ten derde biedt het een buffer op binnenlands politiek niveau. Goud wordt door het Turkse volk gezien als een "anti-inflatiesymbool", en het aankondigen van een grootschalige goudverkoop zou gemakkelijk paniek kunnen veroorzaken, terwijl swaps technisch een zekere mate van dubbelzinnigheid kunnen behouden.

De operatie werd zo snel binnen twee weken voltooid dankzij een belangrijke voorplanning: Turkije hield ongeveer 111 ton goud aan, ter waarde van ongeveer $30 miljard, in de Bank of England. Dit goud kon worden gebruikt voor deviezeninterventie zonder logistieke beperkingen—het kon direct in onderpand worden gegeven en worden omgezet in contanten in de City of London zonder de noodzaak van grensoverschrijdend transport van fysiek goud.

Druk op goudprijzen

Turkije heeft een historisch patroon: goud verkopen tijdens crises en het terugkopen na crises.

De lira-crisis van 2018, de pandemie van 2020 en de aardbeving van 2023—elke keer verminderden centrale banken hun goudvoorraad om liquiditeit te verschaffen, om vervolgens de accumulatie te hervatten. Analisten geloven over het algemeen dat de acties die in maart 2026 werden ondernomen, dit patroon voortzetten.

Deze beoordeling heeft echter een kernvoorwaarde: de oorlog kan niet worden verlengd.

Swapovereenkomsten gaan gepaard met aanhoudskosten en rente. Als de oorlog doorgaat, de energieprijzen voor langere tijd boven $100 verankerd blijven, en Turkije's deviezeninkomsten onvoldoende zijn om stijgende energierekeningen te dekken, dan zullen deze "tijdelijke swaps" nooit worden afgelost, waardoor ze effectief een "permanente noodverkoop" worden.

Daarom zal Turkije, als de gevechten de komende weken doorgaan, moeten blijven vertrouwen op zijn goudreserves van $135 miljard als reddingslijn.

Hoewel Turkije de neiging heeft goud als onderpand te gebruiken om deviezenliquiditeit te verkrijgen, verhogen deze transacties nog steeds substantieel de neerwaartse druk op de goudmarkt. Op de Londense over-the-counter markt, wanneer de Turkse centrale bank tientallen tonnen goud als onderpand overdraagt aan internationale tegenpartijen (zoals investeringsbanken) in ruil voor Amerikaanse dollars, voeren deze financiële instellingen die het goud ontvangen doorgaans overeenkomstige short selling of verkoopoperaties uit op de spot- of futures derivatenmarkten om hun eigen positierisico's af te dekken.

Daarom zal de liquiditeit van deze partij goud uiteindelijk worden overgebracht naar de markt, indirect het aanbod verhogen en prijzen onderdrukken.

Conclusie

De desinvestering van 60 ton goud door de Turkse centrale bank in twee weken was geen teken van paniek of speculatie, maar eerder een rationele zelfredding inspanning van een land dat sterk afhankelijk is van energie-import nadat zijn bondgenoten zijn grootste energieleverancier bombardeerden, geconfronteerd met een drievoudige slag van deviezenuitputting, een kelderend lira en een verstoring van de gastoevoer.

De markt short de lira op razende wijze, deels weddend dat de oorlog niet snel zal eindigen, en deels weddend dat Turkije uiteindelijk zal opgeven.

Naarmate de vooruitzichten voor oorlog verslechteren, zal Turkije de druk moeten blijven weerstaan.