弱気派は疲弊、強気派は準備不足、そして市場はその間で立ち往生

今週、オンチェーンデータとマクロ指標の集まりが暗号資産市場全体で注目を集めており、アナリストたちは歴史的にビットコインの大きな回復に先立って現れたデータを指摘しています。これらのシグナルは注目に値しますが、しかしゴーサインではありません。

暗号資産アナリストのMichaël van de Poppeは、ビットコインの1ヶ月RSIが、2018年と2022年の弱気相場底で記録されたのと同じ低水準に達したことを指摘しました — どちらもその後大幅な回復が続きました。単独では、月次時間枠での過剰売りRSIは、日次または週次チャートでの同じ読み取り値よりも重みがあります。

月足ローソク足はノイズをフィルタリングします。この指標が確認されたサイクル底で見られるレベルまで圧縮されると、長期的な売り手が消耗している可能性がある場所について何かを示しています — 購入がリスクフリーであるということではなく、リスクとリターンの機会が忍耐強い蓄積に有利に狭まっているということです。

なぜ銅対金が誰も話していない最も重要なチャートかもしれないのか

Van de Poppeはまた、世界的な成長意欲の広く注目されているマクロ代理指標である銅対金比率を強調しました。これは、ビットコインの歴史上のどの時点よりも長く持続的な下降トレンドにあります。銅価格は、工業需要が強いとき — 工場が稼働し、インフラが建設され、経済が拡大しているとき — に上昇する傾向があります。金は反対方向に動き、恐怖が支配し資本が安全を求めるときに上昇します。数年にわたって持続する銅対金比率の低下は、世界が防御的な姿勢を取ってきたことを反映しています。この比率が現在、ビットコインの存在に対して歴史的な低水準にあるという事実は重要な文脈です。これは、ビットコインがこれほど長い間、これほど慎重なマクロ背景をナビゲートする必要がなかったことを意味します。

その比率の反転は実際の影響を及ぼすでしょう。それはおそらく、世界的な成長期待が回復していること — 資本が循環的でリスクオンの資産に戻っていることを示すでしょう。ビットコインは、その独自の特性にもかかわらず、マクロ転換点では高ベータのリスク資産のように取引される傾向があり、そのシフトから恩恵を受けるでしょう。Van de Poppeの主張は、チャートが綺麗に見えるからビットコインが上昇するということではありません。マクロ体制の変化 — 銅が金をアウトパフォームすることから始まる種類のもの — が歴史的により広い景気サイクルを上向きに引っ張り、ビットコインがそれとともに動くということです。

「底は我々が思っているよりも近い」とvan de Poppeは書きました。

オンチェーンデータはより慎重な物語を語る

この見解は、オンチェーンアナリストのAxel Adler Jr.による別のデータによって部分的に支持されています。彼は、2つのセンチメントと評価指標を組み合わせたブレンドメトリックであるビットコインNUPL-MVRV ハーモニックコンポジットを指摘しました。NUPL、つまり純未実現損益は、平均保有者が利益または損失を抱えているかどうかを測定します。MVRV、つまり時価総額対実現価値比率は、ビットコインの現在の時価総額と流通しているすべてのコインの総コストベースを比較します。合わせて、市場参加者が実際にどれだけ過熱しているか、またはどれだけ打ちのめされているかの全体像を提供します。現在、コンポジットは0.33を示しています。過去のサイクルでは、メトリックが約-0.5まで低下したときに降伏の底が形成されました。

そのギャップは重要です。0.33の読み取り値は、市場が全体としてまだ純利益の領域にあることを示唆しており、これはまだ売却できる — しかしまだしていない — 保有者がいることを意味します。以前のサイクルでは、その数値が大きくマイナスになったとき、保有者ベース全体での広範な損失と真の底を示す強制売却の種類を反映して、最も深い痛みが訪れました。私たちはそこにいません。実際には、状況が悪化している一方で、市場がまだ弱気な投資家を完全に絞り出していない可能性があることを意味します。持続的な回復が定着する前に、さらなる下落、または長期間のレンジ相場が妥当な結果として残っています。

このサイクルは構造的に異なるのか?

Adlerは構造的に興味深いことを指摘しました:連続する各サイクルの安値が上昇しているように見えます。降伏は依然として可能ですが、以前の下落の極端なレベルには達しない可能性があります。サイクルの底のこの緩やかな上昇傾向は、おそらく成熟した市場を反映しています — より深い流動性、より多くの機関投資家の参加、価格に関係なく単に動いていない長期ウォレット全体でのより広い保有。その構造的なシフトが現実であれば、2018年または2019年初頭のようにコンポジットで-0.5を待つことは、決して到達しないレベルを待つことを意味するかもしれません。市場は-0.2または-0.3で底を打ち、歴史的な極端に達することなく回復する可能性があります。これは安心できると同時にトリッキーです — 市場が構造的に成長を遂げた降伏シグナルを待って現金で待機するリスクを高めます。

不快な中間地点

両方の分析から浮かび上がるのは、不快な中間地点に位置する市場です。マクロ背景は弱いですが、潜在的に転換しています。オンチェーンデータは悪化していますが、歴史的な極端には達していません。センチメントは落ち込んでいますが、壊れていません。まとめると、この全体像は、明確な底ではなく後期段階のレンジ相場のものです — 蓄積は妥当ですが、確信を持つのが難しい環境の種類です。

その組み合わせが回復の初期段階を示しているのか — それとも単に長期にわたる苦闘の中間なのか — は未解決の問題のままです。暗号資産市場では歴史は韻を踏みますが、スケジュール通りに繰り返されることはめったにありません。シグナルは一致しています。確認はまだ到着していません。

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