De 6000 points à deux "circuit breakers" : Comment un missile au Moyen-Orient a-t-il stoppé le mythe des semi-conducteurs sud-coréens ?

Auteur : David , Deep Tide TechFlow

Alors que le conflit entre les États-Unis et l'Iran se poursuit, les marchés de capitaux mondiaux commencent à paniquer, le marché boursier sud-coréen affichant des performances particulièrement médiocres.

Le 3 mars, l'indice KOSPI sud-coréen a chuté de 7,24 %, déclenchant des restrictions de trading. Samsung Electronics a chuté de près de 10 %, et SK Hynix a chuté de 11,5 %.

Aujourd'hui, le 4 mars, le KOSPI a chuté de plus de 8 % en séance, déclenchant un autre disjoncteur et interrompant le trading pendant 20 minutes. Il a clôturé en baisse d'environ 6 % à 5440 points. Samsung a chuté de 5,1 % supplémentaires, et SK Hynix a chuté de 3,9 % supplémentaires.

En deux jours de trading, avec deux disjoncteurs déclenchés, le marché boursier sud-coréen a plongé de 6244 à 5440, soit une baisse de près de 13 %. Cela est considéré comme la pire chute consécutive depuis 2008.

Une semaine plus tôt, le 25 février, l'indice KOSPI a franchi la barre des 6 000 points, et la capitalisation boursière totale du marché boursier sud-coréen a atteint 3,76 billions de dollars, dépassant la France et se classant au neuvième rang mondial ; Samsung et SK Hynix sont toujours les actions les plus recommandées par divers blogueurs d'investissement.

Le Moyen-Orient est en guerre et le monde chute, mais pourquoi la Corée du Sud chute-t-elle le plus ?

Acheter des actions sud-coréennes, c'est acheter du stockage

Le marché à la hausse du marché boursier sud-coréen au cours de l'année écoulée est essentiellement l'histoire de deux entreprises.

La formation de l'IA mondiale nécessite des GPU, qui nécessitent à leur tour un type de mémoire à large bande passante appelé HBM. Cette technologie présente des barrières de production extrêmement élevées, et seules trois entreprises dans le monde peuvent la produire en masse : SK Hynix, Samsung et Micron.

SK Hynix a capturé à elle seule plus de la moitié de la part de marché, tandis que Samsung représentait environ 30 %. Ensemble, ces deux entreprises sud-coréennes contrôlaient plus de 80 % de la capacité de production du marché mondial du HBM.

Nvidia est leur plus gros client. Chaque puce de mémoire H100 et B200 expédiée nécessite de la mémoire sud-coréenne. En 2025, le chiffre d'affaires trimestriel de Nvidia a atteint 68,1 milliards de dollars, dont une partie importante a finalement afflué dans les poches de SK Hynix et Samsung.

Cela se reflète dans les cours des actions : en 2025, SK Hynix a augmenté de 274 % et Samsung de 125 %. L'ensemble de l'indice KOSPI a augmenté de 75,6 %, près de la moitié de l'augmentation provenant de ces deux actions.

Lorsque vous achetez des actions du marché boursier sud-coréen, vous achetez essentiellement des puces mémoire.

Cette année est encore plus spectaculaire. Au cours des 20 premiers jours de février, les exportations de puces de la Corée du Sud ont bondi de 134 % en glissement annuel pour atteindre 15,1 milliards de dollars, représentant plus d'un tiers des exportations totales. Goldman Sachs prévoit que les bénéfices du marché boursier sud-coréen augmenteront de 120 % d'ici 2026, dont 88 points de pourcentage provenant du matériel technologique.

En d'autres termes, si vous retirez le secteur des puces, la croissance du marché boursier sud-coréen est négligeable.

Il a fallu 34 jours pour que le KOSPI passe de 5000 à 6000 points. Au cours de ces 34 jours, Nomura Securities a relevé son prix cible à 8000, JPMorgan Chase à 7500 et Goldman Sachs à 6400. Derrière chacun de ces chiffres se cache la même hypothèse :

Il n'y a pas de plafond aux exigences de puissance de calcul de l'IA, il n'y a donc pas de plafond à l'industrie des puces en Corée du Sud.

Avec le détroit fermé, d'où vient l'électricité ?

Cependant, la fabrication de puces nécessite de l'électricité.

D'où la Corée du Sud tire-t-elle son électricité ? Le gaz naturel et le charbon représentent chacun environ 27 %, tandis que l'énergie nucléaire représente 30 %. La Corée du Sud ne produit pas son propre gaz naturel et son propre charbon ; elle dépend entièrement des importations. La Corée du Sud est le troisième importateur mondial de gaz naturel liquéfié, après la Chine et le Japon.

Le 28 février, les États-Unis et Israël ont lancé une frappe aérienne conjointe contre l'Iran. Suite à la confirmation de la mort de Khamenei, l'Iran a immédiatement annoncé la fermeture du détroit d'Ormuz.

Ce détroit fait 33 kilomètres de large à son point le plus étroit, et environ un cinquième du pétrole mondial et une grande quantité de gaz naturel liquéfié le traversent. Le Qatar, l'un des plus grands exportateurs mondiaux de gaz naturel liquéfié et une source de gaz majeure pour la Corée du Sud, dépend de ce détroit pour que ses navires quittent le port.

Lorsque le détroit de Taïwan est fermé, les prix du pétrole augmentent en premier, suivis des prix du gaz naturel ; le marché énergétique mondial a toujours été interconnecté.

Les informations publiques montrent que les prix du gaz naturel en Europe ont augmenté de près de 50 % et en Asie de près de 40 %. Qatar Energy, un fournisseur majeur, a suspendu la production de GNL après que ses installations de gaz naturel liquéfié (GNL) aient été attaquées.

Image : Les données de suivi des navires montrent que le nombre de navires traversant le détroit d'Ormuz a considérablement diminué le 1er mars, heure locale. | Source de l'image : SearchShip.com

Les puces de Samsung et SK Hynix n'apparaissent pas de nulle part. De la tranche au conditionnement, une puce HBM subit des milliers de processus, chacun consommant de l'électricité. La fabrication de semi-conducteurs est l'une des industries les plus énergivores au monde.

En théorie, une chaîne ressemble à ceci :

Nvidia a passé une commande, SK Hynix a commencé la production, l'usine a besoin d'électricité, la production d'électricité nécessite du gaz naturel, et le gaz naturel doit traverser le détroit d'Ormuz, qui est maintenant fermé.

La Corée du Sud a fermé ses marchés le 1er mars, coïncidant avec leur fête de la Journée de la femme. Alors que d'autres marchés étaient en proie à la panique pendant le week-end, les investisseurs sud-coréens ne pouvaient que regarder impuissants.

À l'ouverture de mardi, trois jours de panique se sont condensés en une seule bougie baissière. Samsung a chuté de près de 10 % et SK Hynix a chuté de 11,5 %. La hausse des prix du gaz nécessite une hausse des prix de l'électricité, érodant les marges bénéficiaires des puces et mettant en péril les taux d'exploitation des usines.

Mercredi a vu des mouvements encore plus durs. L'Iran est passé des menaces aux actes, commençant à perturber réellement la navigation dans les détroits d'Ormuz. Le pétrole brut Brent a bondi au-dessus de 82 dollars, et les prix du gaz naturel ont également grimpé en flèche. Les actions Samsung ont chuté de près de 15 % en deux jours, et les actions SK Hynix ont chuté de 15 %.

Cependant, sur la même bourse sud-coréenne, Hanwha Aerospace a augmenté de près de 20 % le 3 mars, tandis que LIG NEX1 a augmenté de 30 % et a atteint sa limite quotidienne.

Ces deux entreprises, la première fabrique des avions de chasse et des moteurs de missiles, et la seconde fabrique des systèmes de défense aérienne et des armes guidées de précision. Avec le Moyen-Orient en conflit, le monde entier doit reconstituer ses stocks.

D'un côté, la fabrication de puces diminue, tandis que de l'autre, la fabrication de missiles augmente.

La réduction sud-coréenne a-t-elle disparu ?

Le marché boursier sud-coréen a un surnom : « Réduction sud-coréenne ».

Cela signifie que la même entreprise est moins chère à coter en Corée du Sud qu'aux États-Unis ou au Japon. Samsung Electronics et TSMC sont tous deux des géants des puces avec une rentabilité similaire, mais le ratio prix/valeur comptable de TSMC a toujours été deux à trois fois supérieur à celui de Samsung.

Vous pouvez le considérer comme le même plat étant moins cher à Séoul qu'à New York.

Pourquoi ? Parce que presque toutes les grandes entreprises sud-coréennes sont contrôlées par des familles de chaebols. Samsung, Hyundai, SK et LG - les familles fondatrices utilisent une structure de participations croisées en forme de pyramide pour contrôler l'ensemble du groupe avec un petit nombre d'actions.

Ils gagnaient de l'argent mais ne distribuaient pas de dividendes, n'annulaient pas les actions propres, et le conseil d'administration était rempli de leurs propres personnes ; les administrateurs indépendants n'avaient pas émis un seul vote dissident en cinq ans. Les investisseurs étrangers ont jeté un coup d'œil et ont estimé qu'investir leur argent ne ferait que travailler pour quelqu'un d'autre, alors ils ont abandonné.

Combien de temps cette réduction a-t-elle duré ? Au cours de la dernière décennie, le S&P 500 a augmenté de 179 %, le Nikkei de 155 %, l'Inde de 255 %, et même le Brésil de 167 %.

Le KOSPI n'a augmenté que de 35 %.

En 2025, le nouveau président Lee Jae-myung prendra ses fonctions, réformera le Code de commerce, forcera le paiement de dividendes et ordonnera l'annulation des actions propres. Il se rendra personnellement à la Bourse de New York pour dire à Wall Street que la réduction sud-coréenne deviendra la prime sud-coréenne.

Pendant ce temps, l'IA a complètement réécrit la logique d'évaluation de Samsung et SK Hynix. Avec ces deux événements qui se heurtent, les capitaux étrangers ont afflué, et le KOSPI a augmenté de 75,6 % en un an, se classant au premier rang mondial.

Plus de 20 ans de dépréciation semblent avoir été effacés en une seule année.

Cependant, les fortes baisses au cours des deux derniers jours ont révélé un autre problème : les réductions précédentes étaient dues à une mauvaise gouvernance d'entreprise des sociétés cotées sud-coréennes, et la gouvernance s'améliore effectivement.

Mais il y a une autre couche de réduction, cachée encore plus profondément à l'intérieur.

En Corée du Sud, deux actions représentent la moitié des gains du marché boursier, la production d'électricité repose sur le gaz naturel et le charbon importés, et l'ensemble du marché parie sur une seule industrie.

Lorsque quelque chose ne va pas dans le monde en dehors de cette industrie, cela déclenche une série de disjoncteurs. Les vulnérabilités inhérentes à la géographie et à la structure industrielle de la Corée du Sud sont difficiles à changer simplement en modifiant le droit commercial.

Les capitaux étrangers se retirent, les investisseurs particuliers prennent le relais.

Le 27 février, les investisseurs étrangers ont vendu net 6,8 billions de wons sur le marché sud-coréen, établissant un nouveau record quotidien. Le 3 mars, ils ont vendu 5,1 billions de wons supplémentaires. Au total, près de 12 billions de wons (équivalent à 8,5 milliards de dollars US) ont été perdus en moins de deux jours - la moitié de l'afflux sur six semaines.

Le sentiment des investisseurs étrangers envers les marchés émergents a toujours été conditionnel. Lorsque les conditions sont favorables, ils vous appellent le cœur de la chaîne d'approvisionnement mondiale de l'IA ; lorsque les conditions changent, vous devenez le composant le plus liquide et le plus facile à vendre de leur portefeuille.

Le marché boursier sud-coréen est très actif avec de gros volumes de trading, et précisément parce qu'il est facile à vendre, c'est la première action à être vendue.

Alors qui va prendre le relais ?

Le 3 mars, les investisseurs particuliers ont effectué des achats nets de 5,8 billions de wons, indiquant que pendant que les capitaux étrangers fuyaient, les Sud-Coréens ordinaires se précipitaient. Quelqu'un sur le forum de Séoul a commenté que la baisse du prix de Samsung à ce niveau était un événement qui ne se produisait qu'une fois par décennie.

Le cours de l'action a chuté de 6 % supplémentaires le lendemain, et à un moment de la journée, il a chuté de 8 %, déclenchant un disjoncteur. Ceux qui se sont précipités le 3 mars ont subi des pertes supplémentaires en 24 heures. Le 4 mars, les investisseurs particuliers ont continué à acheter lors de la baisse, mais ils ne pouvaient plus résister à la pression de vente des investisseurs étrangers.

La dernière fois que les investisseurs particuliers sud-coréens se sont engagés dans la pêche au fond à grande échelle, c'était en août 2024, lorsque le carry trade du yen s'est effondré. Ils ont acheté au bon moment, récupérant leurs pertes en un mois. S'ils peuvent réussir cette fois-ci peut dépendre d'une variable complètement hors de leur contrôle :

Quand le détroit d'Ormuz rouvrira-t-il ?

Les émotions sont plus importantes que les faits

Il a fallu 34 jours au KOSPI pour passer de 5 000 à 6 000, et deux jours pour chuter de 6 000 à 5 440.

Deux disjoncteurs en deux jours.

La chaîne énergétique est réelle ; par exemple, le gaz naturel doit traverser le détroit d'Ormuz, et les semi-conducteurs dépendent de l'électricité générée à partir du gaz naturel.

Mais une baisse de 13 % en deux jours n'est plus indicative d'une baisse du prix du gaz naturel. Un marché où 75 % des gains sont soutenus par seulement deux actions signifie que tout le monde se regroupe dans la même direction, ne laissant qu'une sortie limitée.

Après une augmentation significative du prix, la panique s'ensuit ; celui qui court le plus vite survit.

SK Hynix rebondira très probablement. La demande de puissance de calcul de l'IA est réelle, la pénurie de HBM est réelle, et les commandes de Nvidia pour le prochain trimestre ne disparaîtront pas simplement à cause de la guerre au Moyen-Orient.

Mais ces deux derniers jours ont enseigné à tout le monde une chose : le rebond a été piloté par les fondamentaux, tandis que la baisse a été pilotée par le sentiment. Les fondamentaux évoluent lentement, tandis que le sentiment évolue rapidement. Un gain de 34 jours peut être effacé en seulement deux jours.

Tous ceux qui achètent des actions sud-coréennes ont le sentiment d'acheter les avantages des puces d'IA.

Mais pour la Corée du Sud, les puces sont cultivées dans une économie qui dépend du gaz naturel importé pour la production d'électricité, vendues à un client qui peut imposer des tarifs à tout moment, et à côté d'un voisin avec des armes nucléaires.

Tous les rapports de recherche vous diront combien vaut une action.

Aucun rapport de recherche ne vous dira ce qui se passera dans le monde pendant que vous la détenez.

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