Si les législateurs finissent par interdire les récompenses en stablecoin dans le cadre du projet de loi CLARITY Act, Coinbase (COIN) pourrait perdre un outil qu'il utilise pour attirer les utilisateurs à détenir des dollars numériques sur sa plateforme — bien que les analystes affirment que l'impact sur l'activité de la plateforme d'échange pourrait être limité.
Alors que les législateurs débattent de l'avenir de la réglementation des stablecoins à Washington, une question non résolue dans le projet de loi CLARITY Act pourrait avoir des implications significatives pour le modèle économique de Coinbase et d'autres partenaires de stablecoins : les entreprises seront-elles autorisées à partager le rendement avec les détenteurs de stablecoins.
Le projet de loi, qui est bloqué au Congrès depuis janvier, cherche à établir un cadre réglementaire pour les stablecoins — des jetons numériques généralement indexés sur le dollar américain. Un point central de controverse est de savoir si les entreprises de cryptomonnaies devraient être autorisées à transmettre le rendement généré sur les réserves soutenant ces jetons. Les banques et certains législateurs ont poussé à interdire les paiements d'intérêts, tandis que les entreprises de cryptomonnaies, y compris Coinbase, ont fait valoir que restreindre les récompenses nuirait à l'utilité et à la compétitivité des stablecoins.
Cependant, cette semaine, il y a eu une lueur d'espoir venant de D.C. Un accord possible pourrait être que les émetteurs de stablecoins et leurs partenaires ajustent le langage de leurs offres pour les rendre distinctes des dépôts bancaires, a déclaré mercredi la sénatrice Cynthia Lummis.
Lire la suite : Un sénateur américain clé sur la négociation du projet de loi sur la structure du marché crypto : 'Nous pensons que nous l'avons'
Néanmoins, pour Coinbase, la question est importante car les stablecoins, en particulier USD Coin (USDC), sont devenus une source importante de revenus et d'engagement des utilisateurs.
Selon le projet actuel du CLARITY Act, les émetteurs de stablecoins seraient interdits de payer des intérêts directement aux détenteurs. Mais selon une source du secteur familière avec la législation qui ne souhaitait pas être nommée, le langage laisse place à des structures alternatives qui pourraient toujours permettre aux récompenses d'atteindre les utilisateurs.
"Il y a tellement de failles dans le CLARITY Act en ce qui concerne les rendements des stablecoins que le génie est en quelque sorte déjà sorti de la bouteille", a déclaré la source à CoinDesk. Bien que le projet de loi interdise aux émetteurs de payer des intérêts, il n'interdit pas clairement aux plateformes d'échange ou aux plateformes de distribuer des incitations telles que des remises, des crédits ou d'autres récompenses.
La distinction entre "intérêt" et "récompenses" est mince, a ajouté la source. Les incitations marketing ou les programmes de fidélité pourraient efficacement reproduire l'impact économique du rendement tout en restant techniquement conformes. Cela fait écho à des débats similaires autour des orientations liées au GENIUS Act, où la ligne entre la restriction du rendement et la façon dont il peut être distribué par des partenaires reste floue.
Une autre disposition du projet de loi pourrait compliquer davantage l'application. La législation contient une exception pour les paiements liés à l'activité — ce qui signifie que le rendement pourrait potentiellement être distribué si un stablecoin est utilisé dans des transactions, des prêts ou d'autres activités financières. En pratique, cela pourrait permettre des structures où les stablecoins sont acheminés via des protocoles de finance décentralisée pour générer des rendements avant que ces récompenses ne soient transmises aux utilisateurs.
Même les partenariats entre émetteurs et plateformes d'échange pourraient potentiellement obtenir un résultat similaire. Par exemple, un émetteur pourrait générer un rendement sur les réserves du Trésor, partager une partie de ces revenus avec un partenaire d'échange et faire en sorte que la plateforme d'échange distribue des récompenses aux utilisateurs — un arrangement que les régulateurs ont averti pourrait constituer une évasion mais qui n'est pas explicitement interdit dans la forme actuelle du projet de loi.
"On a l'impression que même un professionnel du marketing médiocre pourrait imaginer plusieurs structures créatives qui seraient conformes", a déclaré la source.
Pas 'existentiel'
Les analystes de Wall Street affirment que le débat a des implications pour Coinbase mais est peu susceptible de menacer le modèle économique plus large de l'entreprise.
Owen Lau, analyste chez Clear Street, a déclaré que la capacité à partager le rendement des stablecoins n'est qu'une des nombreuses façons dont l'entreprise attire les utilisateurs sur sa plateforme.
"C'est important, mais ce n'est même pas proche d'être existentiel", a déclaré Lau. Coinbase génère déjà des revenus grâce au trading, aux produits dérivés et à son écosystème blockchain Base, et de nombreux utilisateurs viennent sur la plateforme pour des services au-delà des récompenses en stablecoins.
En 2025, les revenus des transactions sont restés la principale source de revenus de la plateforme d'échange, bien que les revenus des stablecoins aient augmenté de manière exponentielle par rapport à l'année précédente, rapportant 1,35 milliard de dollars en 2025 contre 910 millions de dollars en 2024, ce qui en fait le deuxième moteur de revenus, selon un dépôt récent.
Revenus 2025 de Coinbase (Coinbase)Coinbase, cependant, a une vision légèrement différente de ce débat.
"Ironiquement, si une interdiction des récompenses crypto devenait loi, cela nous rendrait plus rentables puisque nous versons de grandes quantités en récompenses à nos clients détenant de l'USDC", a écrit le PDG de Coinbase Brian Armstrong dans un post sur X en février. "Mais nous ne voulons pas que cela se produise, il est préférable pour les clients de recevoir des récompenses, et il est préférable pour les États-Unis de maintenir les stablecoins réglementés compétitifs sur la scène mondiale."
Les incitations liées aux stablecoins jouent cependant un rôle stratégique.
Lau de Clear Street a déclaré que Coinbase bénéficie lorsque les clients conservent l'USDC sur sa plateforme car l'entreprise peut capturer la totalité du rendement généré par les réserves soutenant le jeton. Si les utilisateurs déplacent ces actifs vers des portefeuilles externes ou des plateformes décentralisées, Coinbase peut ne recevoir qu'une partie de ces revenus.
"S'ils ne peuvent pas donner suffisamment d'incitations aux clients, ces personnes pourraient retirer l'USDC des portefeuilles Coinbase", a déclaré Lau, ce qui pourrait réduire la part de l'entreprise dans les revenus liés aux stablecoins.
En même temps, l'impact financier à court terme pourrait être limité. Lau a noté que Coinbase transmet largement le rendement des stablecoins aux utilisateurs, ce qui signifie que les revenus sont souvent compensés par les dépenses.
"Du point de vue des revenus, cela ne change en fait pas grand-chose", a-t-il déclaré, ajoutant que la plus grande question est de savoir si les restrictions pourraient ralentir la croissance à long terme de l'adoption de l'USDC.
Si les règles finales autorisent les récompenses basées sur l'activité ou les incitations de type fidélité, Lau a déclaré que Coinbase pourrait toujours utiliser ces programmes pour encourager les clients à détenir et utiliser l'USDC sur sa plateforme, ce qui pourrait potentiellement augmenter la capitalisation du marché en circulation pour le stablecoin et augmenter les revenus que Coinbase partage avec Circle.
Pour l'instant, le résultat reste incertain alors que les législateurs continuent de négocier le langage du projet de loi.
Mais même si des limites strictes sur le rendement survivent, les analystes et les participants de l'industrie affirment que les entreprises de cryptomonnaies sont susceptibles de s'adapter, garantissant que les stablecoins restent une caractéristique compétitive de l'écosystème des paiements numériques.
Les actions de Coinbase sont en baisse d'environ 12 % depuis le début de l'année, tandis que le bitcoin est en baisse de 19 %.
