トップステーブルコインに欠陥はあるのか？ - 過去にクラッシュしたことがある

暗号資産の世界には、穏やかで安定した中心があるように見えます。それがステーブルコインです。これらは安定した価値(通常1ドル)を持つように作られたデジタル資産で、伝統的な(現実世界の)資産、多くの場合米ドルの価格を模倣します。ステーブルコインは通常2つの方法で作成されます。各トークンを伝統的な資産で裏付ける方法(法定通貨担保型)と、コードによってステーブルコインの価格をプログラミングする方法(アルゴリズム型)です。この組み合わせが、異なる方法で強力かつ脆弱にしているのです。

\ 過去には、価格暴落、ペッグ外れ、流動性の課題、規制強化などの壊滅的な出来事によって、確実に混乱が生じることが証明されています。この記事では、このユニークな資産クラスに関して発生したこと、そして今後も起こり得ることを強調します。

クイックケーススタディ:ステーブルが崩壊した時

Terraエコシステムは、暗号資産史上最大級の災害の1つに直面しました。2022年5月、そのアルゴリズム型ステーブルコインUSTは、LUNAトークンとのスワップメカニズムを通じて維持されていた米ドルへの1ドルペッグを維持できませんでした。このシステムへの信頼が崩れると、USTの償還が大規模に急増し、このトークンの価値が劇的に下落しました。

\ その結果、市場が数百万ドル相当のUSTを償還する機会に殺到したため、LUNAは売り圧力の重みで暴落し、下降スパイラルを生み出し、最終的に両トークンから数十億ドルの価値が失われました。 この崩壊は、規制当局やアナリストによって銀行への「取り付け騒ぎ」と特徴づけられています。これは、投資家が完全な崩壊を恐れて突然資金を引き出そうと殺到する現象です。

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\n これは暗号資産空間で初めて起きたことではありませんでした。2021年6月、Iron Financeは、USDCとTITANトークンで担保されたIRONという部分担保型ステーブルコインを立ち上げました。このプロジェクトの失敗に至るまでの数か月間、多数の大口トークン保有者が大量のTITANトークンを売却することを決定し、ステーブルコインへの信頼を侵食しました。Iron Financeは、これらの償還によって引き起こされた不足をカバーしようと、過剰な数のTITANを鋳造し始めました。最終的に、TITANは価格が崩壊し、IRONは1ドルのペッグを失い消滅しました。

より有名な名前

Tether(USDT)やUSD Coin(USDC)のような大手でさえ免疫がありません。2018年、USDTの米ドルへの価格ペッグは、透明性の不足による信頼の欠如により、しばらくの間影響を受けました。 これは依然として彼らにとって継続的な問題です。

\ 数年後の2023年、Circleは、USDCを裏付ける30億ドル以上の資産がシリコンバレー銀行(SVB)に保管されていることを明らかにしましたが、その機関がまさに崩壊した時でした。これは多くの懸念を引き起こし、多くの人々が同時にコインを売却しました。その結果、ステーブルコインは特定の取引所で一時的に1ドルを下回りました。

\ 少なくとも、彼らは回復することができましたが、これらのエピソードは、どのステーブルコイン(あるいは実際にはあらゆる種類のお金)も免疫がないことを示しています。法定通貨、暗号資産、またはコードで裏付けられているかに関わらず、パニックはかなり悪い状況を引き起こす可能性があります。

ペッグ外れと暴落の一般的な引き金

いくつかのシナリオが、ステーブルコインを基礎資産からペッグ外れさせることがよくあります。一般的な引き金の1つは、予期しない出金の殺到です。これは、裏付けの弱点に関する誇張された噂、規制の更新、ハッキングイベント、資産レポートのリリースの遅延など、いくつかのイベントによって発生する可能性があり、これらすべてが恐怖、不確実性、疑念(FUD)を生み出す可能性があります。

\ ただし、これらの要因は常に実際の事実に関連しているわけではありません。法定通貨で完全にサポートされているステーブルコイン(あるいはそれ以上、他の銀行)でさえ、一度に去る全員に対応するために十分な速さでそれらの資金にアクセスできない場合、ストレスに直面する可能性があります。

もう1つの引き金は、カウンターパーティまたは銀行の破産です。多くのステーブルコインは、銀行やカストディアンなどの現実世界の機関に依存しています。これらのパートナーの1つが破産したり、資産へのアクセスを凍結したりすると、ステーブルコイン発行者は災害が来る前に償還できない可能性があります。

\ 準備金の品質は3番目の要因です。準備金が非流動的な投資に縛られている場合、または発行者が保有しているものを明確に報告していない場合、必要なときにこれらの資産を現金に簡単に変換できません。最後に、プロトコル自体の設計上の欠陥が災害につながる可能性があります。これは以前のケースで見てきました。安定化方法が脆弱すぎるか、インセンティブがずれている場合、ペッグは急速に崩れる可能性があります。

大手ステーブルコインが破産したらどうなるか?

世界中で保有されているステーブルコインの大量は、これらのコインの1つが破産すると、暗号資産市場全体とその先に波及効果を生み出す可能性があることを意味します。取引所、レンディングプラットフォーム、決済サービスなどの潜在的または実際の混乱は、広範囲に及ぶでしょう。このような事実は規制当局に気づかれずにはおらず、多くの政府がこれらの資産に関する規制を開発するに至っています。

\ 欧州の暗号資産市場規制(MiCA)は、この大きな例の1つです。2024年以降、法定通貨担保型ステーブルコインのすべての発行者は、ライセンスを取得し、特定の基準を満たす必要があります。彼らは正確な市場レポートを提供し、企業統治原則と消費者保護を遵守する必要があります。さらに、アルゴリズム型ステーブルコインは禁止されています。

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一方、米国では、GENIUS Act(米国ステーブルコインのための国家イノベーションの指導と確立)が2025年7月に発効しました。この法律の下で、ステーブルコイン発行者は、コインを裏付けるために高流動性の準備金(現金や短期国債など)を確立し維持することが求められます。彼らはまた、準備金に関する継続的な月次報告を提供し、準備金を再担保化または他の目的で再利用せず、AML法に準拠し、運営を開始する前に連邦政府の承認を受ける必要があります。

\ 他の地域も傍観していません。たとえば、アラブ首長国連邦、シンガポール、日本、ブラジル、英国には、すでにいくつかのルールが整っているか、新しいルールを開発中です。この法律の波は、主要発行者の間で透明性、強力な準備金、堅実なガバナンスを強制することにより、以前の暴落の繰り返しの可能性を減らすのに役立ちます。

もう1つの懸念:中央集権化と検閲

ステーブルコインの財務リスクを考慮することに加えて、資産の管理を失うリスクもあります。最大のステーブルコインの多く(たとえばUSDTとUSDC)は、裁判所、規制当局からの要請を受けた後、または他の内部的な理由で、ユーザーアカウントを凍結またはブラックリストに載せることができる中央集権的な会社によって発行されています。ユーザーがこのタイプの資産を保有する場合、ペッグだけでなく、発行者の判断と法的義務も信頼しています。\n

ステーブルコイン空間における市場シェアの集中も懸念されます。支配的な発行者はごく少数しかいないためです。 その結果、主要企業が行動を起こさなければならない場合(法的、技術的、または財務的な理由による場合でも)、すべてのユーザーと関連プロトコルに大規模な混乱が発生します。主要発行者がアカウントを凍結する必要がある場合、多数のユーザーのウォレットも凍結されます。それは暗号資産の中核的な魅力の1つを損ないます:管理と自律性です。

\ 一部の人々は、資産をブロックまたは凍結する権限を持つ中央集権的な当事者に依存することなく、トークンを保有する能力を持つことを好むでしょう。一方、多くの人は仲介者に依存することを好みます。これは一定レベルの法的コンプライアンスを提供し、安定した流動性を可能にするためです。最終的に、この選択は利便性と管理の間にあり、慎重に行う必要があります。

リスクエクスポージャーを減らす方法

ステーブルコインは、よりリスクの高い当事者に資本を失わないようにするための簡単な予防措置を講じれば、安全に使用できます。最初のステップは、保有を適切に分散することです。すべての資金を1つのステーブルコイン発行者だけに投資しないでください。1つの発行者が破産した場合、すべての資本を失うリスクがあるためです。

\ 第二に、各発行者がどれだけ透明で説明責任があるかを常に確認する必要があります。準備金を公に公開する頻度、および独立した第三者による検証に喜んで提出するかどうかを確認することによってです。 また、中央集権的なステーブルコインではないトークンに貯蓄の大部分を保管し、さらにオフラインでコールドウォレットに保管する必要があります。そこでは、あなた自身以外の誰も触れることができません。

\ 暗号資産のより分散化された側面を探求したい場合は、Obyteを見てみるとよいでしょう。これは、ブロックチェーンの代わりに有向非巡回グラフ(DAG)を使用する完全なエコシステムであり、マイナー、「バリデーター」、またはあらゆるタイプの仲介者がいないことを意味します。資産がどのように作成されるか、いつ凍結されるかを指示する中央集権的な権限を必要とせずに、ここでカスタマイズされたトークンを使用および作成できます。このネットワーク上のトークンは検閲に抵抗し、さまざまなニーズに適応できます。\n

要約すると、ステーブルコインは実際の価値をもたらしますが、実際のリスクももたらすことを忘れないでください。設計、規制、誰が権力を持っているかに注意を払うことで、より安全に使用できます。安定性をあきらめる必要はありません。思慮深くあるだけでよいのです。

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