PIPEモデルはビットコイン戦略備蓄企業にとって失敗したのか？最近終了した2つの注目すべき取引 — KindlyMD（NAKA）とStrive（ASST）の株価の暴落はそれを示唆している。
PIPE、つまりPrivate Investment in Public Equity（未公開株式への私募投資）は、機関投資家が公開企業から直接株式を事前に決められた価格（通常は市場価値以下）で購入する資金調達メカニズムであり、企業は従来の公募の長く費用のかかるプロセスなしに、はるかに速いペースで資本を調達することができる。
PIPE取引は、リバースマージャーを行う企業や特別目的買収会社（SPAC）を通じて上場する企業によく利用され、最近ではビットコイン保有量を急速に拡大しようとするビットコイン戦略備蓄企業の間で好まれる資金調達戦略となっている。
最善の努力にもかかわらず、最近の例はPIPEモデルが株主価値の提供に苦戦しているだけでなく、投資家の資本を急速に焼却していることを示唆している。
この特集はCoinDeskの ビットコイン戦略備蓄テーマウィークの一部で、Genius Groupが後援しています。
PIPEのケーススタディ
PIPEを採用した企業は医療会社KindlyMD（NAKA）で、2025年5月にリバースマージャーを完了し、ビットコイン戦略備蓄企業Nakamotoが完全子会社となり、著名なビットコイン支持者David BaileyがCEOに就任した。この取引の中心となったのは、主にビットコイン購入資金として5億6300万ドルの総収入を調達したPIPE資金調達取引だった。
さらに、同社はYorkville Advisorsに2億ドルのシニア担保付転換社債を発行し、後にこれは閉鎖され別の社債に置き換えられた。これによりNAKAの総資金調達額は7億6300万ドルとなった。
PIPEの条件は以下の通り：初回ラウンドでは5月に1株あたり1.12ドルで5億1000万ドルを調達し、続いて6月に1株あたり5ドルで追加の5150万ドルを調達した。
これらの資金はビットコインの蓄積に使用され、NAKAは7月に21 BTCを230万ドルで購入し、8月にさらに5,743 BTCを6億7900万ドルで購入した。
ビットコインの急速な蓄積にもかかわらず、同社の市場パフォーマンスはそれに追随していない。
5月のリバースマージャー以降、NAKAの株価は30ドルの高値から現在の0.80ドルへと95％以上下落している。その市場純資産価値（mNAV）も1を下回り、市場が同社を基礎となるビットコインと資産の価値よりも低く評価していることを示している。
PIPE戦略を採用した2番目の企業はVivek Ramaswamyが設立したStrive（ASST）で、5月に発表され9月に完了したSPAC取引を通じてAsset Entitiesと合併した。
Striveは1株あたり1.35ドルで価格設定されたPIPEを通じて7億5000万ドルの総収入を調達し、これはASSTの合併前の株価に対して121％のプレミアムを表していた。
その収益は5,885 BTCの購入に充てられ、その構造は完全に無借金だった。PIPEに加えて、Striveは4億5000万ドルの株式棚上げ提供と、希薄化に対抗するための5億ドルの自社株買い計画を発表した。
同社はまた、その保有量の価値に対して割引で取引されている別のビットコイン戦略備蓄企業 — Semler Scientificとその5,048ビットコイン — を取得するための全株式取引に署名した。
承認されれば、Semler Scientificの保留中の買収によりStriveのビットコイン保有量は11,700 BTCに増加する。これらの動きにもかかわらず、ASSTの株価パフォーマンスはNAKAのそれを反映し、5月の過去最高値（最高12ドル）から90％以上急落し、現在は1株あたり約1ドルで取引されている。NAKAと同様に、ASSTのmNAVは1をわずかに下回っている。
今後の注意点
NAKAとASSTの散漫なパフォーマンスは、まだ完了していない少なくとも他の2つのビットコイン戦略備蓄SPAC/PIPE取引に疑問を投げかけている。
そのうちの1つは、Jack Mallersが率いるTwenty One Capital（XXI）とCantor Equity Partners（CEP）の合併である。同社は4月にPIPE取引を発表し、43,514 BTCの保有量を持つ3番目に大きなビットコイン戦略備蓄企業となった。以前のPIPE主導の取引と同様に、合併後の初期の熱狂はCEPの株価を10ドルから60ドルへと押し上げたが、株価は現在約20ドルに後退している。
さらに、Adam Backが率いるBitcoin Standard Treasury Company（BSTR）は、別のCantorの投資ビークル（CEPO）とのSPAC合併を通じて上場する計画で、最大15億ドルをPIPEを通じて調達し、合計35億ドルを調達することを目指しており、第4四半期に開始される予定である。
CEPO株は発表後の初期の興奮で16ドルのピークに達し、その後10.50ドル付近に後退している。
要するに、これらの取引が示しているのは、PIPEはビットコイン戦略備蓄企業の資金調達を迅速に進める方法である一方で、注意を要する潜在的にリスクの高い投資でもあるということだ。
Source: https://www.coindesk.com/markets/2025/10/14/the-rise-and-mostly-fall-of-the-pipe-model-in-bitcoin-treasury-strategies
