وول ستريت ترى فرصة بقيمة 10 تريليون دولار مع إعادة واشنطن كتابة قواعد 401(k)

تستعد الحكومة الفيدرالية لإعادة رسم حدود حسابات التقاعد الأمريكية.

اقترحت وزارة العمل الأمريكية قاعدة جديدة توضح كيف يجب على الأمناء في خطط 401(k) (اللجان التابعة لأصحاب العمل المسؤولة قانونياً عن قرارات استثمار الخطة) تقييم ما يسمى بالأصول "البديلة"، بما في ذلك الأسهم الخاصة، والائتمان الخاص، و...الأصول الرقمية.

جاء الاقتراح مباشرة من أمر تنفيذي وقعه الرئيس دونالد ترامب في أغسطس 2025، يوجه وزارة العمل لتوسيع وصول خطط التقاعد إلى الأصول البديلة. ويضع عملية موثقة، وهي في الأساس قائمة التحقق من الامتثال مع أسنان قانونية، ويوفر "ملاذاً آمناً" لأصحاب العمل الذين يتبعونها بعناية: طبقة من الحماية إذا تحدى المشاركون القرار لاحقاً.

لماذا هذا مهم: يستبعد الاقتراح بيتكوين والصناديق الخاصة من خطط التقاعد في الوقت الحالي. إنه يضع الإطار القانوني الذي سيعتمد عليه أصحاب العمل عند إضافة الأصول البديلة لاحقاً. يتعامل وول ستريت مع هذا على أنه المرحلة الافتتاحية لمعركة توزيع أكبر بكثير.

احتفظ الأمريكيون بـ 10.1 تريليون دولار في خطط 401(k) وحدها في نهاية عام 2025، وفقاً لمعهد شركات الاستثمار. أي قاعدة تغير ما يمكن تقديمه داخل تلك الخطط لا تحتاج إلى التحرك بسرعة لتحويل قدر كبير من المال.

حتى تغيير صغير في كيفية تخصيص جزء من هذا رأس المال سيمثل أحد أكبر التوسعات في سوق الاستثمار البديل في جيل، ومديرو الأصول الذين يديرون صناديق الأسهم الخاصة وصناديق الائتمان الخاص فهموا ذلك منذ سنوات.

لا يجبر الاقتراح أي خطة على إضافة استثمارات جديدة ولا يصنف أي فئة أصول على أنها معتمدة أو مصادق عليها على وجه التحديد. إنه يقول، بلغة تنظيمية محايدة بعناية، هذه هي العملية التي تجعل القرار قابلاً للدفاع عنه.

بعد نشر القاعدة، فُتحت فترة تعليق عام مدتها 60 يوماً. ستعكس النسخة النهائية، إذا نجت من تلك العملية والفحص القانوني الحتمي، أي تعديلات تقرر الوزارة إجراءها. لا شيء في واشنطن يتحرك بسرعة، وهذه الوتيرة نفسها شكل من أشكال الحماية لملايين العمال الذين لم يسجلوا الدخول إلى بوابة حساب التقاعد الخاصة بهم أبداً.

صاحب عملك لا يسارع لإضافة بيتكوين، لكن وول ستريت مهتم جداً بما سيحدث بعد ذلك

الجزء الذي قللت معظم التغطية لهذا الاقتراح من أهميته، والجزء الأكثر أهمية إذا كنت تريد أن تفهم ما يتم مناقشته فعلياً، هو أنه بينما قد تكون عملة مشفرة هي العنوان الرئيسي، فإن الائتمان الخاص والأسهم الخاصة هما الحدث الرئيسي فعلياً.

زاوية بيتكوين دائماً جذابة للقراء وذات صلة حقيقية بالسياسة، لكن معظم المحللين المؤسسيين الذين درسوا الاقتراح يعتقدون أن الأصول الرقمية من المرجح أن تكون من بين آخر البدائل التي تظهر في خطط التقاعد، وليست الأولى.

معيار التقييم والحضانة والامتثال التنظيمي أعلى ببساطة للكريبتو من الهياكل البديلة الأخرى. تجلس الأسهم الخاصة والائتمان الخاص بالفعل داخل صناديق المعاشات التقاعدية، وأوقاف الجامعات، ومحافظ الثروة السيادية حول العالم. إنها غير مألوفة لمعظم المشاركين في خطط 401(k) ولكنها مألوفة جداً للمؤسسات التي ستديرها. هذه الألفة ميزة ذات معنى عندما يتعين على لجنة ائتمانية كتابة مبرر قابل للدفاع عنه للإدراج.

الأسواق الخاصة هي قروض أو حصص ملكية شركة لا تتداول في البورصات العامة. يقرض صندوق الائتمان الخاص المال مباشرة للشركات التي لا تستطيع أو تختار عدم الوصول إلى أسواق السندات العامة. يأخذ صندوق الأسهم الخاصة حصص ملكية في الشركات، غالباً قبل أن تدرج تلك الشركات علناً.

أنتجت هذه الاستراتيجيات عوائد قوية طويلة الأجل للمستثمرين المؤسسيين الكبار، وهي حجة جيدة جداً لصالحهم. الحجة الأقل راحة، تلك التي يميل المؤيدون إلى ذكرها نادراً، هي أن سوق 401(k) يمثل فرصة توزيع ذات نطاق استثنائي لصناعة قضت عقوداً في البيع بشكل أساسي للمؤسسات.

النقاد صريحون جداً عندما يتعلق الأمر بالمخاطر. تحمل الاستثمارات البديلة عادةً هياكل رسوم متعددة الطبقات تجمع رسوم الإدارة ورسوم الأداء والتكاليف الإدارية بطرق يصعب حقاً على غير المتخصصين فكها. بالنسبة لمشارك في خطة 401(k) في الأربعينيات من عمره برصيد 150,000 دولار، فإن الفرق بين دفع 0.05٪ سنوياً في صندوق مؤشر منخفض التكلفة ودفع 1.5٪ أو أكثر في هيكل بدائل كبير. على مدى عشرين عاماً مركبة، يمكن أن تستهلك تلك الفجوة عشرات الآلاف من الدولارات من دخل التقاعد. كل دولار يُدفع في الرسوم هو دولار يتوقف عن التضاعف.

يضيف التقييم طبقة ثانية من التعقيد. يتم تسعير خيارات 401(k) القياسية كل يوم. يمكن للمشاركين إعادة التوازن وتعديل التخصيصات وأخذ التوزيعات باحتكاك ضئيل لأن كل حيازة لها سعر سوق واضح وحالي.

لا تعمل الأصول الخاصة بهذه الطريقة. عادةً ما يتم تحديث تقييماتها ربع سنوياً، بناءً على التقييمات والنماذج بدلاً من معاملات السوق المباشرة. في صندوق يخلط المشاركين الذين يشترون ويخرجون في أوقات مختلفة، يمكن أن تخلق التقييمات المتأخرة مشاكل عدالة يصعب حلها.

يمكن أن يعمل الهيكل، ولكن فقط من خلال أغلفة صناديق مصممة لغرض خاص مصممة لإدارة التقييم والسيولة في وقت واحد، وتلك الأغلفة تميل إلى إضافة كل من التكلفة والتعقيد.

السيولة هي المكان الذي تصبح فيه المخاطر عالية للمدخرين العاديين. غالباً ما يكون من الصعب تعاقدياً بيع الأصول الخاصة بإشعار قصير، وفي فترات الضغط السوقي الحقيقي، يمكن أن تعني حدود السيولة تأخيرات أو قيوداً صريحة على الوصول إلى أموالك الخاصة.

خلال صدمة المعدل في عام 2022، واجهت بعض هياكل الصناديق الخاصة الكبيرة ضغط استرداد مرتفعاً اختبر إدارة السيولة الخاصة بهم. لحسن الحظ، لم تتطور إلى أزمة كاملة، لكنها قدمت معاينة لما يحدث عندما تتدهور الظروف، ويريد المشاركون أموالهم مرة أخرى في جدول لا يستطيع الصندوق استيعابه.

العقبة الحقيقية لا علاقة لها بالتنظيم

حتى بين مؤيدي الاقتراح، التوقع هو أن التبني سيكون بطيئاً وحذراً. كتب محلل سياسة الخدمات المالية في TD Cowen في مذكرة بحثية أنه قد يستغرق عدة سنوات قبل أن يكون للقاعدة أي تأثير حقيقي، لأنه من غير المرجح أن يتحرك الأمناء حتى تؤكد المحاكم أن الملاذ الآمن يصمد فعلياً.

أصحاب العمل الكبار ليسوا حريصين على أن يكونوا حالات اختبار مبكرة لمعيار قانوني لا يزال يتم تعريفه، والصناديق التي تجلس فيها الغالبية العظمى من أموال التقاعد فعلياً (صناديق التاريخ المستهدف الافتراضية) تغير استراتيجياتها الأساسية من خلال دورات تقييم طويلة تم بناؤها لمقاومة الاضطراب.

المسار الأكثر واقعية هو تخصيصات اختيارية صغيرة متاحة لمجموعة فرعية من المشاركين، وفترات مراجعة ائتمانية طويلة، وإضافات بطيئة وتدريجية.

بالنسبة للكريبتو، من المحتمل أن يمر المسار العملي لإدراج ذي معنى في 401(k) من خلال هياكل صناديق منظمة مثل صناديق بيتكوين المتداولة بدلاً من التعرض المباشر للأصول، ومن خلال فترة مستدامة من استقرار الأسعار والوضوح التنظيمي الذي لم تظهره فئة الأصول باستمرار بعد. هذا لا يعني أنه لن يحدث، فقط أن الجدول الزمني الذي سيقبله الأمناء فعلياً سيكون على الأرجح أطول مما تتوقعه صناعة الكريبتو.

إذا أعلنت خطتك عن خيارات استثمار بديلة جديدة، فإن الأسئلة التي تستحق الطرح بسيطة ومحددة: كم من حسابك يمكن تخصيصه، وهل هناك سقف؟ ما هي الرسوم الشاملة، بما في ذلك كل طبقة من الهيكل، وليس فقط الرقم الرئيسي؟ وكيف تعمل السيولة فعلياً عندما لا يتعاون السوق، خاصة سوق الكريبتو؟

ستحدد القاعدة التي يتم كتابتها الآن ما إذا كان لهذه الأسئلة إجابات صادقة. الأشخاص الأكثر اهتماماً بشكل عاجل برؤية البدائل تدخل خطط 401(k) ليسوا مدخريك العاديين للتقاعد.

إنهم مديرو الأصول الذين قضوا سنوات في النظر إلى عشرة تريليونات دولار من رأس المال التقاعدي وينتظرون قاعدة تسمح لهم بتقديم قضيتهم. الغرض الكامل مما تصوغه وزارة العمل هو التأكد من أن مجموعتي المصالح هاتين تبقيان في الترتيب الصحيح. راقب بعناية ما إذا كانتا تفعلان ذلك.

ظهر المنشور وول ستريت يرى فتحاً بقيمة 10 تريليونات دولار حيث تعيد واشنطن كتابة قواعد 401(k) أولاً على CryptoSlate.