ウォール街、ビットコイン裁定取引から撤退、収益が数年ぶりの低水準に

かつて大手トレーディングデスクにとって金鉱だったキャッシュ・アンド・キャリー・アービトラージは、今やかろうじて存続している状態だ。これは企業がビットコインを現物市場で購入し、先物側でショートすることで、価格差を利益として確定する取引だった。

しばらくの間、これは定番の手法だった。しかし、もはやそうではない。この取引は、低利回り、スプレッドの縮小、そして米国機関投資家の関心低下によって打撃を受けている。

シカゴ・マーカンタイル取引所(CME)におけるビットコイン先物の建玉は、2023年以来初めてバイナンスを下回った。

ウォール街はこの取引にCMEを好んでいた。特に2024年初頭にビットコイン現物ETFが承認された後は顕著だった。しかし、参入者が増えるほど、リターンは悪化した。同じ取引に群がった結果、収益性が失われた。今では資金調達や執行などの基本コストをかろうじてカバーする程度だ。

CMEの取引高が急落する一方、バイナンスは先物で堅調維持

かつて二桁台に達していたリターンは今や暴落している。この戦略からの1ヶ月年換算利回りは約5%で、ここ数年で最低水準の一つとなっている。

「昨年の今頃は17%だった」と、Amberdataでデリバティブを追跡するGreg Magadiniは述べ、現在は4.7%に近いと付け加えた。これは約3.5%を提供する1年物国債をわずかに上回る程度だ。もはやリスクに見合わない。特に暗号資産の値上がりではなく、安定したリターンを求めるファンドにとっては。

CMEのビットコイン先物建玉は大きく減少し、ピーク時の210億ドル以上から100億ドル弱にまで落ち込んだ。一方、バイナンスはCoinglass のデータに基づくと、約110億ドルで安定している。機関投資家が暗号資産を完全に放棄したわけではない。米国のヘッジファンドや大口アカウントが、2025年10月にビットコイン価格が天井を打った後、この特定の取引から手を引いているということだ。

通常の先物の代わりに、トレーダーは今や無期限先物、つまりパープに傾いている。これは満期のない契約で、1日を通じて継続的に決済と価格付けが行われる。バイナンスがこの分野を支配している。暗号資産の世界で最大の取引高を誇る。

CMEは2025年に、より小規模で長期の先物契約を立ち上げることで追いつこうとした。中には最長5年間保有できるものもあるが、取引高はまだ比較にならない。

「CMEは歴史的に機関投資家とキャッシュ・アンド・キャリー・アービトラージにとって選ばれる場所だった」と、デジタル資産企業TesseractのCEOであるJames Harrisは述べた。しかし、今やバイナンスがそれを追い越しており、彼はこれを「戦術的リセット」と見ている。暗号資産からの完全な撤退ではなく、薄い利益と低い流動性への反応だ。

CME Groupのレポートによると、2025年は重要な転換点となった。規制が明確になるにつれ、大口投資家はビットコインを超えて、イーサリアム、XRP、Solanaに目を向け始めた。「2024年にイーサリアムの1日平均想定建玉は約10億ドルでしたが、2025年にはその数字が約50億ドルに増加しました」とCMEは述べた。

連邦準備制度理事会の利下げにより借入コストは低下したものの、暗号資産に大きな反発は生まれていない。10月10日の暴落以来、借入需要は弱い。DeFiの利回りは低い。トレーダーはより多くのヘッジを行い、レバレッジの使用を減らしている。

香港のマーケットメーカーであるAurosのLe Shiは、市場は今やプレーヤーにETFや取引所への直接アクセスなど、価格の方向性に賭けるためのより多くのツールを提供していると述べた。その競争が取引所間の価格差を縮小し、アービトラージを不可能にする。

「自己均衡効果がある」とLeは述べた。トレーダーが最も安い取引場所を探すにつれて、スプレッドは縮小し、キャッシュ・アンド・キャリー取引は意味をなさなくなる。

これにより、319 Capitalのような企業は簡単な利益を捨て、より複雑な戦略を探し始めている。同社のCIOであるBohumil Vosalikは、パーティーは終わったと述べた。市場は今や、より深く掘り下げる準備ができた人々のものだ。

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