ビットコインデリバティブ市場が460億ドル規模で警告を発し、イラン停戦ラリーから後退

2026年3月31日、ウォール街はほぼ1年ぶりの好調な取引日を迎えました。ダウ・ジョーンズ工業株平均は1,100ポイント以上上昇し、S&P 500は昨年5月以来最高の1日のパフォーマンスとなる2.9%上昇、ナスダックは3.8%急騰しました。

ある市場の総括が明るく名付けたように、その雰囲気は「ホルムズの希望」でした。これは、米イラン戦争と、それが世界の石油供給に与えていた圧力がついに収束に向かう可能性に基づいた上昇相場でした。

トランプ大統領は軍事作戦を終わらせることに前向きな姿勢を示し、イランの大統領は、自国の安全保障条件が満たされれば「戦争を終わらせる必要な意志がある」と述べました。

しかし、これらの見出しの裏では、金融市場のより複雑な商品(オプション、先物、ヘッジ)を扱うトレーダーたちは、それを信じていませんでした。表面的には市場がついに上昇の可能性を伴って安定化しているように見えたかもしれませんが、その下にあるポジショニングは依然として不確実なままでした。

その理由を理解するには、2つの明確な概念を把握する必要があります。「オープンポジション」が何を意味するのか、そしてそれが縮小するときに何を示すのかです。オープンポジションとは、デリバティブ市場でアクティブなままの賭けの総額、つまり決済または終了していない先物とオプション契約のことです。オープンポジションが増加すると、より多くのトレーダーが資金を投入し、市場の方向性について確信を表明していることになります。それが減少すると、彼らはポジションを閉じ、損失を削減し、撤退しています。

ビットコインの460億ドルのデリバティブ問題

ビットコインは世界中の何百もの取引所で24時間取引されており、本質的に世界的なリスク選好度のライブバロメーターとして機能していますが、現在そのバロメーターは曖昧な読みを示しています。

ビットコインデリバティブの総オープンポジションは約703,940ビットコイン、つまり想定価値で約468億5,000万ドルに達しており、大きなストレスの期間を経た後も、市場には依然としてレバレッジが多く残っていることを示しています。平和の希望が本当に戻ってきているのであれば、自信に満ちたリスクテイクはトレーダーが積極的に買い入れる様子に見えるはずです。4月1日に見られたオープンポジションの1日4.41%の後退は、確信というよりも慎重さを示しています。

資金調達率、つまり強気ポジションを保有するトレーダーがそれを維持するために支払わなければならない手数料は、わずかにプラスであり、繰り返しマイナスの下落が見られました。資金調達率が急上昇すると、強気センチメントがオープンポジションを持続不可能な高さまで押し上げ、買い手が売り手を大幅に上回っていることを示します。過去2週間にビットコインが示した控えめで、フラットからかろうじてプラスの資金調達は、新たなリスクへの意欲の欠如を示しています。

これをノイズとして無視するのを難しくしているのは、ビットコインデリバティブにおける機関投資家の存在が大幅に増加していることです。その460億ドルのオープンポジションのうち、70億ドル以上がCMEにあり、年金基金や洗練された資産運用会社がヘッジの大部分を行う同じ規制された取引所です。機関投資家のオープンポジションの増加により、ビットコインは主流の金融商品として確立されました。つまり、この後退は、個人市場の投機をはるかに超えて、役員室や取引デスクで行われている決定を反映しています。

ビットコインにおけるオプションと先物の比率も変化しています。今年初め、保険契約のように機能し、急激な価格変動に対するクッションとなるオプションは、ビットコインデリバティブ市場のはるかに大きなシェアを占めていましたが、その比率は現在約65%に低下し、先月の90%近くの高値から大幅に下落しています。

オプションのエクスポージャーが縮小し、先物が支配的になると、市場はより方向性が強くなり、緩衝が少なくなります。何かが急速に悪化するまでは管理可能です。データは、66,000ドルから67,000ドルの価格帯に特に敏感性が集中していることを示しており、この範囲は大きなポジションが集中しているように見えるゾーンであり、そのバンドに戻る動きは急速に物事を不安定にする可能性があります。

石油オプションも同じ話を語る

ホルムズ海峡は、世界の日々の石油消費の約20%が流れる21マイルのチョークポイントですが、紛争が始まって以来、商業交通がわずかに減少しています。Rystad Energyによると、1日あたり約1,780万バレルの石油と燃料の流れが混乱しており、これまでに合計約5億バレルの液体が失われています。

4月1日にブレント原油が1バレル100ドルを一時的に下回り、わずか数日前の112ドルを超える高値から後退したとき、市場はそれを最悪の事態が過ぎたことの確認として扱いました。

しかし、オプション市場はかなり不確実なままでした。4月末までに原油が1バレル150ドルに達することに賭けるブレントコールオプションの保有は、過去1か月で10倍に増加し、これらの契約のオープンポジションは現在約29,000ロット、それぞれ1,000バレルの石油を表しています。これは、市場がこの紛争へのテールリスクの結果を見ていることの明確な兆候です。

オープンポジションの最大の集中は100ドルのコールオプションに残っており、これは全面的な安全を祝うのではなく、さらなる上昇ショックに対してヘッジしている市場を反映するポジショニングの種類です。

deVere CEOのNigel Greenは、根本的な懸念を説明しました:

その見解は、外交記録自体に不快な反響を見つけています。トランプはイランが停戦を求めたと述べました。イランの外務省はその主張を「虚偽で根拠がない」と呼びました。同じチョークポイントをめぐる同じ交渉について2つの政府が相容れない説明を提供している中、市場はより楽観的なバージョンで上昇しましたが、ヘッジは両方の価格を付け続けました。

その結果は、シンプルですが重大なギャップです。株式は確認されていない停戦の枠組みを歓迎しており、ビットコインのオープンポジションは再構築すべきときに縮小しており、石油オプションは依然として別のエネルギースパイクに対する有意な確率を価格設定しています。

VIX、ウォール街独自の恐怖指標は低下しましたが、24.54で維持されており、これは依然として高い不安を示すレベルです。市場は一般的に、彼らが望む未来を価格設定することに熟練していますが、その下にあるデリバティブは彼らが恐れる未来を価格設定する傾向があり、現在、これら2つの未来はかなり異なって見えます。

上昇相場は見出しを落ち着かせましたが、ポジショニングをクリーンアップすることはなく、停戦が崩れた場合、ビットコインと石油はそれが明らかになる最初の場所の1つになる可能性があります。

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