Goldman Sachs' analyse van "Hoe lang zal de oorlog met Iran duren": De markt heeft alleen "inflatie" verhandeld, niet "recessie."

Oorspronkelijke auteur: Gao Zhimou

Oorspronkelijke bron: Wall Street News

In zijn nieuwste vlaggenschip macrorapport, "Top of Mind," uitgebracht op 20 maart, waarschuwde Goldman Sachs dat wereldwijde activa momenteel alleen volledig "inflatieschokken" inprijzen, terwijl de verwoestende impact van hoge energiekosten op de wereldwijde economische groei volledig wordt genegeerd.

Het rapport stelt dat de "impasse" in de Straat van Hormuz betekent dat de oorlog op korte termijn waarschijnlijk niet zal eindigen. Zodra marktverwachtingen onjuist blijken, zal "neerwaartse groei (recessie)" de tweede klap zijn, waarna wereldwijde activaprijzen een extreem gewelddadige omslag zullen ervaren.

Gezien het risico van een langdurige crisis heeft Goldman Sachs zijn groeivoorspellingen voor 2026 voor grote economieën zoals de Verenigde Staten en de eurozone alomvattend verlaagd, de inflatieverwachtingen verhoogd en de volgende renteverlaging van de Federal Reserve aanzienlijk uitgesteld van juni naar september.

Het is vermeldenswaard dat volgens een CCTV-nieuwsbericht van 22 maart de Iraanse vertegenwoordiger bij de Internationale Maritieme Organisatie verklaarde dat Iran niet-"vijandelijke" schepen toestaat door de Straat van Hormuz te varen, maar coördinatie en afspraken met Iran over veiligheidskwesties vereist.

Waarom is een snelle overwinning in oorlog zo moeilijk? De "impasse" van de Straat van Hormuz en de illusie van escortemissies.

Goldman Sachs is van mening dat de kern van de spanning van dit conflict niet ligt in de vraag of het Amerikaanse leger tactisch kan winnen, maar in wanneer de Straat van Hormuz, dit "wereldwijde energie-knelpunt," kan worden ontward.

In het rapport citeerde voormalig commandant van de Amerikaanse Vijfde Vloot Donegan gedetailleerde gegevens om de militaire superioriteit van de VS en Israël te bevestigen.

Militaire superioriteit kon echter niet worden vertaald in het einde van de oorlog.

Vakil, directeur van het Midden-Oostenprogramma bij Chatham House, gelooft dat Iran dit conflict ziet als een "strijd om overleven." Iran heeft een les geleerd uit de 12-daagse oorlog in juni 2025—toen zijn voortijdige concessies zijn zwakheden blootlegden.

Daarom is Irans huidige strategie om een langdurige oorlog te voeren met asymmetrische wapens zoals goedkope drones, waarbij de kosten zo breed mogelijk worden verspreid totdat het veiligheidsgaranties krijgt (inclusief substantiële sanctieverlichting) om het langetermijnvoortbestaan van de Islamitische Republiek te waarborgen. Vakil benadrukte:

Bovendien is de commandostructuur van Iran veel robuuster dan de markt zich voorstelt. Vakil wijst erop dat het Islamitische Revolutionaire Gardecorps (IRGC) zijn dagelijkse verdediging beheert via een gedecentraliseerde "mozaïek commandostructuur," en dit bureaucratische systeem functioneert nog steeds effectief.

Voormalig Amerikaanse gezant voor het Midden-Oosten Dennis Ross onthulde een andere impasse vanuit het perspectief van Washington: als het niet voor Irans controle over de Straat van Hormuz was, had Trump misschien al de overwinning uitgeroepen. Trump heeft alle reden om vandaag te beweren dat Iran ten minste vijf jaar lang geen conventionele bedreiging voor zijn buren zal vormen, maar "zolang Iran controleert wie olie kan exporteren en wie door de straat kan varen, kan hij zichzelf niet de winnaar verklaren en stoppen."

Ross gelooft dat, gezien het onvermogen van het Amerikaanse leger om grondgebied langs de Straat van Hormuz te veroveren, bemiddeling door de Russische president Vladimir Poetin de snelste manier kan zijn om de impasse te doorbreken. De voorwaarden voor bemiddeling zijn momenteel echter niet aanwezig, vooral na de recente moord op Ali Larijani, de sleutelfiguur aan Iraanse zijde die het meest in staat was om verschillende facties (inclusief de IRGC) te coördineren. Dit leiderschapsvacuüm vermindert aanzienlijk de kans op het bereiken van een vredesakkoord op korte termijn.

Dus, kan militair escorte de impasse van fysieke toevoeronderbreking doorbreken? Donegans antwoord was uiterst bot: ze hebben de capaciteit om te escorteren, maar niet de capaciteit om normale stroom te herstellen.

Hoewel de Verenigde Staten en hun bondgenoten (Groot-Brittannië, Frankrijk, Duitsland, Italië, Japan, enz.) hun bereidheid hebben uitgesproken om deel te nemen aan escortemissies en de afgelopen 15 jaar gerelateerde militaire oefeningen hebben uitgevoerd, benadrukte Donegan dat het escortemodel inherent geen schaalvoordelen heeft.

Hij beoordeelde dat militair escorte slechts maximaal 20% van de normale oliestroom zou kunnen herstellen, en zelfs met de extra 15-20% van landpijpleidingen zou er nog een enorm verschil zijn met normale niveaus. Er is geen "schakelaar" om de toevoer te herstellen; uiteindelijk ligt het initiatief bij Iran.

Ongekende verstoringen van de energietoevoer – olieprijzen kunnen recordhoogtes van 2008 overtreffen.

Gegevens van Goldman Sachs' grondstoffenteam kwantificeren de historische omvang van deze schok: de huidige geschatte verliezen in oliestromen in de Perzische Golf bedragen maar liefst 17,6 miljoen vaten per dag, wat 17% van de wereldwijde voorziening vertegenwoordigt, 18 keer de piek van de Russische olieverstoring in april 2022. De werkelijke stroom in de Straat van Hormuz is gedaald van normaal 20 miljoen vaten per dag naar 600 000 vaten per dag, een daling van 97%.

Hoewel enige ruwe olie wordt omgeleid via de Saoedische Oost-West-pijpleiding (naar de haven van Yanbu) en de VAE Habshan-Fujairah-pijpleiding, schat Goldman Sachs dat de netto omleidingscapaciteit van deze twee pijpleidingen slechts 1,8 miljoen vaten per dag bedraagt, een druppel in de oceaan.

Op basis hiervan heeft Goldman Sachs drie middellangetermijn-olieprijsprognoscescenario's opgesteld:

• Scenario 1 (Meest optimistisch: vooroorlogse stromen binnen een maand hersteld): Brent-ruwe olieprijzen zullen naar verwachting gemiddeld $71 per vat bedragen in het vierde kwartaal van 2026. Wereldwijde commerciële voorraden zullen een daling van 6% (617 miljoen vaten) lijden, waarbij IEA-lidlanden strategische aardoliereserves (SPR's) vrijgeven en de Russische maritieme ruwe olieproductie absorberen, wat ongeveer 50% van het tekort compenseert.
• Scenario 2 (verstoring van 60 dagen tot 28 april): De gemiddelde Brent-ruwe olieprijs zal naar verwachting stijgen tot $93/vat in het vierde kwartaal van 2026. De voorraadimpact zal uitbreiden tot bijna 20% (1,816 miljard vaten), terwijl beleidsreacties slechts ongeveer 30% kunnen compenseren.
• Scenario 3 (extreem: 60-daagse verstoring gekoppeld aan langetermijnschade aan de productiecapaciteit in het Midden-Oosten): Als de productie in het Midden-Oosten na heropening 2 miljoen vaten per dag lager blijft dan normaal, zullen Brent-ruwe olieprijzen $110 per vat bereiken in het vierde kwartaal van 2027.

Goldman Sachs waarschuwt dat als trage stromen de markt gefocust houden op het risico van langdurige verstoringen, Brent-ruwe olie zeer goed zijn recordhoogte van 2008 zou kunnen doorbreken. Historische gegevens tonen aan dat vier jaar na de vijf grootste toevoerschokken de productie van getroffen landen gemiddeld nog steeds meer dan 40% onder het normale niveau lag. Gezien het feit dat ongeveer 25% van de productie in de Perzische Golfregio afkomstig is van offshore-operaties, betekent de technische complexiteit dat de capaciteitsherstelperiode extreem lang zal zijn.

De crisis op de aardgasmarkt (LNG) mag ook niet worden genegeerd.

De Europese gasbenchmark (TTF)-prijs is met meer dan 90% gestegen tot €61/MWh vergeleken met niveaus van voor de oorlog. Nog verwoestender is dat Qatar Energy CEO Saad Al-Kaabi bevestigde dat de schade veroorzaakt door Iraanse raketten aan de Ras Laffan LNG-fabriek (77 mtpa) zal resulteren in de stillegging van 17% van de LNG-productiecapaciteit van het land gedurende de komende twee tot drie jaar.

Goldman Sachs wijst erop dat als de LNG-productie van Qatar langer dan twee maanden stilligt, TTF-prijzen €100/MWh zouden kunnen benaderen. Goldman Sachs' eerdere prognose van de "grootste LNG-toevoergroei in de geschiedenis in 2027" loopt nu het risico aanzienlijk te worden vertraagd.

Als reactie op de crisis heeft de Amerikaanse regering een aantal beleidsinstrumenten ingezet: het coördineren van de vrijgave van 172 miljoen vaten SPR (een gemiddelde van ongeveer 1,4 miljoen vaten per dag), het vrijstellen van Russische en Venezolaanse olie van sancties en het opschorten van de Jones Act voor 60 dagen.

Alec Phillips, hoofdpolitiek econoom voor de VS bij Goldman Sachs, wees er echter op dat de Amerikaanse SPR-voorraden al onder de 60% van de capaciteit liggen en naar verwachting tegen medio dit jaar zullen dalen tot 33%, wat verdere ruimte voor vrijgave beperkt. Wat betreft de zorgen van de markt over een verbod op ruwe olie-export, hoewel "zeer waarschijnlijk," is het momenteel geen basisveronderstelling.

De markt heeft alleen "inflatie" verhandeld, niet "recessie."

De verwoestende impact van de energieschok op de wereldwijde macro-economie wordt duidelijk. Joseph Briggs, senior wereldeconoom bij Goldman Sachs, heeft een belangrijke "vuistregel" voorgesteld: voor elke 10% stijging van de olieprijzen zal het wereldwijde BBP met meer dan 0,1% dalen, zal de wereldwijde inflatie met 0,2 procentpunten stijgen (waarbij sommige Aziatische landen en Europa nog harder worden getroffen), en zal de kerninflatie met 0,03-0,06 procentpunten stijgen.

Op basis van deze berekening heeft de huidige verstoring van drie weken het wereldwijde BBP al met ongeveer 0,3% naar beneden getrokken; als de verstoring zich uitstrekt tot 60 dagen, zal dit leiden tot een daling van 0,9% van het wereldwijde BBP en de wereldwijde prijzen met 1,7% opdrijven. Gekoppeld aan het feit dat de wereldwijde financiële conditie-index (FCI) sinds het begin van de oorlog aanzienlijk is aangescherpt met 51 basispunten, stijgt het risico van economische vertraging sterk.

Echter, Kamakshya Trivedi, hoofdstrategie voor valuta en opkomende markten bij Goldman Sachs, wees op de meest fatale kwetsbaarheid in de huidige wereldwijde marktprijsstructuur: de markt heeft het risico van "neerwaartse groei" volledig niet ingeprijsd.

Trivedi's analyse suggereert dat wereldwijde activa dit conflict tot nu toe slechts hebben verhandeld als een "inflatieschok." Dit wordt weerspiegeld in: een havikachtige herprijzing op de rentemarkt (leidende rendementen in G10 en opkomende markten zijn scherp gestegen, waarbij het VK en Hongarije, die eerder renteverlagingen hadden ingeprijsd, het sterkst reageerden); en een strikte divergentie op de valutamarkt langs de ruilvoetAs (ToT) (een sterkere dollar, waarbij valuta's van energie-exporterende landen zoals Noorwegen, Canada en Brazilië beter presteren, terwijl valuta's van importerende landen in Europa en Azië onder druk staan).

Deze prijslogica impliceert een uiterst gevaarlijke premisse—de markt gelooft vast dat de oorlog van korte duur is (zoals blijkt uit de neerwaarts hellende termijnstructuur van olie- en gasfutures).

Trivedi waarschuwt dat zodra dit blinde optimisme onjuist blijkt en energieprijzen duurzaam blijken, de markt gedwongen zal worden zijn prijsstelling van wereldwijde groei en bedrijfswinsten scherp naar beneden bij te stellen. Op dat moment zal een "groeiverslechtering" de tweede klap worden. Onder deze recessiehandelslogica:

1. Aandelenmarkten in ontwikkelde en opkomende markten, die tot nu toe relatief goed hebben gepresteerd, zullen aanzienlijke verkoopdruk ondervinden.
2. Procyclische activa zoals koper en de Australische dollar zullen onderhevig zijn aan een scherpe uitverkoop;
3. De havikachtige prijsstelling van front-end rendementen zal omkeren;
4. De Japanse yen (JPY) zal de Amerikaanse dollar vervangen als de ultieme veilige-havenvaluta in een marktomgeving waarin zowel aandelen als obligaties dalen.

De regio Midden-Oosten (MENA) heeft als een van de eersten de economische neergang gevoeld. Goldman Sachs MENA-econoom Farouk Soussa schat dat de Golfstaten (GCC) dagelijks ongeveer $700 miljoen aan olie-inkomsten verliezen, en als de verstoring twee maanden duurt, zullen de totale verliezen $80 miljard benaderen. De daling van het niet-olie-BBP in landen zoals Oman, Saoedi-Arabië en Koeweit kan zelfs de niveaus overtreffen die tijdens de COVID-19-pandemie in 2020 werden gezien. Te midden van kapitaalvlucht en een stormloop van risicomijding is het Egyptische pond (EGP) de slechtst presterende frontlijnmarktvaluta geworden sinds het begin van de oorlog.

Conclusie

De kernvariabele in deze epische crisis is niet langer de spervuur van Amerikaanse vuurkracht, maar het tijdschema voor de opening van de Straat van Hormuz.

Ondanks recente optimistische signalen van Trump en zijn kabinetsfunctionarissen (zoals minister van Energie Wright) dat de oorlog "binnen weken" zal eindigen, gelooft Goldman Sachs dat Irans overlevingsspellogica, het politieke dilemma van de VS beperkt door controle over de Straat, het natuurlijke plafond op escortecapaciteiten en het ontbreken van bemiddelingsvoorwaarden allemaal wijzen op één mogelijkheid: de verstoring zal langer duren dan de "weken" die momenteel door de markt zijn ingeprijsd.

Zodra deze verwachting wordt herzien, zullen beleggers niet langer alleen een voortzetting van de "inflatiehandel" tegemoet zien, maar een verschuiving naar een "recessiehandel." In Trivedi's woorden zou een vertraging van de groei de volgende klap kunnen zijn.