El presidente de la SEC, Atkins, acaba de confirmar un impactante cronograma de 68 billones de dólares para los mercados tokenizados que deja peligrosamente expuesta la infraestructura heredada

El mercado de acciones de EE.UU. está valorado en aproximadamente $68 billones, pero solo unos $670 millones de ese valor existen actualmente en cadena en forma tokenizada.

La magnitud de esa brecha se ha convertido en un punto focal para los legisladores y participantes del mercado, mientras los reguladores señalan un cambio hacia la integración de la liquidación basada en blockchain en el núcleo de la infraestructura financiera estadounidense.

La semana pasada, Paul Atkins, presidente de la Comisión de bolsa y valores de EE.UU. (SEC), dijo que la tokenización podría convertirse en una característica central de los mercados estadounidenses en "un par de años", describiendo la combinación de avances en el trading electrónico y las tecnologías de ledger distribuido como la transformación más significativa en décadas.

Sus comentarios representan un marcado alejamiento de la postura anterior de la agencia y sugieren un ciclo de modernización más rápido de lo esperado en todo el sistema del mercado estadounidense.

El CIO de Bitwise, Matt Hougan, contextualizó la magnitud de la transición comparando la huella actual de patrimonio tokenizado de $670 millones frente al mercado más amplio de $68 billones.

Las cifras ilustran lo temprano que sigue siendo el proceso y destacan la distancia entre el sistema existente y un futuro potencial en el que los valores se muevan regularmente a través de rieles blockchain.

Si bien la comparación no implica un cronograma específico, enmarca el desafío estructural que acompañaría incluso a la adopción incremental de la liquidación tokenizada.

Un cambio regulatorio impulsado por la estructura del mercado

En su entrevista, Atkins argumentó que la tokenización podría mejorar la previsibilidad y reducir el riesgo al reducir, o eliminar, la brecha entre la ejecución del trade, el pago y la liquidación final.

El potencial para la liquidación intradiaria o en tiempo real es una de las razones clave por las que los reguladores están reevaluando cómo los activos digitales encajan dentro de las reglas existentes.

Atkins también reconoció que la SEC históricamente ha quedado rezagada respecto a la innovación y en ocasiones ha resistido desarrollos que luego demostraron ser duraderos.

Sin embargo, la agencia se ha movido recientemente en una dirección diferente. Se han abandonado varias investigaciones, se han reanudado las mesas redondas sobre activos digitales, y la Comisionada Hester Peirce describió el nuevo enfoque como "rápido, cuidadoso, creativo y viable".

Notablemente, la SEC está desarrollando una "taxonomía de tokens" basada en la prueba Howey pero diseñada para explicar cómo las redes maduran, distribuyen el control y eventualmente operan sin un emisor identificable. La taxonomía está destinada a definir qué activos digitales caen dentro de la jurisdicción de la SEC y cuáles no.

El cambio está parcialmente motivado por el deseo de traer la actividad de tokenización a territorio nacional. El colapso de FTX en 2022 y la operación ininterrumpida de LedgerX bajo la supervisión de la CFTC son evidencia de que las estructuras regulatorias estadounidenses pueden proteger los activos de los clientes cuando se aplican a sistemas nativos digitales.

Como resultado, el jefe regulador financiero ve una oportunidad para dirigir la liquidación tokenizada hacia lugares supervisados en lugar de entidades offshore.

Cuellos de botella regulatorios

A pesar de la nueva dirección, persisten varios obstáculos.

La Comisionada Caroline Crenshaw ha señalado que algunas acciones tokenizadas comercializadas como "valores envueltos" pueden no reflejar los mismos derechos económicos, condiciones de liquidez o protecciones que los instrumentos subyacentes.

Dijo que estos productos no siempre son representaciones uno a uno y pueden complicar las expectativas de los inversores, sugiriendo que pueden ser necesarias nuevas reglas.

Las tensiones de la industria fueron visibles durante la reunión del Comité Asesor de Inversores de la SEC, donde representantes de Citadel Securities, Coinbase y otros debatieron cómo la tokenización debería interactuar con las finanzas descentralizadas.

Citadel instó a la SEC a garantizar que todos los intermediarios involucrados en el trading de valores tokenizados, incluidos los protocolos descentralizados, sean identificados y sujetos a las definiciones existentes de exchanges y broker-dealers.

Por otro lado, Coinbase argumentó que imponer obligaciones a nivel de broker en sistemas descentralizados sería operacionalmente incompatible y podría introducir nuevos riesgos al forzar a los protocolos a tomar custodia o asumir el control.

Las diferencias reflejan visiones competitivas sobre cómo debe construirse la infraestructura de los mercados tokenizados.

Un modelo se alinea con los sistemas intermediados tradicionales; el otro se basa en protocolos programáticos, no custodiales. La SEC deberá evaluar si estos marcos pueden coexistir o si los valores tokenizados requieren una estructura más prescriptiva.

Notablemente, la solicitud pendiente de cambio de reglas de Nasdaq añade urgencia. El exchange ha propuesto mantener el trading de front-end sin cambios mientras permite la tokenización a nivel post-trade a través de la Depository Trust & Clearing Corporation.

La SEC debe responder este mes, y la decisión probablemente influirá en cómo otros participantes del mercado diseñan sus estrategias de tokenización.

Escala, infraestructura y limitaciones técnicas

Mientras tanto, un obstáculo práctico para la tokenización amplia es la escala de la actividad del mercado estadounidense.

Para contextualizar, Nasdaq procesa aproximadamente 2.920 operaciones por segundo y $463 mil millones en valor nocional diario. En comparación, las blockchains públicas aún no igualan ese rendimiento o fiabilidad, aunque pueden mejorar los flujos de trabajo post-trade.

Por lo tanto, llevar una parte significativa de los valores estadounidenses a rieles blockchain requeriría actualizaciones sustanciales en cámaras de compensación, custodios, broker-dealers y redes de activos digitales.

Considerando esto, los comentarios de Atkins han sido interpretados como una señal de que la vacilación regulatoria ya no es la principal limitación.

En cambio, los participantes del mercado ahora enfrentan la tarea de alinear la capacidad técnica, los controles de riesgo operacional y los marcos de cumplimiento con los modelos de liquidación que los reguladores esperan considerar.

Si la tokenización se convierte en un componente formal de la estructura del mercado estadounidense, las instituciones necesitarán sistemas capaces de manejar la emisión digital, la reconciliación en cadena y los informes regulatorios a escala industrial.

Los datos de RWA.xyz muestran que el valor total de los activos del mundo real en cadena ha crecido hasta aproximadamente $35,8 mil millones, aproximadamente el doble de su nivel a finales de 2024.

Aunque pequeño en relación con el sistema financiero más amplio, el crecimiento indica una comodidad creciente con las representaciones en cadena de activos tradicionales, particularmente bonos del tesoro, instrumentos de efectivo, crédito y otras exposiciones de baja volatilidad.

La expansión proporciona evidencia temprana de que los mercados tokenizados pueden atraer instituciones reguladas una vez que los marcos legales se estabilicen.

Competencia global y el camino a seguir

Otras jurisdicciones se han movido más rápido que Estados Unidos en la adopción de infraestructura de mercado tokenizada. Singapur y Hong Kong han lanzado programas de bonos tokenizados, estructuras de fondos digitales y sistemas de liquidación blockchain emitidos por bancos.

Como resultado, los reguladores estadounidenses son conscientes de que las reglas poco claras podrían empujar la tokenización al extranjero, especialmente si los productos sintéticos o envueltos permanecen en incertidumbre legal.

Atkins posicionó a Estados Unidos como aspirante a recuperar el liderazgo en esta área, argumentando que reglas claras permitirán a los participantes del mercado innovar domésticamente.

Si Estados Unidos cierra la brecha de tokenización dependerá de la rapidez con que la SEC finalice su taxonomía, cómo resuelva los conflictos entre TradFi y DeFi, y cómo los proveedores de infraestructura respondan a las demandas operativas de la liquidación blockchain.

Si se desarrollan vías de cumplimiento como las descritas por Atkins, la actual huella tokenizada de $670 millones podría expandirse significativamente en los próximos años.

Sin embargo, si las reglas siguen sin resolverse, el capital puede continuar fluyendo hacia jurisdicciones con marcos más maduros.

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