La SEC envisage que la plupart des actifs Crypto ne sont pas des valeurs mobilières en vertu de la loi fédérale

Le président de la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges, Paul Atkins, a déclaré le 31 juillet 2025 que l'agence devrait traiter la plupart des actifs crypto comme étant en dehors de la catégorie des valeurs mobilières, un tournant politique notable qui pourrait réduire la pression d'enregistrement sur les émetteurs de tokens et les plateformes de trading, mais la déclaration ne modifie pas en elle-même la loi fédérale ni n'efface le test Howey.

Ce changement est apparu dans les remarques de Atkins sur le Project Crypto, où il a déclaré : "Malgré ce que la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges a dit par le passé, la plupart des actifs crypto ne sont pas des valeurs mobilières." Il a également déclaré que le personnel de la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges avait reçu pour instruction de rédiger des orientations plus claires sur le moment où un actif crypto est une valeur mobilière, et quand une offre, une vente ou un arrangement plus large peut encore impliquer un contrat d'investissement.

Ce que le changement de la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges signifierait pour la crypto en vertu de la loi fédérale

Si les régulateurs classent un actif comme autre chose qu'une valeur mobilière, les enjeux immédiats sont l'enregistrement, la divulgation, les règles relatives aux courtiers-négociants et la surveillance des bourses. C'est pourquoi la question de la classification est au centre de l'application de la réglementation crypto aux États-Unis depuis des années.

Atkins a présenté la nouvelle direction dans le cadre du Project Crypto, une initiative de la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges visant à moderniser les règles relatives à la distribution, à la garde et au trading d'actifs numériques. La lecture pratique est plus étroite que le titre seul ne le suggère : la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges signale comment elle veut que le personnel aborde les marchés crypto, tout en laissant de la place pour des cas spécifiques où un émetteur, un promoteur ou une structure contractuelle relève toujours de la loi sur les valeurs mobilières.

Cette distinction est importante car la loi fédérale ne se demande pas seulement comment le token est appelé. Le cadre Howey examine toujours la réalité économique d'un arrangement, c'est pourquoi un actif peut être négocié sur des marchés secondaires sans que toute offre ou tout schéma connexe devienne automatiquement une activité non liée aux valeurs mobilières.

La commissaire Hester Peirce avait déjà anticipé cette direction le 19 mai 2025, arguant dans un discours séparé de la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges que de nombreux actifs crypto courants ne devraient pas relever des lois fédérales sur les valeurs mobilières lorsqu'ils ne confèrent pas aux détenteurs de droits économiques dans une entité commerciale ou un prometteur. Le discours de Atkins du 31 juillet rapproche ce point de vue du centre de la politique de l'agence.

Quelles parties du marché crypto pourraient ressentir l'impact en premier

Les bourses de cryptomonnaies, les comités de cotation et les émetteurs de tokens ressentiraient probablement les premiers effets opérationnels si la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges donne suite à des orientations formelles. Une présomption plus large selon laquelle de nombreux tokens ne sont pas des valeurs mobilières pourrait réduire l'incertitude juridique autour des cotations, du trading secondaire et des distributions de tokens qui avaient auparavant été évaluées sous un angle d'application prioritaire.

Cela ne signifie pas que tous les risques réglementaires disparaissent. Les plateformes seraient toujours confrontées à des obligations en matière de lutte contre le blanchiment d'argent, de sanctions, de transmission d'argent au niveau des États, de manipulation de marché et de protection des consommateurs, tandis que les émetteurs de tokens pourraient toujours faire l'objet d'un examen des valeurs mobilières s'ils associent des ventes à des promesses de profit, des droits de gouvernance ou des revendications économiques liées à l'émetteur.

Axios a décrit la mesure du 31 juillet comme une tentative de relancer la formation de capitaux crypto, y compris les lancements de tokens, les airdrops et d'autres modèles de collecte de fonds qui étaient devenus légalement toxiques sous la posture antérieure de la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges. Le rapport indique que l'agence agissait rapidement pour mettre en œuvre les recommandations du groupe de travail de la Maison Blanche et rouvrir les voies d'émission de crypto qui avaient effectivement été gelées par l'incertitude.

Pour la structure du marché, cela est plus pertinent pour les plateformes de trading d'altcoins que pour Bitcoin lui-même. Le statut de Bitcoin a généralement été traité comme plus proche d'un cadre de matières premières, de sorte que le plus grand changement politique concerne les tokens et les services qui ont passé les dernières années sous la menace que l'activité ordinaire du marché puisse être réinterprétée comme une conduite de valeurs mobilières non enregistrées.

Pourquoi le débat compte toujours pour Bitcoin et la politique crypto plus large

Les investisseurs Bitcoin devraient lire cela comme une histoire de juridiction et de structure de marché, et non comme un changement direct de la conception monétaire propre de Bitcoin. Si les marchés de tokens font face à moins de frictions liées aux valeurs mobilières, l'attention des capitaux et des développeurs pourrait tourner plus librement à travers le secteur, même si Bitcoin continue de rivaliser selon des termes différents : résistance à la censure, crédibilité de l'offre et finalité du règlement.

Cette ouverture politique plus large peut aider à expliquer pourquoi la participation crypto américaine est restée une question stratégique vivante pour les sociétés de trading et les plateformes, comme discuté dans notre couverture récente de l'augmentation de la part de marché au comptant crypto américaine. Cela accentue également la nécessité de séparer l'action réglementaire vérifiée des titres exagérés, un thème qui est apparu dans notre examen de l'affirmation non étayée d'exemption CFTC Phantom.

Les analystes juridiques ont déjà qualifié le Project Crypto de tournant déréglementaire significatif. Les partenaires de WilmerHale ont écrit dans une alerte client du 1er août 2025 que l'initiative marquait une approche plus proactive et favorable à l'industrie, tandis que le directeur juridique de Coinbase, Paul Grewal, a déclaré à l'Associated Press qu'il appréciait la poussée déclarée de la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges pour l'équilibre.

L'élément manquant est toujours l'adoption formelle. La recherche soutenant cette histoire n'a pas identifié de règle finale de la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges, de vote de commission, de publication d'application ou de nouveau statut qui codifie une règle générale selon laquelle la plupart des actifs crypto ne sont pas des valeurs mobilières en vertu de la loi fédérale, donc le cadrage le plus défendable est que la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges se prépare à examiner et à opérationnaliser ce point de vue par le biais d'orientations et de réglementation future.

Perspectives pour la prochaine phase de la politique crypto de la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges

Le prochain signal à surveiller est de savoir si le Project Crypto produit des règles proposées, des déclarations du personnel, des positions de non-action ou des retraits d'application qui traduisent le discours de Atkins en pratique d'agence durable. Jusque-là, le marché a une feuille de route du président, et non une conclusion juridique définitive à tous les niveaux.

Pour Bitcoin, l'effet immédiat est indirect mais toujours pertinent. Une limite plus claire autour du statut des valeurs mobilières des tokens pourrait réduire le bruit réglementaire sur les marchés américains d'actifs numériques, tandis que le cas à long terme de Bitcoin sera toujours jugé sur les fondamentaux du réseau tels que la résilience du taux de hachage, la santé du marché des frais et l'approche régulière du prochain cycle de Halving du Bitcoin plutôt que sur la question de savoir si l'émission spéculative de tokens obtient un cadre réglementaire plus léger.

Avertissement : Cet article est uniquement à titre informatif et ne constitue pas un conseil en investissement ou un conseil juridique.

Avertissement : Cet article est uniquement à titre informatif et ne constitue pas un conseil financier ou d'investissement. Les marchés de cryptomonnaies et d'actifs numériques comportent des risques importants. Effectuez toujours vos propres recherches avant de prendre des décisions.