ビットコインのサポートシステムは第1四半期に崩壊し、それを支えていた買い手は後退した

2026年第1四半期が終了し、ビットコインの軟調な値動きは、単一の暗号資産特有の下落というよりも、この数ヶ月間マクロ経済的および地政学的圧力の高まりにさらされてきた市場の産物のように見えます。

3月31日に第1四半期が終了した時点で、ビットコインは約66,280ドル付近で取引されており、年初来で約24%下落していました。一方、S&P 500も、投資家がリスク資産から撤退する中、2022年以来最悪の四半期を迎えようとしていました。

この四半期は、ETF時代、企業による財務購入、より友好的な米国の政策背景が暗号資産を優位に保つことができるという期待から始まりました。

しかし、原油価格が100ドルを超え、利回りが上昇する中で終わり、市場は再び、ビットコインがヘッジとして機能するのか、それともレバレッジをかけたマクロ取引として機能するのかを問いかけました。

報告期間中、BTCの下落は単一の要因によるものではありませんでした。むしろ、戦争によるエネルギーショック、FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)による緩和への信頼の低下、機関投資家需要の軟化、マイナーによる定期的な売却、古参保有者による選択的なリスク削減、防衛的なデリバティブポジショニングなどが、この四半期のトーンを形成しました。

3月下旬までに、最も強い売り圧力の一部は緩和されましたが、市場は依然として、持続的な回復を定義する広範で積極的な買いを欠いていました。

戦争、原油、利回りが四半期をリセット

マクロ経済的圧力は年初の3ヶ月間ビットコインを形作りましたが、決定的な転換点は2月に訪れました。米国、イスラエル、イラン間の軍事的緊張が始まり、投資家はインフレ、金利、リスクエクスポージャーを一度に再評価せざるを得なくなりました。

戦争により、原油価格は急激に上昇しました。投資家が中東全域での広範な混乱の可能性を織り込む中、ブレント原油は一貫して100ドル以上で取引され、ホルムズ海峡での長期的な混乱が価格をさらに押し上げる可能性があるという警告が出されました。

これは、不均等な成長と根強いインフレ懸念に既に苦しんでいるグローバル市場への圧力を増大させました。

市場アナリストは、エネルギー市場の動きが金利市場に直接影響を及ぼしたと指摘しました。年初により友好的な政策パスを予想していた投資家は、代わりに、より高い燃料コストがインフレを粘着的に保ち、FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)の次のステップを複雑にする可能性に直面しました。

その結果、10年物国債利回りは緩和前に一時4.50%に接近しました。これは、市場がより不確実な金融政策見通しに適応する中での、金利予想のより広範な再評価を反映していました。

一方、株式市場は、その再評価が広がるにつれて下落しました。Reutersによると、S&P 500はこの四半期で約7%下落する軌道にあり、4年間で最も弱い四半期パフォーマンスとなりました。

ビットコインは同じマクロ体制の中で取引されました。一方では、地政学的混乱と伝統的市場への不信の高まりが、主要暗号資産などの代替価値保存手段の論拠を支持しました。

他方では、より高い国債利回りと従来の安全資産への強い需要が、投機的ポジションから流動性を奪い、デジタル資産に重くのしかかりました。

その結果、市場は約60,000ドルから72,000ドルの間に挟まれ、強気派も弱気派も持続的なトレンドを確立することができませんでした。

この四半期は最終的に、地政学的紛争が暗号資産取引条件をいかに迅速に再構築できるかを示しました。より緩和的な金融環境への期待から始まった年は、戦争リスク、エネルギーショック、より複雑な金利見通しによって定義される期間に変わり、ビットコインとより広範なデジタル資産市場は、より広範なグローバルリスクのリセットの中で取引されることになりました。

ETFと機関投資家の買いがショックアブソーバーとして機能しなくなった

第1四半期中も機関投資家需要は市場に残っていましたが、価格を押し下げるより広範なマクロ圧力に対抗するには十分な強さではありませんでした。

SoSoValueのデータによると、ビットコインETFは年初2ヶ月間で18億ドルの純出金を記録し、3月には約10億ドルの入金がありました。

これにより、9つの商品は四半期で8億ドル以上の純出金を記録し、現物フローが弱まり、リスクセンチメントが悪化する中で安定したサポートを提供するには蓄積が十分に強くなかったことを示す兆候となりました。

このパターンは、需要は依然として存在していたものの、売り圧力を吸収するために必要な一貫性をもって到着しなくなったことを示唆していました。

CoinSharesは、需要の鈍化を市場に重くのしかかる2つのより広範な力に関連付けました。イラン紛争が長引くという懸念と、6月のFRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)公開市場委員会会合に対する期待の変化で、投資家は利下げの織り込みから利上げのリスクの検討へと移行しました。

その組み合わせにより、デジタル資産は、他の流動性に敏感な取引を襲ったのと同じマクロ再評価にさらされました。

一方、前年の特徴的なテーマの1つである企業財務取引においても、同じ勢いの喪失が見られました。かつて広範な上場企業による蓄積ストーリーのように見えたものが急激に狭まり、買いはますます1つの名前に集中し、他の場所での活動は這うようなペースに減速しました。

CryptoSlateは以前、旧MicroStrategyであるStrategyが、このコホート間でのBTC購入活動を支配し、Michael Saylor率いる同社が報告期間中に88,000ビットコイン以上を取得したと報じました。これは、2025年以降で同社最大の四半期取得の1つを表しています。

Strategy以外では、状況は著しく弱かったです。同じ期間に、他のすべてのビットコイン財務会社を合わせても、2025年の取引のピーク時に購入した量よりも少ない量しか購入しませんでした。

場合によっては、財務蓄積を推進していた企業が逆方向に動き始めました。Nakamotoは3月に約284ビットコインを約2,000万ドルで売却し、1コインあたりの平均売却価格は70,422ドルでしたが、2025年には加重平均価格118,171ドルで5,342 BTCを純購入していました。

この取引は、取引の経済性がいかに急速に変化したかを示しました。ビットコイン蓄積を中心に戦略を構築していた企業が、以前の購入キャンペーンの平均価格を大幅に下回るレベルでコインを売却することになりました。

この逆転は、昨年の財務ブームを促進した資金調達モデルへのより広範な圧力を反映していました。ビットコインが上昇し、上場市場の投資家がバランスシートを通じてトークンへのレバレッジエクスポージャーを提供する上場企業を報いる中で、この取引は勢いを増しました。

ビットコインが上昇するにつれて、多くの企業は既に保有しているBTCの価値に対してプレミアムで株式を発行し、新規資本を調達し、より多くのコインを購入することができました。場合によっては、企業はエクスポージャーを拡大するために債務融資も重ねました。

このモデルは、価格の上昇と株式プレミアムの拡大に依存していました。ビットコインが上昇を停止すると、その構造を維持することがより困難になりました。

これにより、セクター全体でより厳しいフィードバックループが生まれました。ビットコイン価格の低下は、1株当たりの純資産価値を減少させました。純資産価値の低下とセンチメントの弱まりは、株式プレミアムを圧縮しました。プレミアムの縮小は、新規株式発行の付加価値を低下させ、企業がビットコインポジションを拡大するために使用していた主要ツールの1つを弱体化させました。このサイクルが転換すると、取引を支える資金調達エンジンは力を失い始めました。

その結果は、財務会社の株式で特に顕著になりました。かつてビットコインの上昇のハイベータプロキシとして取引されていた株式は、2025年の高値から急激に下落し、多くがビットコイン自体をアンダーパフォームしています。

したがって、昨年スケーラブルな公開市場戦略のように見えたものは、基礎となる資産が同じ資金調達の前提をサポートするのに十分な速さで上昇しなくなった市場では、実行がより困難になりました。

定期的なマイナー売却がより重くのしかかり始める

期間中のBTC価格パフォーマンスに影響を与えたもう1つの重要な要因は、ビットコインマイナーによる売却活動でした。これらのコホートの行動はビットコインの弱い第1四半期の背後にある主要な力ではありませんでしたが、需要が弱まり始めると無視することが難しくなりました。

資産運用会社VanEckによると、マイナーは過去1年間に新規発行されたビットコイン供給のほぼすべて、約164,000 BTCを効果的に売却しました。

文脈として、MARA Holdingsは、四半期中にその圧力がどのように表面化したかの最も明確な例を提供しました。同社は3月26日に、3月4日から3月25日の間に15,133ビットコインを約11億ドルで売却し、収益の大部分を転換社債の買い戻しと債務削減に使用したと述べました。

他のマイナーも財務を引き下げていました。Core Scientificは1月に約1,900 BTC、約1億7,500万ドル相当を売却し、2026年第1四半期に残りの保有の大部分を清算する計画であると述べました。Bitdeerは2月に財務をゼロに削減し、Riotは1,818 BTC、約1億6,200万ドル相当を売却しました。

これは、マイナーがもはや純蓄積の有意義な源として機能していないことを示していました。代わりに、彼らもまた、ETF入金が不安定になり、オーガニックな買いが弱まった市場で純売り手になりました。

一方、ビットコインマイナーの売却は、主要暗号資産自体についてのパニックよりも、マイニングセクター内部の圧力を反映していました。

CoinSharesによると、急激な価格調整と記録的なハッシュレートの組み合わせにより、ハッシュ価格は5年ぶりの安値に押し下げられました。VanEckも同様の感情を反映し、2025年第4四半期の上場マイナー間での1ビットコインを生産するための平均現金コストが約79,995ドルに上昇したと指摘しました。

これにより、多くのオペレーターはマージンが厳しくなり、資金調達オプションが少なくなりました。

同時に、増加する数のマイナーが、人工知能と高性能コンピューティングインフラストラクチャに資本を向け直していました。

CoinSharesによると、公開マイニングセクター全体で700億ドルを超える累積AIおよびHPC契約が現在発表されており、TeraWulf、Core Scientific、Cipher Mining、Hut 8などの企業は、ビットコインもマイニングするデータセンターオペレーターにますます似てきています。

これは、降伏イベントがなくてもマイナー売却が重要だった理由を説明するのに役立ちます。問題は、マイナーがパニックでコインを投げ売りしていたことではありませんでした。それは、もはや同じ吸収能力を持たない市場に供給を着実に分配していたことでした。

機関投資家の入金が強かった時には、これらのバランスシート売却は限定的な影響で済む可能性がありました。しかし、第1四半期では、需要の弱さは、日常的な売却でさえ価格により重くのしかかり始めたことを意味しました。

ビットコイン長期売買保有者は依然として売却中

ビットコイン長期売買保有者は、新年に入っても売却を続け、その圧力に加わりました。

CryptoQuantのデータによると、このコホートのSpent Output Profit Ratio (SOPR)は1を下回り、彼らが損失で売却していることを示しています。

同社によると：

これはGlassnodeによって裏付けられており、同社は実現損失が3月下旬まで高止まりしていたが、パニックの兆候は見られず、無差別な売却ではなく、管理されたリスク削減段階を示していると指摘しました。

未実現損益も上昇しましたが、歴史的な基準内に留まっており、ストレスが構築されているが、まだ完全なウォッシュアウトには至っていないことを示唆しています。

VanEckの3月中旬のChainCheckも同様の結論を指摘しました。すべての長期売買保有者年齢コホートで振替量が前月比で減少し、古いコインがより少ない頻度で使用され、長期売買保有者の分配が減速していることを示していると述べました。

これは、一部の経験豊富な保有者が四半期の早い段階でリスクを取り除いたが、3月中旬までに、より広範なパターンがより抑制されたものになっていたことを示唆していました。

全体として、四半期のメッセージは、スマートマネーが弱気局面に投げ売りしたという単純な主張よりも微妙でした。長期売買保有者も損失を実現していましたが、パニックではなく慎重な方法で行っていました。

その結果、需要がより信頼性の低いものになった時点で持続的な供給に直面している市場となり、このコホート全体での本格的な清算なしにビットコインを圧力下に保つには十分でした。

弱気派がデリバティブテープのコントロールを維持

現物とオンチェーンフローが物語の一部を語ったなら、デリバティブが残りを語りました。

Glassnodeによると、ビットコインが安定化しても無期限資金調達率は負のままであり、トレーダーが依然として下落エクスポージャーを維持するために支払う意思があることを示す兆候でした。また、先物取引の建玉は比較的抑制されたままであり、レバレッジが回復を支援するために再構築されていないことを示唆していると述べました。

同じレポートによると、67,000ドル地域への売却後、現物取引市場活動は比較的抑制されたままで、取引所の取引高はわずかな反応しか示さず、リバウンドは確信主導ではなく反応的に見えました。

これは重要な区別です。買い手が真に戻る前に価格は下落を止めることができます。3月下旬を通じて、ビットコインは売却の最悪期よりもバランスが取れているように見えましたが、意味のある強気ではありませんでした。

オプション市場も同様の慎重さを示しました。VanEckによると、3月中旬のプット・コール建玉比率は平均0.77で、2021年6月以来の最高水準であり、現物取引高に対するプットプレミアムは約4ベーシスポイントの史上最高値に達しました。

本質的に、投資家は価格動向が安定しているにもかかわらず、下落保護に多額を支払っていました。これは、上昇に傾いている市場の特徴ではありません。それは、まだ別のショックに備えている市場の特徴です。

The post Bitcoin's support system broke in Q1 — and the buyers that used to hold it up stepped back appeared first on CryptoSlate.